一
美元基金募资将更难：国际LP（尤其是美国LP）对投资中国更加谨慎，原因包括：贸易战下的地缘政治风险担忧、美国监管政策限制（如对特定科技领域的投资审查）、对全球经济增长前景的疑虑、以及对退出渠道（特别是美股IPO）的担忧。传统的美元LP（如养老金、捐赠基金、主权财富基金）对投资中国基金的态度变得更加谨慎，尤其是在涉及敏感科技领域时。这导致面向国际投资者的美元基金募资规模和速度将进一步放缓或处于停滞状态。
人民币LP重要性进一步凸显：随着美元募资受阻，人民币基金在国内市场的作用性更加凸显。整体LP结构更趋向本土化和国家队化。政府引导基金、国有资本、险资、产业资本等本土LP成为更主要的资金来源。本土LP（尤其是国资、政府引导基金）在市场中的重要性进一步提升，出于支持国家战略、推动科技自立的考量，会继续加大投入。但这并不意味着人民币募资一帆风顺，市场化的社会资本LP也可能因整体经济不确定性增加而变得更加风险规避。
募资周期拉长，难度增加：总体而言，GP（尤其是管理美元或双币基金的GP）面临的募资难度显著增加，募资周期被拉长。美元基金去美国LP化加速，美元基金何去何从成为很多双币基金管理机构当下的重要考量。
（二）投资端策略调整，赛道冷热不均加剧
投资节奏放缓与估值调整：市场不确定性增加，GP投资决策会更趋谨慎，尽职调查会更关注地缘政治风险、供应链安全、出口依赖度等。整体投资节奏可能放缓。同时，由于退出预期不明朗和经济压力，项目估值可能面临下调压力，回归理性。
“硬科技”与“自主可控”受追捧：受“卡脖子”问题刺激及国家政策大力支持，资金将更加集中地流向半导体、核心零部件、信创、高端制造、新材料、生物医药（特别是核心技术）等有助于实现“科技自强”和“进口替代”的领域。
依赖美国技术或市场的企业受冲击：对于那些在核心技术、关键元器件、软件工具等方面严重依赖美国供应，或主要市场面向美国的企业，其发展前景和投资价值将受到负面影响，GP投资意愿会下降。
聚焦国内大循环：GP将更加关注那些主要服务于中国国内市场、受益于内需增长和消费升级的企业。
尽职调查更复杂：GP在DD时，需要更深入地评估项目的供应链安全、技术来源风险、地缘政治风险以及未来海外市场拓展的可行性。
赛道结构性变化：
受限领域：
高度依赖美国技术、核心零部件或美国市场的行业（如部分半导体设计、依赖海外市场的消费电子品牌）可能面临挑战，投资热度下降。
受益重点领域：
科技自主可控/硬科技：半导体（国产替代）、高端制造、工业软件、新材料、航空航天等“卡脖子”领域，获得政策和资本的双重支持。
内循环/国内大市场：聚焦国内消费升级、医疗健康（尤其创新药、高端器械）、企业服务（国产化SaaS）、新基建（如数据中心、AI算力）等受益于国内市场潜力和政策导向的领域。
新能源/碳中和：光伏、风电、储能、新能源汽车产业链等符合全球趋势和国家战略的领域
投资策略调整：GP更倾向于投资确定性更高、现金流更稳健、抗风险能力更强的成熟期项目，或是在早期阶段更注重技术的“硬核”程度和国产替代潜力。
（三）投后管理及运营合规要求提升
风险管理要求提升：GP需要更积极地帮助被投企业应对供应链风险（寻找替代供应商、多元化布局）、市场风险（开拓国内或“一带一路”等非美市场）、合规风险（应对国内外监管变化）。
赋能要求提升：GP需要提供更多战略指导、资源对接（如国内市场渠道、政策资源），帮助企业调整商业模式、提升本土竞争力。
供应链韧性要求：被投企业需要投入更多资源来确保供应链的安全和多元化，降低对单一（尤其美国）供应商的依赖。
