导语：
科创债（科技创新公司债券）是中国为支持科技创新企业融资而创设的专项公司信用债券。其核心逻辑是“定向输血科技创新”，通过债券市场为科技企业提供低成本资金，加速技术研发和产业化。本文对于科创债的研究与分析主要面对股权投资市场相关机构。
今年5月7日，中国人民银行行长潘功胜在参加国新办新闻发布会时表示，前期人民银行会同有关部门研究推出债券市场“科技板”。支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券。债券市场“科技板”相关政策和准备工作已经基本完成。目前市场各方响应非常积极，积极与人民银行与证监会沟通。目前有近500家市场机构计划发行超过3000亿元科技创新债券。
1、期限匹配投资周期：科创债可设计5年及以上期限，与创投基金周期相匹配，避免短债长投风险；
2、资金端纾困：一方面，科创债直接为创投行业资金端提供低成本债权资金，缓解投资机构募资压力，尤其是对于当前市场下基金最难募集的那部分资金缺口；另一方面则是可以为部分出资要求较严的机构投资者（如险资、银行理财子等）提供配置渠道。
3、利率优势：科创债通常享受政策支持，发行利率低于普通债券（部分政府对于科创债贴息）；
4、政策红利：发行便利（审核周期较普通债券明显缩减）、税收补贴（利息支出税前抵扣、部分地区给予发债主体财政补贴）；
5、提升品牌与资源整合：“科技赋能”标签利于吸引政府引导基金、产业资本等优质LP关注；另一方面，通过发债吸金投资科技企业，可深度绑定被投企业与地方政府、园区资源，获取项目源和退出渠道
6、更高资金使用灵活度：资金可用于直投（科创债允许置换发行前12 个月内的科创领域相关投资支出）、投基金、搭建孵化平台；还可通过股债联动设计相关产品分散风险（如于设计预期收益质押担保、债转股、票面利率与科创企业成长或募投项目收益挂钩、约定债券利息与被投项目IPO进度挂钩等）
7、二级市场流动性：上交所、深交所为科创债提供做市商制度，部分债券上市首日换手率达15%（高于普通公司债）
与发行人相关风险：
a. 财务风险：对于创投机构主要有经营业绩波动、其他综合收益占比偏高和波动较大、公允价值变动收益波动大、期间费用偏高、股权投资收益实现周期较长等
b. 经营风险：主要是宏观经济基本面和VC、PE业务经营风险、退出风险、行业竞争风险、以及针对主营业务产生的其他相关风险
c. 管理风险：内部控制、操作风险、项目管理风险等
d. 政策风险：国家宏观调控产生的风险、资本市场政策变化的风险
债券投资风险：
包括但不限于以下风险：
a.市场/利率风险
b.流动性风险
c.信用风险/偿付风险
d.信用评级变化风险
e.操作风险
（四）科创债市场概况
Part 1. 发行情况
据笔者上述方法不完全统计，自2022年5月起，截止至2025年6月15日，从事股权投资机构中旬，累计发行科创债 405 只，发行规模合计约3142亿元，共涉及发行企业165家。
整体上看，泛股权投资机构（作为LP或GP）发行科创债的规模在持续增加，其中，2023 年后科创债发行明显提速，并于2025年5、6月达到最高峰，单月超过230亿。
从平均的发行规模来看，整体规模自2022年开始逐年增长，从2022年的月均约35亿元增长至2023年的月均77.7亿元，2024年增长至月均95.6亿元，到今年则是暴增至165亿元上下；进入2025年后，单月最高发行规模进一步突破230亿元.，在2025年5月推出债券市场“科技板”相关政政策后，更多的民营创投机构也参与到来科创债的发行中。
Part 2. 发行主体结构分布
从发行债券的评级来看，AA+占比14%，86%的科创债则是AAA级，整体而言当前市场所发行的科创债风险偏低。
而从发行主体的评级来看，占比最高的是AAA级企业，占比高达70%；其次是AA+级企业，占比为19%，AA级企业占别为11%，AA-级企业则仅有1家。总体而言，科创债发行机构以高信用等级主体为主。根据过往发行经验，AA 级主体发行科创债通常需要采取一定的增信措施。
Part 3. 发行主体类型分布
