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洞见 | 新科技周期下新兴产业投资策略建议

盛世投资

2025-05-07

导读：一、新科技定义及其周期划分新科技即新兴科技，通常指利用先进的科学技术为改善生活质量和实现未来发展目标而开发出来

一、新科技定义及其周期划分

新科技即新兴科技，通常指利用先进的科学技术为改善生活质量和实现未来发展目标而开发出来的新一代技术，如人工智能、新能源等。逆全球化背景下，我国在新政策周期驱动下，以新科技周期为主体的“金字塔-双环”梯度投资框架体系正在逐步形成。

新政策周期表现为自上而下的双环结构，这一双环结构包括两类政策。一是针对尚未攻克技术壁垒产业链的政策。通过加强政策引导，辅以国家大基金为代表的相应产业基金进行资金支持，目标在于加速国产替代，实现重要领域和关键环节的自主可控，保障供应链安全，解决“卡脖子”的难题。二是针对我国具备比较优势产业链的政策。通过发挥相关产业的技术优势和规模优势，实现先进制造出海，深化出口多元化战略，提升我国在全球产业链、价值链的地位，进一步促进国内产业升级。

这一投资框架以“金字塔”结构的新科技周期为主体。从金字塔尖到塔底自上而下可划分为四个产业投资阶段，分别为“0-1”“1-5”“5-10”和“第二增长曲线”。拆分来看，塔尖到塔底各部分体积依次递增，具象地理解为：从“0-1”阶段到“第二增长曲线”阶段，各阶段产业的市场规模、公司规模、市场流通性和产业发展的确定性是依次递增的。而与之相对应地，从塔尖到塔底，各阶段产业的发展壁垒和投资成败比是依次递减。

二、新科技周期的四阶段特征分析

具体来看，四个阶段特征如下：

（一）“0-1”阶段

该阶段，新技术取得革命性突破并以“低性价比”形式应用于样品生产，创新型模式出现并“限制性”应用于部分场景，新产品诞生且呈现“顶端渗透”的趋势。投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比较高。代表产业：AI芯片、数据要素、绿氢。

（二）“1-5”阶段

该阶段，在降本增效等因素驱动下，革命性技术以“高性价比”形式应用于产品生产，创新性模式扩散至多数应用场景，新产品逐渐向中高端市场渗透。投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所稳固，但投资成败比相对下行。代表产业：充电桩、新型光伏电池。

（三）“5-10”阶段

该阶段，产业渗透率在短时间内迅速攀升，不确定性逐渐消散，投资胜率进一步增加，投资赔率进一步下降。代表产业：特定场景下的智能驾驶。

（四）“第二增长曲线”阶段

该阶段，非主导性产品由于新兴市场需求获得新的增量市场。产业发展不确定性和投资赔率进一步消减，投资胜率进一步提高。代表产业：5G通信及其配套（如光模组）。

三、新科技周期下产业投资建议

当前，集团开展产业投资应立足产业布局实情，尤其要充分认识目前面临的“轻重资产的配比待优化”“资本市场认可度待提升”“成长性和产业渗透难度待加强”等问题。如在资本市场认可度方面，根据证监会公布的过去一年全行业平均静态市盈率（15），集团所布局行业高于全行业平均市盈率的仅占35%。其中，其中既有静态市盈率仅为5的货币金融服务，也有静态市盈率50的信息技术。因此，建议进一步优化集团产业布局，提高资本市场认可度，为集团在资本运作提供更强大的势能。

在此基础上，结合新政策周期驱动下的新科技周期四阶段产业特征，提出未来投资策略建议如下：

（一）集团基金投资业务加快向产业投资转型

即投资业务以财务投资为主向产业投资为主快速转型。集团过往的基金投资项目中，存在相当数量的赚快钱、热钱的“短平快”项目。这类项目对促进集团广度上的产业拓展和深度上的产业拓展均作用有限，并不能拓展集团产业版图，为集团打造新“增长曲线”。建议集团围绕主责主业开展基金投资，从如下两方面进一步优化投资策略。