数据安全与合规：对于涉及数据处理的企业，需要同时满足中国《数据安全法》《个人信息保护法》以及潜在的境外监管要求，合规成本增加。
知识产权保护：在科技竞争加剧背景下，对自主知识产权的保护和风险防范变得更为重要。
（四）退出渠道受阻，本土化多元化退出更加重要
赴美上市基本冰封：《外国公司问责法案》(HFCAA) 及后续监管加强、地缘政治紧张，使得中概股赴美上市难度剧增，已上市公司也面临退市风险。对于大多数中国企业，尤其是科技类企业而言，通过赴美IPO退出的路径基本被堵死或面临极高的不确定性和合规成本。
港股市场承压：香港作为重要的替代性海外上市地，虽然通道仍然畅通，但受全球流动性收紧、中美关系及自身市场容量影响，市场表现和估值水平面临压力。
A股（科创板/创业板/北交所）地位凸显：国内资本市场，特别是支持科技创新的板块，成为人民币基金乃至部分美元基金越来越重要的退出选择。但这同样受国内IPO审核节奏、政策导向的影响。
并购和S基金交易重要性提升: 跨境并购（特别是涉及敏感技术或被美国实体收购）变得困难。国内产业整合、国资并购可能增加。同时，S基金作为提供流动性的重要补充，其市场活跃度和交易量有望提升，但同样面临估值定价的挑战。
退出周期可能拉长，回报预期调整：退出渠道的变化和市场波动可能导致项目持有期延长，GP和LP需要调整对投资回报（IRR）和退出时间的预期。
整体而言，退出难度加大，基金的持有期可能被迫延长，对GP的管理能力和LP的耐心都是考验。
（五）估值体系分化，整体趋于理性
结构性分化：“硬科技”等热门赛道明星项目依然因资金追捧而维持较高估值，甚至出现局部泡沫。而受贸易战负面影响或模式创新类的项目，估值将面临下行压力。
整体趋于理性：整体市场的不确定性增加，以及退出预期下调，将迫使GP在投资决策时更加注重项目的基本面、盈利能力和估值合理性，过往的“烧钱换增长”模式成为历史。
二
国内资产配置型LP的应对措施
面对上述影响，国内LP需要更加审慎和主动地调整策略：
（一）重新评估风险敞口、调整资产配置及风险预期
再平衡：审视现有投资组合，评估在贸易战背景下不同GP、不同策略、不同行业的风险暴露程度。重新评估在PE/VC资产类别中的配置比例，以及在人民币基金和美元基金（如有）之间的平衡，充分考虑地缘政治风险因子。
风险预期管理：降低对短期高回报的预期，认识到退出周期可能拉长，DPI可能延迟。对“硬科技”等热门赛道的高估值风险保持警惕。
（二）精选GP，强化尽职调查
能力评估：更加注重评估GP团队理解宏观政策和地缘政治风险的能力、在本土市场深耕细作的能力、以及多元化退出（尤其是A股/港股/并购/S基金）的经验和资源。
策略匹配：选择那些投资策略与国家战略方向一致、聚焦于国内大循环或具有核心技术壁垒、不易受外部打压领域的GP。
风险管理：深入了解GP的风控体系，特别是其如何评估和管理投资组合面临的地缘政治、供应链和合规风险。
（三）加强投后监控与沟通
穿透了解：要求GP提高透明度，更深入地了解底层资产的实际运营情况、面临的挑战以及GP的应对措施。
关注退出进展：密切关注基金的退出计划和实际进展，尤其是DPI。
积极参与治理：通过LPAC等机制，更积极地参与基金治理，监督GP行为。
（四）探索多元化投资方式
关注S基金：将S基金视为获取流动性、调整投资组合、降低盲池风险的一种方式，提升对S基金策略和管理人的认知。
增加跟投/直投：对于有能力的LP，可以通过跟投或直投，更直接地把握项目，降低盲池风险和部分费用。
（五）保持长期主义和战略定力
理解VC/PE投资的长期性，避免因短期市场波动或地缘政治噪音而做出非理性决策。
相信中国经济的韧性和长期发展潜力，坚持价值投资和跨周期配置。
