主要观点：
1.“领域和模式”是决定医疗服务标的投资价值的关键
2.策略：力争与高等级医院合作，规避竞争；各领域中，边际医疗前景最明确
领域选择重要性在于：1）“政策是否鼓励”是决定领域发展前景的重要前提；2）在政策鼓励的情况下，还需要关注企业能力是否与投资领域相匹配。结合行业当前实际情况，我们认为，应力争与现有高等级医院（多为公立）合作，至少应回避直接竞争。就具体领域而言，我们建议选择公立医院未充分着力的“边际医疗领域”（如高端医疗等）；新进入的投资者往往在该领域资源不多，更应多关注对医师资源依赖程度较低的领域（妇产、近视矫正等）。
3.就模式而言，看好具备轻资产扩张能力和集团化潜质的投资标的
扩张模式对医疗服务机构的成长速度和天花板非常重要。我们认为，新建医院通常具有投资规模大、风险高、回收周期长等特点，相较而言，通过技术、管理输出等方式实现的轻资产扩张模式更具投资吸引力。同时，医疗机构一旦通过快速扩张实现规模化，将在获取医保资格、吸引高水平医师等方面拥有更强的能力，我们认为应给予更高的溢价。综合上述各条标准，我们较看好通策医疗的投资价值。
正文:
目前民营医院市场份额仍然较低，13 年民营医院的诊疗和出院人次在所有医院合计中占比仅略高于10%。
A股中“纯医疗服务”的标的，即以医疗服务为单一主业的上市公司相对稀缺。
短期内具备独立上市资质的民营医疗机构数量相对有限，预计这类标的仍将保持较高的稀缺性。截止2011 年，我国8000 多家民营医院中三级医院仅有49 家，绝大部分民营医院规模在400 张床位以下。
隐形玻璃门：政策障碍+医师匮乏
1. 一方面是与政府行政审批相关的实际障碍，如市场准入、税收、医保定点
等
2. 另一方面是民营医院高水平医师匮乏的问题，这是由于公立医院的传统优
势和封闭体系造成的。（民营医院的弱势地位，造成高水平医生在评定职称、申请科研项目、争取学术职务、提升学术地位等方面很难摆脱对于公立医院的依赖。出于对学术地位和上升空间的考虑，医生不愿意离开公立医院体系）
前者的行政壁垒有望消除，但是，高水平医师匮乏的问题，却难以通过行政性手段解决。“多点执业”等政策的推出，无疑意味着现有人才配置的松动，有利于医疗人才的流动。但是，对大部分高水平医生而言，短期大规模流动的可能性不大。
两个普遍的现象：
选择通过新建医院进入医疗服务领域的公司，项目进度普遍较慢
例证：康美药业2007 年通过决议投建康美中医院，直到2013 年6 月新医院才获得执业许可证；2011 年双鹭药业通过决议，出资1.6 亿与新乡市中心医院合建东区医院。但由于项目不断推迟，13 年双鹭药业终止了该项目，以1.78 亿转让持有的80%股权转让给合作方新乡市中心医院；北大医疗集团所筹建的北大国际医院，在2003 年已获得北京卫生局批准，但预计2014 年4 月才能够正式开业。
开元投资下属西安高新亿元在2009 年就已经被评为三甲医院，但却迟迟无法形成像样的盈利。
跨界进入医疗服务领域的企业，其医疗服务业务的业绩贡献往往偏小、增速平缓。
政府大方向：
公立医疗体系回归基础，利用社会资本来满足多元化的需求；同时，希望利用社会资本的介入来提升公立医疗体系的效率。
1）站在社会资本的立场来看，高端医疗等公立医院无法充分着力的“边际医疗领域”将迎来良好发展机遇，成为应首先考虑投资的领域；
2）站在政府的立场来看，随着公立医院改革进一步深化，“药品零加成”等政策的实施面扩大，以城市二级医院为代表的中端公立医疗机构作为“财政负担”会益发沉重，“甩包袱”的动机会益发强烈，这类医院可能出现较多的并购整合机会。
小结下：中端医院会有甩包袱的需求，但并非为好的标的，核心问题是，收了之后，能管得了吗？对一些具备相应医院管理能力和资本输出实力的民营医疗集团来说，如果这个答案是肯定的，那么中端医疗服务机构的改制可能为其提供迅速做大的历史契机。（P13）
从过往经验来看，前期发展较好的部分民营医疗机构，均通过不同的方式较好地解决了这一问题。当然，不同企业间所选择的具体策略不尽相同：
n 与公立医院形成错位竞争。从专业来看，包括高端医疗服务、部分专科（如整形）等公立医院无法充分着力的边际医疗领域。从地理位置来看，可以考虑一些具备较好经济基础和人口基数，但公立医院实力一般的二三线城市（如厦门等）。(案例：金陵药业收购原宿迁市人民医院70%股权，后出让7%股权给鼓楼医院引入管理)
n 重点关注对医师资源依赖程度较低的领域。如妇产、康复等主要依赖护理人员（而非医生）的领域，又如近视矫正等主要依赖设备的精确诊疗领域，都可以是重点关注的对象。在这些领域，民营医院“缺乏高水平医生”的短板可以被最大限度地被掩盖，而服务好、资本实力强的优势被放大。
现阶段轻资产扩张模式主要包括低价收购和技术/管理输出两类，
通策医疗在辅助生殖领域的经营模式，是“轻资产扩张模式”的典型案例
IOT（投资-运营-移交）模式也是一种较为典型的轻资产扩张模式。在IOT 模式下，投资方承诺进行固定投资、改善医院的医疗设施和诊疗服务，以交换未来较长时间内管理和运营医院的权利。作为回报，投资方将根据医院业绩表现收取管理费。相比收购医院，IOT 模式能够让投资方以较少的投资管理和运营医院。由于IOT 模式不会改变这些公立医院的公立、非盈利性质，因此执行的难度更小。该模式的代表是凤凰医疗。
“领域+模式”框架下：谁会是中国的HCA 或Apollo 医院？
本文源自：研报笔记