时移世易，变法宜矣
—产业投资时代来临
过去一年，PE/VC在募投管退四个环节均发生了较大变化，比如在募资端，国资已经成为绝对的出资主力，而国资在出资过程中，最主要的、普遍的诉求就是招商引资和产业落地。
当国资成为LP主力，对GP的需求与考核维度更多了，如何一一实现是不小的难题。面对这样的募资环境，“要拥抱好国资，必须打造强大的生态和产业赋能体系，和国资所在区域的优势和行业资源匹配好，才能形成社会效益和资本增值的高效结合。”
在投资端，硬科技已经成为确定性最高的赛道，无论是外币还是人民币基金，大家都在“投小投早投科技”。PE/VC机构扎堆硬科技赛道，让这些潜力行业迅速卷成红海，其中同质化风险值得警惕。
在新的国际形势与市场环境下，投资机构的命运和国家的命运前所未有的紧密联系在一起，未来PE/VC投资，对解决科技“卡脖子”、现代化产业体系“补短板”和对社会有益的项目，才更有可能赢得市场、获得好的退出机会。
一、中国PE/VC行业环境发生剧变， 产业投资时代来临
“2023年，如果一定要挑一个关键词，那就是难。”达晨财智创始合伙人、董事长刘昼在融中财经2024（第13届）中国资本年会上表示。“总结一句话就是全员搞募资、全员做返投、全员卷硬科技、全员干退出。”
一方面，对于基金管理人而言，募资是头等大事。数据显示，2023年前三季度，大多数大额人民币基金由国资背景的管理人发起设立，100亿元以上的基金，100%是国资背景，50-100亿元的基金，近87%是国资背景，仅有规模小于1亿元的基金，国资占比较低一些。
过去一年新募的资金中，国资已经成为绝对的主力，LP国资化，“基金招商”成为地方招商引资的重要手段。这一目标下，PE/VC定位也从财富管理转向同时满足地区培育产业的需求，募资时有回报、“返投招引”等多重约束，投资时兼顾市场与政策成为主流策略。
在国资为主力出资人的前提下，基金管理团队面对既要、又要、还要的三要现状。“以前是，谁给我钱，赚了钱二八分，但如今，这种简单的模式已经过去了。”在强调招商引资的国资需求下，越来越多的头部GP加强在招商引资方面的强度。
另一方面，在投资端，中低端制造、间接融资逐渐落幕，取而代之的是科技创新、直接融资。刘昼表示，当前，硬科技投资是主要赛道，硬科技、进口替代、自主可控，是IPO的大方向；更进一步的是，以服务国家战略性新兴行业为方向的产业投资时代来临。
对比中美资本市场，我国还有很大的发展空间。在美国，基本上70%项目依靠直接融资，而中国市场只有30%的比例是依靠直接融资。此外，在资产证券化率、上市公司市值方面，差距同样不小。在上市企业方面，美股市值前十名的企业都是高科技公司。
中美的竞争，从某种角度来看，就是科技的竞争，而科技的竞争，就是创投和股权投资之争。中央经济工作会议提出鼓励、支持创业发展，股权投资已经上升到了中央最高层面。一个活跃的PE/VC市场，对打造金融强国、科技强国非常重要。PE/VC虽难，但破局后仍然看到希望，希望就在明天。
二、新时代的PE/VC投资价值实现
募资难、退出难这些只是表象，底层逻辑是全球格局和中国发展逻辑重构。
中国的创业投资和股权投资生存环境发生剧变，达晨财智创始合伙人、董事长刘昼在融中财经2024（第13届）中国资本年会上提出了五点建议:
要多考虑新时期下PE/VC投资价值最
终如何实现
“投资机构的命运和国家的命运前所未有地紧密联系在一起，只有坚定地'与国同行'的投资机构才是这个时代最需要的。未来的PE/VC投资，对解决科技'卡脖子'、现代化产业体系'补短板'和对社会有益的项目，才更有可能赢得市场、获得好的退出机会。”
向“准产业化投资”进化，走出硬科技
投资红海
硬科技投资内卷之下，投资进入深水区，一二级市场利差收窄与倒挂、优质项目稀缺等问题，让财务投资人面临严峻考验。财务投资人“准产业化进阶”正当时，但更需要具备宏观视野、政策把握、产业认知、产业协同，才能赚取超额回报。
具有扎根产业的“大量、持续、优质”的项目来源，是新周期下PE/VC更重要的成功要素：通过产业链关键环节龙头公司切入，打造产业版图；利用产业链上下游形成的网络，发现早期项目、验证投资机会、谈判投资估值、嫁接产业资源、提供投后服务。
以生态和产业赋能为核心打造护城河
招商引资和产业落地既是国资LP的普遍诉求，也是新形势下GP的重要核心竞争力，面对这样的募资环境，要拥抱好国资，必须打造强大的生态和产业赋能体系，和国资所在区域的优势和行业资源匹配好，才能形成社会效益和资本增值的高效结合。
积极探索并购退出，破解一级市场退
出难题
当前证监会深化上市公司并购重组市场化改革，优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性。A股IPO节奏收紧，并购市场将有望重新活跃，但只有真正优质的未上市项目才能获得并购机会。
坚定信心，保持乐观的心态
坚信中国经济会向好、坚信中国资本市场会好、坚信中国本土创投和股权投资会做好，悲观者正确，乐观者成功。
资料来源于融中财经，如有侵权请联系删除
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部分投资案例
正耀资本简介
西藏正耀投资基金管理有限公司（简称“正耀资本”）成立于2016年1月，注册资本1000万元，2017年1月完成私募基金管理人登记(No.P1061158)，公司拥有28人的专业团队，截至目前公司累计共管理了13支私募基金，资产管理规模超13亿元，公司专注于数字经济、医疗健康、消费升级和新能源领域的股权投资和并购重组。
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