三
国内GP的应对措施
作为市场的直接参与者和管理者，GP需要展现出更强的适应能力和应变智慧：
（一）募资策略调整及预期管理
多元化LP结构：巩固并拓展人民币LP网络。加强与政府引导基金、国企、险资、产业资本、市场化母基金等的沟通与合作。在巩固人民币LP基本盘的同时，积极拓展非美地区的国际LP（如中东、东南亚、欧洲），以及国内的市场化长线资金。
清晰定位与差异化：向LP清晰阐述基金在贸易战背景下的投资策略、风险控制措施以及独特的价值主张（如特定赛道优势、强大的投后赋能能力）。
管理LP预期：在募资和沟通过程中，坦诚地沟通市场挑战、潜在风险以及更现实的回报预期和退出周期。
（二）投资策略聚焦与深化
深耕本土与“硬科技”：将投资重点进一步聚焦于受益于国内大循环、符合国家战略方向、具备自主可控核心技术的领域。重点布局符合国家战略、具备内生增长动力和抗风险能力的赛道。
强化尽职调查和风险评估：将地缘政治风险、供应链安全、技术依赖性、国内市场潜力、政策合规性等纳入核心考量因素。
保持估值纪律：在不确定性环境中，坚持理性估值，寻找具有真正核心竞争力和安全边际的项目。更加注重项目的内生增长潜力和合理估值，避免追逐短期热点和泡沫。
（三）加强投后管理类与赋能，助力企业穿越周期
主动风险管理：不仅是财务投资者，更要成为被投企业的战略伙伴，在供应链调整、市场拓展（国内优先）、合规建设、后续融资等方面提供实质性帮助。
帮助被投企业制定预案，应对潜在的供应链中断、市场准入限制、技术封锁等风险。帮助被投企业建立风险预案，应对潜在的外部冲击。
赋能本土化发展：利用自身资源，协助企业拓展国内市场、对接本土供应链、获取政策支持、引进关键人才。
优化公司治理与合规：指导企业加强内部管理，确保符合国内外日益复杂的监管要求。
（四）拓展多元化退出路径及规划
深耕国内资本市场：加强对A股（科创板、创业板、北交所）上市规则、审核动态的研究，积累申报经验和资源。
拓展并购退出渠道：加强与产业龙头、上市公司、国资平台的联系，寻找潜在的并购机会。
探索S基金等创新退出方式：保持对S市场动态的关注，适时考虑通过份额转让实现部分退出或为LP提供流动性。将S基金视为常态化的退出工具之一，主动与S基金管理人建立联系，探索交易机会。
优化投资组合管理：对已投项目进行梳理，对不同项目制定差异化的退出策略和时间表。
（五）加强自身能力专业能力与透明度
加强宏观与政策研究：建立或强化内部的宏观经济和政策研究能力，提升对大势的把握能力。
提升合规水平：确保自身及基金运作符合国内外相关法律法规要求。
加强与LP沟通：定期、透明地向LP汇报基金运作、项目进展、风险暴露及应对措施，建立和维护信任关系。
四
总结
全球贸易摩擦无疑给中国一级市场带来了严峻的挑战，但也催生了新的结构性机遇。对于国内的LP和GP而言，这既是一场压力测试，也是一次转型升级的契机。
对于国内LP和GP而言，关键在于认清形势、调整策略、强化能力。LP需要更审慎地选择管理人并进行多元配置；GP则需要聚焦战略赛道、提升专业能力（尤其是风险管理和投后赋能）、并积极适应本土化的退出环境。那些能够成功驾驭不确定性、抓住结构性机会的参与者，将在新的市场格局中脱颖而出。
我们需要放弃幻想，直面现实，保持定力，灵活应变。通过加强风险管理、聚焦核心能力、深化本土优势、拓展多元路径，相信中国的LP和GP能够穿越周期，在挑战中寻找到新的发展空间，并继续为中国实体经济的创新和发展贡献价值。
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