过去40年，许多国内企业家乘势而起，积累了巨额财富，于是纷纷成立家办来管理财富。
然而，和欧美家办相比，尚处于1.0阶段的国内家办，其财富管理模式和理念大不相同。
目前，国内有不少家办在一级市场上喜欢集中投资一个赛道。这种策略是否合理？近期，家办新智点和一些专业人士进行了深入探讨。
在某家办CIO Susan看来，她所任职的家办在布局一级市场时只all in医疗赛道，主要与其家办的资产规模、团队大小和投资策略有关。“我们在二级市场上也投资医疗基金，这样一二级市场的信息可以互享。”
像Susan这样的家办，在布局一级市场时，all in某个赛道进行集中投资的情况，不在少数。究其原因，有几点：
第一，与家族掌门人或家办负责人对家办的定位和诉求有关。有人认为集中在某些赛道的投资，能获得更高的收益。
第二，和家族掌门人的个人兴趣或对某个行业的自信度有关。譬如，某家族对AI或医疗更了解和擅长，于是便all in 该赛道。
“all in一个赛道的家办往往对投资该赛道非常自信，因为他们之前在这个赛道赚了很多钱。无疑，他会有这样一个惯性思维。”Susan分析道。
目前国内家办尚处于1.0阶段，尚未构建完善的资产配置理念，更多属于一种投资行为，而投资则更具有随机性，同时也更关注具体标的。
而资产配置则需要关注宏观趋势，利用资产管理模型设计并管理资产。资产配置是构建投资组合的第一步，包括选择并定义用于构建组合的各种资产类别，以及决定各资产类别在组合中的比重。
尤其中国的创一代，许多人对资产配置保有保守和传承的态度。未来，可能随着二代的接班或职业经理人执掌家办，家办多元分散的配置理念将会变得越来越普及。
第四，从整体上来看，国内一级市场赛道可选择性较少，且有些赛道的不确定性较大。这导致他们没有太多的赛道可选，不得不集中。
第五，国内许多家办还处于追热门赛道、博取高回报的阶段，尚未形成中长期的配置思维。“哪里赚钱，他们就投资哪里，”某美国家办CIO Ada说道，“大多数的企业家的投资带有一定的赌博性质——短期交易，本金翻倍快。”
当然，家办all in一个赛道也有好处，即一旦在自己所熟悉的行业“赌对了”，便会获得更高的收益。
不过，高收益意味着高风险。All in一个赛道，亏损时往往会亏得很惨。
譬如，某家办曾all in教育赛道，外界政策环境一发生变化，整体财富受到重创。“即使没有宏观环境影响，也有周期影响。”Ada担忧道，还有一些家办实业出身的，往往希望博取高收益，“他们需要多研究一些失败的案例和数据，研究究竟有多少人能做到一年赚10倍，方法是否可持续。”
与国内家办不同，一些成熟的欧美家办，往往实行的是分散的投资策略。
欧美家办已经有上百年历史，经历过周期和波动的考验，在投资策略上更成熟，投资也更稳健。即使他们对一些顶尖的优秀基金或好的行业、企业感兴趣，但依旧保持着很高的警惕，风险管理意识极强。他们也更喜欢分散风险，追求稳健的收益。
而中国过去40年，经历了高速发展时期，国内家办多为创一代掌权，在投资方面更喜欢高回报高风险的领域和项目，因而更愿意在一个高回报高风险的领域上下赌注。
再加上，由于中国造富历史较短，许多家办尚未形成系统性的风险管理意识和资产配置意识。
对于国内投资者来说，国内资产类别不够丰富，因而没有太多选择权。
而从欧美资产来看，欧美资产类别多，工具也多，每个赛道都有一些长期的、相对确定性的机会。这使得欧美家办在赛道选择上，能有更多的投资机会和标的。
国内许多家办常常混淆投资和资产配置的概念，而欧美家办对资产配置的理念更清晰。
譬如，一个科技行业出身的家办很可能会all in科技赛道，并挑选一些业绩好的产品买入，将其视作投资组合。
但Ada却并不认为这是一个投资组合，“因为它没有考虑到该组合的综合风险、产品的策略分别是什么。”
欧美家办历经多代发展后，在资产配置上已经形成了一套“游戏规则”。这套“游戏规则”对后代形成了制约性影响，即不能过分集中于某一领域。而国内的家办尚处于一代二代交接班时期，在资产配置上还未形成属于自己的“游戏规则”。他们天然认为，自己是靠某一领域起家的，在投资上也应该集中。
“许多人已经形成思维惯性了。如果让他们分散投资，从心理上他们也难以接受。”Bob对家办新智点表示。
除此之外，欧美家办和国内家办的出发点不同。欧美家办思考的是未来五代乃至十代的人的财富传承，而许多国内家办目前思考的仅限于这代或下一代。
如果想要规避风险，家办需在集中和分散之间找到平衡点。
譬如，虽然Susan所在的家办在一级市场主要聚焦于医疗基金上，但是一级市场的投资在其资产配置中只占比20%。除医疗基金外，Susan的家办还投资了房地产、CTA、二级市场等资产类别。
同样，在家办专业人士Jeff看来，一个成熟的家办想要做好资产配置，首先要做好产品的风控。
Jeff认为，家办并不需要对某一个行业或者某个细分赛道进行特别深入的分析，该工作可以完全交由基金经理。家办只需在基金层面上，对这个基金、团队、文化、策略和业绩做好把握。同时，该资产类别的分散性要足够好，包括投资年份的分散、产品的分散，且相关性要比较低。
Jeff曾观察到，欧美的家办也曾经经历过没有足够多的资产类别来做分散的时期。尤其，当时代的主题和风口出现时，它可能不得不all in某个赛道。后来，随着经济发展，金融产品越来越多，欧美家办发现有更多资产类别可以进行分散。因而，国内家办可以尝试走出去，配置一些海外资产。
Ada认为，目前国内现状下，家办很难做好分散投资，反而集中一点会比较好，过于分散投资也不一定能起到分散风险的意义。如果家办不懂某个行业，又进行了分散投资，最后很可能亏损。与其这样，还不如选择投资自己擅长的领域。
“我在国内投资，会考虑集中，最多在策略上加一点其他的机会，因为中美市场不同。”Ada对家办新智点称。
Jeff认为，一些高净值人士通过私行投资了些产品，并非完成了资产配置。他认为，资产配置的概念需要一代代去积累。
Ada也表示，国内家办要想形成成熟的资产配置理念，还需要经历市场波动，并在经验教训中走向成熟。
有投资人士认为，当家办资产规模达到1亿美元时，讨论分散才有意义。
而AUM从1亿美元-10亿美元-100亿美元，区别在于分散的程度不同：产品种类更多，团队规模更大，更机械化，需要招聘更多职业经理人，地域上更分散。“这是一个逐渐发展的过程。”该专业投资人士说道。
（注：文中均为化名）
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