在中国，“投资热，退出难”是长期困扰PE/VC行业的“紧箍咒”。无数基金和投资者手握股权资产，却面临流动性困境。然而，放眼全球，一条缓解此难题的“高速公路”正变得空前繁忙。
近日，全球领先的二级市场咨询机构Setter Capital发布了《2025年上半年成交量报告》《Setter Capital Volume Report H1 2025》。报告数据揭示了一个正在以前所未有的速度爆发的全球S基金市场。与此同时，PE行业巨头凯雷（Carlyle）旗下AlpInvest宣布成功募集高达200亿美元的全球最大S基金，用真金白银为这个火热的市场投下了最重磅的注脚。
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核心数据：一个正在“井喷”的千亿美金市场
总成交量破千亿：2025年上半年，全球S基金市场总成交量高达1022.3亿美元。
惊人的同比增长：相比2024年上半年的677.1亿美元，成交量飙升了51.0%。
买方信心爆棚：74%的受访买家表示，他们上半年的成交量“显著高于”去年同期。他们还预测，2025年下半年的成交量将进一步增长，达到1202.4亿美元。
这些数据表明，S基金已不再是私募领域的小众补充，而是正在成为全球另类资产投资组合管理不可或缺的工具。
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行业印证：200亿美金巨舰入场，巨头用行动投票
市场的火热得到了顶级玩家的强力印证。全球私募巨头凯雷集团旗下的Carlyle AlpInvest近期宣布为其全球二级市场策略（S基金策略）成功募集了200亿美元。
这笔巨额资金由其旗舰基金AlpInvest Secondaries Fund VIII（ASP VIII）领衔，该基金达到了150亿美元的硬顶上限。值得注意的是，本次募资总额是其上一期同类基金的两倍，显示出市场对S基金策略的强烈信心和需求。
Carlyle AlpInvest的合伙人兼全球二级市场业务负责人Chris Perriello表示：“二级市场近年来进入了一个新时代，从一个利基的流动性工具发展成为私募股权生态系统的核心支柱。”他的观点与Setter Capital报告的结论不谋而合。
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四大核心趋势：谁在买？谁在卖？交易什么？
趋势一：私募股权是绝对主角，GP主导型交易成“新宠”
在所有交易的资产类型中，私募股权（包括基金份额和直接项目）以918.3亿美元的成交额，占据了总量的近90%。
从交易结构上看，由GP主导的交易（GP-led）正强势崛起，成交额为427.4亿美元，同比增长了44.1%。这类交易通常是对单个或多个优质底层资产进行重组或出售，接续基金是其常见形式。
值得注意的是，GP主导型交易的定价（平均为资产净值NAV的94.2%）显著优于传统的LP份额交易（平均为NAV的89.2%）。这反映出市场对GP精选并希望继续持有的核心资产给出了更高的估值认可。
趋势二：机构巨头成“超级卖家”，主动调整投资组合
2025年上半年，GP和养老基金是市场上最活跃的卖家，分别占总成交量的27.9%和25.8%。
买家们预测，在2025年下半年，养老基金将成为最大的卖家群体，占比预计将达到36.3%。这释放了一个重要信号：全球大型机构投资者正在更积极地使用S基金市场来管理其庞大的私募投资组合，以实现流动性、调整策略或锁定收益。
趋势三：北美是绝对主战场，亚太区正奋起直追
从资产所在地来看，北美是绝对的中心，成交额为604.2亿美元，占总量的59.1%。西欧以262.3亿美元的成交额位居第二，占25.7%。
亚太地区资产成交额为30.3亿美元，虽然目前仅占3.0%，但同比增长了21.0%，显示出强劲的增长势头。
趋势四：买方高度专业化，交易结构日趋复杂
专业的S基金是市场的绝对购买主力，贡献了93.6%的成交量。凯雷200亿美元新基金的成功募集正是这一趋势的体现。
交易的复杂性也在增加。只有57.7%的交易是100%现金交割。其余大量交易采用了延期支付、优先股、收益分成等多元化支付方式，以更好地弥合买卖双方的估值分歧。
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对中国的启示：如何“引活水，通堰塞”？
全球S基金市场的蓬勃发展，对于正面临“退出堰塞湖”困境的中国私募股权市场，是一面镜子，也是一本极具价值的教科书。
启示一：S基金是破解“退出难”的钥匙
全球市场的千亿级体量证明，一个成熟的二级市场是PE生态系统不可或缺的“泄压阀”和“润滑剂”。对于中国市场而言，大力发展S基金市场是解决行业核心痛点的必由之路，能有效促进“募、投、管、退”的良性循环。
启示二：GP主导型交易值得大力借鉴
中国的许多优质项目被困在即将到期的基金里，面临折价出售的窘境。全球GP主导型交易的兴起提供了一个双赢方案：GP可以为好项目设立“续期基金”，让老LP退出，同时引入新资金支持项目持续发展。这也是凯雷新基金的重点投资方向之一。
启示三：机构型卖家应更主动参与
启示四：专业化是王道，市场呼唤“长线玩家”
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结语
从Setter Capital的最新数据到凯雷的巨额募资，一个清晰的趋势已然形成：全球私募股权市场正在从一个相对封闭、缺乏流动性的“蓄水池”，演变为一个循环流动的“生态系统”。
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