近日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，对国有商业保险公司的绩效评价体系进行了重要调整，将原有的“3年周期+当年度”考核模式升级为“当年度+3年周期+5年周期”相结合的考核方式。这一政策旨在推动保险资金发挥长期资本作用，优化资产配置，尤其是对权益类投资（包括创投和私募股权基金）将产生深远影响。本文将从LP视角，分析这一政策对险资配置私募股权和创投基金的作用及市场影响。
政策核心变化：从“短跑冲刺”到“长跑耐力”的考核变革
过去，对国有险资的绩效评价，在“净资产收益率（ROE）”和“国有资本保值增值率”这两个核心盈利指标上，往往更侧重于当年度的表现。这种“一年一考”的模式，如同要求投资经理每年都必须交出亮眼的成绩单，是一种典型的“短跑冲刺”逻辑。
而本次通知最核心的变化，正是将这套逻辑彻底扭转为“长跑耐力赛”。具体来看：
（1）考核周期显著拉长：将原先的“3年周期+当年度”考核，升级为“当年度指标（权重30%）+3年周期指标（权重50%）+5年周期指标（权重20%）”的复合考核模式。
（2）平滑短期波动：新的考核公式赋予了3年和5年周期的指标高达70%的权重。这意味着，单一年份的投资亏损或收益不佳（例如私募股权投资早期的J曲线效应），对整体绩效评价的负面影响将被大大平滑和稀释。管理层不必再为短期市场波动而焦虑，从而敢于进行更长远的布局。
这次调整的本质，是从顶层设计上，将考核周期与险资作为长期负债匹配性资产的投资周期进行对齐。它向市场传递了一个极其清晰的信号：国家鼓励并引导险资摆脱短期主义，真正扮演好“耐心资本”和市场“压舱石”的角色。这一调整意味着，国有商业保险公司的投资绩效将更注重长期回报，而非短期收益波动，从而为权益类资产（尤其是私募股权和创投基金）的配置提供了更宽松的政策环境。
对险资权益类投资的影响
1. 利好险资对私募股权和创投基金的配置
保险资金是创投和私募股权市场最重要的长期资本来源之一，但由于过去考核周期较短，险资对流动性较差的私募股权基金配置相对谨慎。私募股权基金的J曲线效会直接拉低当年度的财务报表，给投资团队带来巨大的考核压力。新规将5年周期纳入考核，并赋予20%的权重，意味着：
（1）进一步匹配私募股权的J曲线特性：私募股权基金通常需要5-7年开始陆续实现退出，5年周期的考核与基金的存续周期和现金流分配属性的匹配度进一步增加。
（2）缓解短期赎回压力：险资作为LP，可以更从容地等待基金的中长期回报，减少因短期考核导致的业绩焦虑。
2. 促进险资加大权益类资产配置
新规鼓励保险资金优化资产配置，合理确定权益投资比例。结合此前银保监会放宽险资股权投资比例限制的政策，预计：
险资对S基金和并购基金的出资比例有望进一步增加：由于长期考核降低了短期波动对绩效的影响，险资可能更愿意增加S基金的配置流的S基金或并购基金，以匹配其长期负债端需求。
财政部长周期考核新规是继银保监会放宽险资股权投资比例后的又一重要政策，标志着中国保险资金进一步向“长期资本”和“耐心资本”转型。对于私募股权和创投行业而言，这一政策将显著改善险资作为LP的投资行为，缓解与险资合作的压力。S基金和并购基金将进一步获得险资青睐。未来，随着险资逐步适应新的考核体系，中国私募股权市场的资金结构和投资生态有望进一步优化，为实体经济注入更多“活水”。
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