｜博思导读｜
医药板块并购此起彼伏，年初至今，10 多家医药上市公司出现了集中停牌的现象，大部分与重组并购有关，实际上，医药行业一直处于重组并购的多发地带，清科数据显示，2013 年，医疗领域的并购案例达到103 件，本文系统梳理了国内外医疗行业并购的动态。
一、国外行业状况
当前国外医药行业呈现的一大趋势是小型制药公司、尤其是创业公司取代大型跨国药企，成为新药研发的主力军。2013 年全球10 大裁员计划和25 大并购案证实了这一趋势，大型跨国药企正在吐故纳新，即内部裁员和外部并购同时进行。
大型跨国药企通常采取分期付款的模式，先以较少的预付款获得小型公司在研药物的技术转移权，如果取得阶段性成果，则支付尾款，完成技术转移。大型跨国药企通常会与多个小型公司合作，以较低的成本和分散的风险，持续获得新药资源，抵消重磅药物专利过期带来的损失。
小型公司的资金通常来自创始人自有资本或风投，一旦新药研发成功，足以使整个团队致富。虽然也有研发失败和破产风险，但总体来说，由于小型公司在管理上更扁平、在运营上更高效，研发成本大为降低。
二、国内行业状况
医药板块并购此起彼伏。年初至今，10 多家医药上市公司出现了集中停牌的现象，大部分与重组并购有关。实际上，医药行业一直处于重组并购的多发地带。清科数据显示，2013 年，医疗领域的并购案例达到103 件。
外资药企参战。2 月26 日，跨国药业巨头拜耳宣布，拟收购滇虹药业的所有股份，预将在今年下半年完成交易。2008 年，拜耳就曾收购东盛科技旗下的白加黑感冒片、小白糖浆等OTC 业务，成为当时国内最大的医药并购案。
三、行业并购方向
1、医疗器械
现阶段技术创新并非医疗器械企业的核心竞争力，在行业分散、单产品容量小的背景下，医疗器械行业的并购成本较低。平台型的企业完全可以通过并购的形式来推动产品线的发展，核心是要具备较强的销售渠道和产品整合能力。
全球最大的医疗器械生产商强生医疗的发展史就是一部并购史，很多核心产品并不是公司自主研发，而是通过并购形式获得。强生之所以强大，是因为借助其强大的品牌和渠道，并购进来的新品种均能够实现快速的放量。
国内医疗器械行业现阶段主要成长逻辑是：渠道整合，产品线多元化带来边际效应的快速提升。医疗器械行业早期发展的逻辑是进口替代，企业规模较小的时候，靠单一品种能够支撑企业的快速发展，但当仿制产品增多、行业竞争加剧的时候，企业的发展很容易遇到瓶颈。
现阶段国内医疗器械已经进入产业整合阶段，行业各细分行业竞争较为激烈，大型的器械企业通过渠道整合建立销售平台，通过并购来实现产品线的快速扩张，重合的销售渠道带来产品边际效应的快速提升，从而推动企业的快速成长。
产品线的多元化无论在渠道掌控力和医院招标方面都会为企业带来较大的优势，而产品线单一的小型医疗器械企业会在竞争中逐步被淘汰，行业集中度会稳步提升。
医疗器械行业目前正在进行快速的行业整合，2013 年医疗器械上市公司利用资金优势进行了大量的并购。通过大型并购，企业获得了新的产品线以及营销渠道，在构建好渠道的前提下，再通过小型并购来快速扩张产品线，体现边际效应。未来医疗器械行业成长的主要逻辑仍旧是并购。
2、医疗服务
进入医疗服务行业主要有3 种投资方式：1）自建医院，2）收购现有医院（包括公立和民营）；3）公立医院进行托管或改制。
我们认为自建医院尤其是综合性医院的风险较大：1）投资大，基建周期长；2）人才、品牌均需要自行培育；3）执照、土地、医保定点等审批环节均依赖良好的政府关系运作。
并购（包括公立医院托管或改制）是切入医疗服务的最佳方式：1）投资回收期相对较短；2）承接现成的患者资源；3）取长补短，公立医院拥有人才、品牌、政策等优势，投资方可以帮助理顺激励机制、提升管理效率；4）产业链延伸，实现协同效应。
政策红利巨大。2013 年10 月，《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》和《中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》陆续发布，涉及破除以药养医体制、鼓励社会办医、允许医生多点执业、民营医疗机构纳入医保定点等多项政策。医疗服务行业已步入投资窗口期，各路资本均欲分享医疗服务行业的高成长。
3、制药
新版GMP 于2011 年3 月开始正式实施。该版本硬件部分参照欧盟相关标准，软件部分参照美国FDA 相关标准，要求非常严格。
截至2013 年12 月31 日，全国无菌药品企业共1319家，已通过新版GMP的企业占60.3%,近四成企业2014 年已陷入停产状态。
这为行业集中度的提高提供了机遇：资金受限而无法按期完成新版GMP 改造的企业有转让意愿；资金雄厚的企业可通过并购获得品种、区域、政策、资源等优势。
四、投资策略
并购基因
动机、战略、执行、资金、案例，这5 个要素决定了一家医药公司是否具有强烈的并购基因。
1、新华医疗
公司积极打造制药装备，医用耗材和医疗服务三大业务板块，医疗资源整合平台基本成型。未来公司有望通过持续的并购扩充平台资源，高速成长有望持续。
2、乐普医疗
公司围绕心脏介入产品构建了完备的产品线，为长期发展提供潜在增长点：双腔起搏器全面启动临床；肾动脉交感神经射频消融导管临床效果理想。目前新帅克氯吡格雷放量趋势明显，将成为主要增长点。未来公司有望围绕心血管领域展开产品线的扩充。
3、科华生物
公司目前是好行业+好企业+好股东，三好企业。在新的大股东方源资本的支持下，公司将再次步入高速成长期，长期发展有望再上一个台阶，成为国内IVD 行业的旗舰。
4、复星医药
复星医药自成立一直专注于医疗健康行业的并购重组。从2011 年进入医疗服务领域以来更是以强大的执行力和完善的布局成为该领域的领航者。未来管理层激励计划锁定业绩，项目储备丰富且有层次。医药工业和服务两条主线并进。复星医药将持续成为服务板块最具吸引力的标的。
5、爱尔眼科
公司眼科行业龙头地位稳固，“三级连锁”经营模式突出。眼科市场空间广阔、准分子、白内障、视光三大业务快速扩张。上市至今外部收购10 余家眼科机构，未来将持续寻找并购机会，实现全国布局。
6、天士力
天士力拥有最具统治力的中药产品线，FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，并购将成为常态，有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。
7、上海凯宝
近两个月内，公司痰热清胶囊获批、收购花丹安神合剂、妇科白凤口服液由地标升至国标，产品线明显丰富，估值重塑在股价连续创新高中不断确认。未来公司成长确定，内生外延齐头并进，目前具备很高的安全边际。
8、华润三九
公司OTC 行业领先地位稳固、品牌策略清晰，辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点，同时积极寻找并购机会。
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