一是以“母基金+直投”的方式进行运作。即参考招商局集团等领先企业的做法，一方面通过母基金投资与集团主业领域契合的创投基金，如招商局创投规模为20亿的首期母基金累计布局26只子基金，其中包括IDG、经纬创投等头部老牌基金；另一方面，针对综合交通“四网融合”的储能服务、智算中心等重点领域开展产业直投。

二是整合内外优质机构资源。一方面，加强与外部领先国企产业投资的合作，围绕主业联合成立产业生态基金，实现优势互补和风险分担。具体可参考借鉴2017年由国投创新与招商资本联合发起的VC机构国投招商的相关经验，该机构近几年均位列国内新经济私募股权投资领域活跃的国资背景机构前20名。另一方面，加强产业投资机构与内部专业企业的合作。即通过产业投资机构与深耕各领域的集团内兄弟公司进行合作，挖掘更多细分领域的投资机会，通过协同创新，助力集团内专业公司转型升级和新产业培育。

（二）依据新科技周期理论科学确定资源配比

当前，在集团“一体两翼三驱动”总体战略的指引下，集团各权属企业纷纷开展新兴产业布局探索，但从新科技周期的梯度投资视角来看，集团新兴产业投资的领域主要集中在“5-10”阶段，如光伏发电、智慧公路、绿色化工等，同时部分布局“0-1”阶段，如赤泥新材料。在“1-5”阶段和“第二增长曲线”阶段的布局相对较少。对此，建议从如下两方面进一步优化集团新兴产业的资源配置。

一是集团新兴产业发展战略应体现新科技周期的梯度投资理念。一方面，集团的新兴产业发展战略应体现“0-1”阶段、“1-5”阶段“5-10”阶段不同新科技周期的重点产业；另一方面，集团的新兴产业战略应针对不同新科技周期的重点产业，制定符合其特征规律的发展策略，不应平均发力、全面开花，建议分清轻重缓急，“吃一个、挟一个、看一个”，尤其是针对“0-1”阶段的绿氢等新兴产业，应适度控制投入的资金规模和权属企业数量。

二是构建各权属企业在新兴产业领域错位竞争的经营格局。目前集团新兴产业布局在部分领域仍存在“一哄而上”的状况，建议综合考虑新兴产业的市场化程度、相关权属企业的现有能力和未来潜力等因素，开展必要的内部整合，形成“错位经营，有序竞争”的协同发展和差异化发展业务格局。

（三）科学确定新兴产业的投资运营生态位

“生态位”一词，是近年来管理学前沿领域之一——组织生态学理论的重要关注点，指的是在特定阶段内，企业对资源的利用和对环境的适应性情况，并在与其他企业相互作用过程中所形成的相对地位与功能作用，用于衡量企业在战略环境中占据的多维资源空间和发挥的特定功能。在具体的管理实践中，企业不同的生态位意味着不同的竞争环境、不同的市场规模、对产业链不同的控制力和影响力等。获得一个较好的生态位，是企业战略管理的重要命题。如茅台酒的高端产品以具有金融投资属性的“稀缺奢侈品”为生态位，荷兰阿斯麦（ASML）选择了“向全球复杂集成电路生产企业提供领先的综合性关键设备”的生态位，均成就了这两家企业在各自行业领域的商业传奇。

总体来看，目前集团各权属企业在新兴产业领域的投资布局较多选择了系统集成商的产业生态位。如集团布局光伏产业链的权属企业，均选择了布局光伏发电这一系统集成商的生态位。因此，以全面提升集团的竞争力、创新力、控制力，促进集团高质量发展为出发点，建议集团从如下两方面优化新兴产业投资运营的生态位。一是引导各权属企业稳健布局成长性好但资金、政策、技术等门槛高的新兴产业领域。二是摒弃过度同质化竞争的对标超越。适当鼓励布局新的生态位业务，实现出奇制胜。

来源：创新研究院经济产业研究中心

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