从发行主体的企业性质来区分，国资机构占据绝对主导地位。发行科创债的国有企业整体占比高达97%，其中地方国有企业占比更高，占比约为87%；发行科创债的民营企业占比偏低，仅不到3%。但在今年推出债券市场“科技板”相关政政策后，更多的民营机构开始涉足科创债领域。
Part 4. 期限分布
根据发行科创债的期限分布上看，405支科创债的平均年份为4.98年。从年份的平均变化上看，2022年至2025年的变化相对不大，整体稳定在4-6年的区间段，但整体的方差和均值在缩小。
而具体的年份分布结构上，可以看出科创债的年份最主要分布在3年、5年的区间；长久期的债券数量相对偏少，但是也有49支10年期科创债，大部分发行主体均为国资背景。
Part 5. 科创债发行利率变化情况
发行利率方面，可以看出AAA级科创债出现期限倒挂，其原因可能有以下几点（1）货币政策边际收敛，短期科创债收益率对资金利率敏感度更高，因此在流动性紧张时上行幅度更大，而长端利率受经济长期预期影响相对抗跌，形成倒挂；（2）资金成本高企导致债券投资杠杆策略失效，机构被迫抛售流动性较好的短券以降低杠杆率，加剧短端供需失衡；（3）2024年末市场普遍预期2025年初将降准降息，部分机构提前布局短债，压低短端收益率。但实际政策未如期宽松，资金面反而收紧，导致短债遭抛售，收益率快速反；（4）避险情绪，在经济复苏乏力背景下，投资者更倾向于通过拉长久期锁定收益。
另一方面，科创债在5年期和10年期的科创债均出现了级别倒挂；5年期的级别倒挂原因主要是（1）主体评级 AA 级的科创债发行只数少，易受到个别值影响；（2）主体评级 AA 级的科创债均采用了增信措施，进而压低了票面利率。10年期的级别倒挂原因主要是因为债券支数太少导致的极值现象。
以主体评级AAA级的5年期科创债为代表来对比科创债发行利率走势和全市场5年期公司债发行利率走势。可以看出，主体评级 AAA 级科创债的发行利率走势与全市场AAA 级公司债平均发行利率走势在2024年以前具相对强的一致性，且全市场5年期公司债率稳定高于5年期科创债；但从2024年末开始，科创债利率出现上行，2025年起，5年期AAA级科创债利率普遍开始明显高于全市场AAA级公司债利率，这主要是政策扩容、流动性差异、风险溢价以及投资者结构等多重因素综合作用的结果。
（部分月份无AAA级5年期科创债发行）
Part 6. 地域分布情况
根据发行科创债机构的所处地域进行统计，北京、广东、江苏、浙江和四川是发行规模最高的5个省份区域，其中北京作为央企集中注册地，科创债发行量和发行只数远超其他省市；江苏、北京、广东、浙江与山东则是发行数量TOP地区。整体上看，科创债发行最多、最密集的省份区域基本与股权投资基金出资活跃地区一致。
总结
科创债作为中国支持科技创新的专项债券工具，自2022年5月正式推出以来发展迅猛，已成为股权投资机构的重要融资渠道。截至2025年6月，泛股权投资机构累计发行科创债405只，规模超3142亿元，2025年单月发行量峰值突破230亿元，政策扩容效应显著。其核心价值在于：
1）期限匹配创投周期，缓解“短债长投”风险；
2）资金端纾困，为机构提供低成本资金（如险资、理财子配置渠道），填补募资缺口；
3）政策红利突出，发行审核快、税收补贴及流动性支持
然而，市场仍存结构性矛盾：
1）发行主体高度集中：97%为国企（地方国企占87%），民营机构占比不足3%，虽“科技板”新政后有所改善，但民企融资成本仍显著高于国企；
2）风险与定价错配：2025年起5年期AAA科创债利率反超普通公司债，主因政策扩容导致供给激增、流动性折价及真实风险溢价（底层科创项目周期长、退出不确定性高）；
3）期限结构失衡：3-5年期占比过高（76%），与科创项目8-10年周期错配，推升再融资风险溢价。
未来需通过扩大长期限债券供给（如10年期）、下沉风险分担机制（覆盖民企）、及提升二级市场流动性（做市商、ETF工具）化解矛盾。科创债对创投行业“募资难”的纾困价值毋庸置疑，但政策红利与市场现实的平衡仍是关键挑战。
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