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洞见 | 屠光绍：关注资管行业三大转型与高质量发展

盛世投资

2022-05-13

中国财富管理50人论坛（CWM50）顾问、中国证监会原副主席屠光绍在CWM50 2022资管峰会上以“三大转型与资管行业高质量发展”为题作主旨演讲。他认为，市场需求转型是资管行业高质量发展的核心动力，经营模式转型是主要内容，资管行业发展生态的建设是必要保障。

聚焦于如何形成长期投资的发展生态，他提出了三点建议，一是建基础制度，强化支撑资本市场和资管行业发展的稳定性；二是鼓励长期资金来源；三是有效、生动、有针对性地推进投资者教育。

CWM50顾问、中国证监会原副主席屠光绍

围绕“三大转型与资管行业高质量发展”，我谈三点意见。

第一，市场需求转型是资管行业高质量发展的核心动力。

资管行业高质量发展关键在于资管行业是否能满足市场的需求。满足的越好，资管行业的发展就越有基础，对于高质量发展也越有支撑。当前的市场需求正在发生变化，我们要看资管行业能否适应这样的变化。

市场对于资管行业需求的转型主要体现在以下几个方面。

一是居民财富结构的转型。居民财富结构的形成、增长、变化有其规律。特别要注意的是，收入增长水平、人口老龄化、城镇化这三大因素使居民财富结构处在一个重要的转型期。

居民财富结构的转型具体表现为：1.从储蓄到非储蓄。2.从实物资产到金融资产。过去的实物资产是房地产，它在相当程度上扮演了金融投资的功能，现在房地产依然非常重要，但要回归正常状态。居民的财富结构一定会从实物资产越来越向金融资产转型。3.单一配置到多元配置。总体而言，居民财富结构的重要转型，对资管行业能不能满足这种转型提出了新的需求。

二是经济动能的转型。经济动能转型必然导致产业结构和资产结构的重要转型。过去经济增长的动能逐渐衰弱，现在迫切需要有新的经济增长动能。当前越来越受重视的科技创新、数字经济、绿色发展等就是新的经济增长动能。

经济动能转型必然带来产业结构的变动，其中很重要的一点是资产结构会发生大的变化。科技创新说明我们越来越关注科技资产结构；数字经济的发展说明数据资产越来越被重视；强调绿色发展说明越来越关注绿色资产。例如，“碳中和”与“碳达峰”需要巨大的资金投入，如何通过资管行业把社会资金有效引导到新的经济动能，这就是经济动能的转型。经济动能的转型必然带来资产结构、资产特性、资产特征、资产形态的重要变化。资产管理者能否适应资产结构的变化、产业结构的变化、经济动能的转型，这就是市场需求。

三是理财方式主体的转型。它对机构投资人也是重要的动力。随着整个市场的变化，市场产品的丰富，包括金融科技的运用，越来越多的个人投资者逐步转向机构投资者。机构投资者能否满足理财方式主体的转型，对于资产管理机构也是一个巨大的市场需求。还包括宏观视角上的融资结构转型，直接融资的发展等。

第二，经营模式转型是资管行业高质量发展的主要内容。

应对市场需求的转型要以变应变，不能以不变应万变。资管行业本身要变，其经营发展方式就要随之转型，没有这样的转型，就不能满足市场需求，就可能逐渐被边缘化，就没有发展空间。所以必须加快资管行业的转型，以应对市场需求的转型。要以资管业务、经营模式的转型支撑下一步的高质量发展。就资管行业经营模式的转型，我简单谈以下几点。

一是从卖方代销向买方投顾转型，包括智能投顾。以客户为中心，从卖方市场转向买方市场，这是市场需求最核心的内容。

二是从保本保息的刚性兑付向净值化转型。《资管新规》出台后，理财市场从过去刚兑、保本保息逐步向净值化过渡，这几年过渡很快。目前相当大的比例已经转为净值化。

三是从同质化经营向差异化经营转型。过去的资管行业无论是通道业务，还是具体的业务运作，包括产品供给等，同质化现象非常突出。同质化不仅容易造成资管资源的有效利用不够，还使得满足各类市场主体需求的功能大幅降低。当然如何更好地向差异化转型还涉及到政策、监管、资管机构的定位和金融科技手段的应用等等。

四是从规模扩张到能力建设转型。注重能力建设，从粗放型、扩张型规模向管理能力过渡。

第三，资管行业发展生态的转型是资管行业高质量发展的必要保障。

资管行业不是孤立存在的，资管行业的发展不仅要满足市场需求，还需要提高自身的能力建设，同时也离不开环境和生态。资管行业的发展生态应当是有利于营造长期投资的生态。当前整个市场面临的主要瓶颈是缺乏长期投资，中国的资产管理和理财市场上，投资行为短期化是非常明显的特点。培养机构投资者、发展资管行业，就是为了减少过去散户追涨杀跌的短期投资行为。虽然现在机构投资占了相当比例，但依然缺乏长期投资。如果没有长期投资，对于服务实体经济，包括服务好居民理财的财产收入增长都是不利的。

接下来，我重点谈一下如何建设长期投资生态。

一是建立基础制度。基础制度对于稳定预期，稳定和促进整个资管行业和资本市场发展十分重要。过去短期的投资行为一定程度上是因为基础制度供给不足。当前需要花时间、花精力，脚踏实地的建制度，尤其是基础制度，这对长期投资的形成至关重要。我们说影响长期投资的因素很多，包括市场本身的变化，国内国际环境的变化，但不管如何变化，基础制度建好了，支撑资本市场和资管行业发展的稳定性就会得到很大的强化。

特别要从过去的政策向制度转型，制度的稳定性比政策的稳定性更好。这里也包括监管，如何更加有效的监管，包括监管体制、监管体系、监管方式等以及如何从分业监管、机构监管向功能监管方向转型。《资管新规》正是体现了这个要求。

二是鼓励长期资金的来源。加大长期资金进入资管行业，进入资本市场，是发展生态转型的一个重要内容。长期资金的定义、主体，以及其他政策如何配合长期资金入市，包括税收政策等都是需要考虑的内容。

三是进行有效、生动、有针对性的投资者教育。过去我们重不重视投资者教育？我们很重视。但是我们的投资者教育是不是有针对性？是不是有效？资管行业贴近市场，最能了解投资人的需要和状况。所以我们应该发展资管行业在投资者教育中重要的作用，通过持续不断的、有效的投资者教育，对资管行业形成长期投资也是非常重要的。

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