核心观点
1、材料作为人类文明的基石，伴随中国经济发展进入以新质生产力为主线的新轨道，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系的升级，这也势必将带动部分金属元素迎来新的需求周期。
2、伴随全球半导体周期复苏、AI高速发展、电动汽车智能化浪潮、光伏装机持续增长以及中国新质生产力中数字经济的蓬勃发展等多重驱动，锡需求增速中枢将不断上移。
3、资源及供给端，锡的刚性极强，全球储采比仅14.8年，且近年来主要矿山品位持续下降，资源枯竭的问题突出。全球锡矿产量占比超12%的缅甸佤邦地区自2023年8月1日起全面停产，长时间停产带来的减量影响逐渐显现，“矿紧”正在向“锭减”演绎。
中国经济发展将进入以新质生产力为主线的新轨道
政府工作报告目标显示中国经济发展进入以新质生产力为主线的新轨道。材料作为人类文明的基石，人类文明的每一次深刻变革都离不开对材料的创新，也会带来新的周期。我们认为，随着中国新质生产力的蓬勃发展，高端制造升级的过程中也将伴随着材料体系的升级，这也势必将带动部分金属元素迎来新的需求周期。而若再结合资源的“自主可控，安全可靠”等战略属性、资源的供给瓶颈等，相关商品的价格中枢及资本市场权益标的的估值中枢有望共振上移。
锡：AI底层刚需
全球近50%锡用作焊料（主要为电子及工业用途），SIA数据显示全球半导体市场呈现良好复苏态势，逐步进入周期上行阶段。而除了传统领域周期复苏外，人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大。预计伴随中国新质生产力中数字经济领域的蓬勃发展，叠加国家政策对于电子产品等消费的鼓励政策推出，锡作为数字经济的底层原材料，有望持续受益。此外，光伏已成为锡消费不可忽视的增长点，目前全球光伏领域锡消费占比已超8%，2024年全球光伏新增装机有望增长30%，新能源领域锡消费量将持续增长。
资源强稀缺，“矿紧”到“锭减”将逐步显现
锡在地壳中的含量仅0.004%，储采比仅14.8年，且近年来呈逐年下降趋势。由于常年过度开采，全球主要锡矿山品位下降，资源枯竭的问题突出，供给紧张只是时间问题，近年来各国纷纷将锡列为战略储备，锡资源的战略属性正在逐步凸显。供给端，缅甸佤邦地区自2023年8月1日起全面停产（缅甸占全球锡矿产量约14%，佤邦占缅甸锡矿产量约90%），且近期仍无复产迹象，随着时间推移，佤邦长时间停产带来的减量影响将逐渐显现，国内锡矿加工费持续下降，“矿紧”正在向“锭减”演绎。
核心观点
1、锑元素作为玻璃澄清剂的刚需元素，需求持续增长。伴随全球光伏装机高增+双玻组件渗透率提升以及电子玻璃的快速增长，带动锑需求量大幅增加，2023年单光伏玻璃用锑占比已快速提升至23%。
2、占锑需求半壁江山的阻燃剂大部分应用于电子电气领域，全球半导体市场良好复苏亦有望带动锑系阻燃剂需求稳健发展。
3、锑金属稀缺程度极高，全球锑资源储采比仅16年，国内锑产量呈下降趋势，海外产量增长存在较大不确定性。
4、多国已将锑列入战略资源，锑战略地位或将重估。
光伏为矛，阻燃为盾，锑下游需求快速增长
绿色低碳产业发展，将成为发展新质生产力必不可少的方向之一。锑元素作为玻璃澄清剂的刚需元素，需求持续增长。伴随全球光伏装机高增+双玻组件渗透率提升以及电子玻璃的快速增长，带动锑需求量大幅增加，2023年单光伏玻璃用锑占比已快速提升至23%。根据中国化工信息中心，占锑需求半壁江山的阻燃剂大部分应用于电子电气领域，全球半导体市场良好复苏有望带动锑系阻燃剂需求稳健发展。此外，锑储能电池、光伏硅片及军工领域有望成为锑需求的额外增长极，新旧消费动能转换，锑需求结构优化、消费中枢趋势性上移。
资源强稀缺，供给紧张只是时间问题
核心观点
资源端：地理分布集中，战略属性凸显，成本中枢抬升
全球铀分布地理集中于澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大等国，在各国对于能源安全及降低碳排放的日益重视，叠加地缘政治的影响之下，铀的战略属性日益凸显；伴随全球范围内大部分低成本、政策友好的铀矿项目在过去数十年间被优先开发，全球矿山成本中枢持续抬升。
供给端：地理分布高度集中，脆弱性强，全球供给约束刚性
全球天然铀生产高度集中于哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，三国产量占全球近七成，集中度极高，脆弱性较强，未来3~5年产量主要取决于哈原工、卡梅科停产矿山复产进度；铀价长期低迷导致矿山资本开支萎缩，长期新增供给受限；2030年哈萨克矿山面临退役，产量下降或加速。
需求端：算力巨舰的核动力引擎，天然铀需求稳中有增
在全球双碳目标下，核能有助于实现各国低碳、可持续发展目标，此外，全球各国对于能源安全的重视程度愈发提高，核电成为保障国家能源安全、优化能源结构的重要突破口。近年来，全球核能持续稳定发展，中国正在加快推进核电项目审批及建设，美国核电装机计划由目前的100GW增至2050年的400GW，世界银行亦将解除长达数十年的核能融资禁令；AI热潮下电力需求激增，大型科技公司积极拥抱核能，核电领域天然铀需求增长空间巨大，金融机构采购将进一步加大供需缺口压力。
价格端：库存持续去化+需求稳增+供给受限，第三轮牛市进行时
核心观点
资源端：地理分布集中，稀缺程度极高
全球铼分布地理集中于智利、美国、俄罗斯等国，稀缺程度极高，是地壳中最稀有的元素之一，全球已探明铼储量仅2400吨；铼在航空航天工业中具有不可替代性，是国家安全和军事战略必不可少的关键矿产，被中、美、欧等主要经济体列入关键矿产名单。
供给端：地理分布高度集中，全球供给约束较为刚性
全球矿山铼生产高度集中于智利、美国和波兰，三国产量占全球近八成，集中度极高，脆弱性较强，主要作为铜钼冶炼的副产品回收，未来产量受主矿开采制约，但目前全球铜资源正面临矿山老化、品位下行、干扰率提升的困扰，而新发现铜矿山数量少，潜在的可供开发项目数量有限；全球再生铼年产量稳定在20~30吨。美国以长期合同的形式垄断性占有智利、加拿大和哈萨克斯坦等国生产的大部分铼，特别是铼金属。
需求端：全球航空业持续复苏，铼需求方兴未艾
全球约80%的铼用于生产航空航天所需的高温合金，因此铼素有“航空金属”之称。美国航空业在世界上处于绝对领先地位，其铼需求占全球超70%。近年来伴随全球航空业复苏加速、各国军品列装加速，高温合金用铼需求将稳步增长，石油工业催化剂用铼需求稳健。
价格端：供应受限、需求前景良好，铼价中枢有望持续提高
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