博思导读
行业观点
聚焦于高科技产业的以色列投融资：从以色列的投资情况来看，通讯、生命科学、IT 及企业软件服务这些行业的交易额总计占到了六成以上。近两年的投资交易开始回暖，互联网的投资退出时间是最短的。从交易的金额来看，以小于500万美元的交易居多。
以色列IT互联网产业的发展方向：从以色列在IT互联网产业的发展情况来看，信息安全、移动互联、视频应用和大数据是其目前发展的热点和潮流。典型企业的发展模式和技术方向，我们在正文中会有所介绍。
模式、方向和技术是以色列初创企业发展的启示：我们选取了三家有代表性意义的以色列的初创公司，Waze是移动互联网的代表产品，其以社交导航为基础，依靠近5000万用户的智能手机提交的数据，产生实时的交通流量地图，被谷歌以9.66亿美元收购。Kaltura 在其网站上称其创建了世界上第一个也是目前唯一的基于 HTML5 的开源在线视频处理平台，目前估值在10亿美元。Trusteer提供的解决方案可保护机构免遭金融诈骗和数据泄露的侵扰，是专注于金融领域的信息安全企业，被IBM以10亿美元收购。
以色列典型牛股研究：Check Point是以色列在美国纳斯达克上市企业中信息安全的标的，其市值在最近五年翻了三倍，作为全球首屈一指的 Internet 安全解决方案供应商，对于其产品线的布局和收购布局对我们相关企业有重要的借鉴意义。进一步关注其最近的收购和发展动态对于国内相关企业的外延式发展可以起到很好的标杆作用。
对国内IT互联网产业投资的启示：随着近几年国内创投、并购基金快速发展，IT互联网产业对创新项目的关注度明显提升。海外创新产业的发展经验，对国内正在进行的产业升级有借鉴意义。目前国内在部分高科技领域的投资甚至已经追上海外的步伐，参考以色列高科技发展的经验，对于投资来说，以模式、方向和技术为考察根本，可以关注信息安全、移动互联、视频应用和大数据等方向。
映射研究：对于映射到二级市场A股投资标的选择，我们看好做移动互联的通鼎光电，大数据应用方向的东方国信和光一科技，信息安全领域的绿盟科技、启明星辰和北信源，位置服务的中海达和四维图新。
近年以色列投资/交易统计
2004年到2013年以色列高科技公司交易回顾
2004 年到 2013 年之间以色列高科技公司进行的交易总计有 910起，总交易额 504.03 亿美金，平均每起的交易额约在5500 万美金。其中合并与收购占到 803 起，平均每年80 起，交易额达 468.21 亿美金。IPO 有 107 起，平均每年就有 10 起，募资总额 35.82 亿美金。可以看出以色列高科技公司被收购或兼并的比例很高。从下图可以看出，2006年的交易额及交易公司数都是最高的，交易额方面其次是 2012 年及 2013 年。
图表1：以色列近十年的交易规模及公司数量：
以色列高科技行业主要聚集在通讯、生命科学、IT 及企业软件服务、半导体行业。过去十年，通讯、生命科学、IT 及企业软件服务这些行业的交易额总计占到了六成以上。
图表2：交易的前三名为通讯、生命科学、IT及企业软件：
在发生的交易的规模上而言，呈金子塔形分布，绝大部分交易在小于5亿规模的交易，这其中，小于500美元规模占到394起，占总比例的43%。
图表3：交易规模以小于500万美元居多：
互联网行业是退出时间最短的，基本在 5 到 10 年之间（比国内的VC退出时间要长）。退出时间最久的则是清洁高科技行业，甚至很多退出超过 20 年。
图表4：IT及互联网产业退出时间较短
过去十年，以色列高科技行业比较好的交易年份集中在 2006 年及 2012 年，这两年内也是全球股市上升期，科技行业发展迅速，交易额都比较高。其它年份的平均退出交易额基本在 3000 万美金到 4000 万美金之间。
图表5：近年来的交易有升温趋势
以色列IT及互联网发展
创业公司领域细分
当前以色列的IT及互联网发展公司发展大体可以分为四类：信息安全领域，移动领域，大数据领域以及视频领域。移动领域和大数据领域同时也是世界IT企业发展的热点。
例如，大数据公司SiSence 不同的地方在于他降低了企业参与大数据的门槛。SiSence 收集并整合客户数据库、CRM、ERP、CSV 中的数据，系统自动处理数据，然后以易懂的报告形式呈现给客户，帮助客户做出科学合理的预测。一般的大数据虽然是基于云端，但数据的处理还是要依靠内存。SiSence 在云端进行数据处理，用户不仅可以通过电脑查看，还可以使用平板等便携设备查看。企业无需额外购买昂贵的运算处理设备。
在移动领域StartApp作为移动分发领域依靠广告维持收入。截至今年年初，这家公司的广告平台已经实现了安卓应用程序的15亿次下载量。一年半前，这个数字还只有1.5亿次。最近，这个创新平台首次开放给iOS开发人员使用，这将让StartApp公司进入一个尚未开发的市场。这家公司在2012年完成了价值430万美元的A轮融资。
图表6：近年来以色列IT及互联网创业公司的领域细分
信息安全
近年来，全球网络威胁持续增长，各类网络攻击和网络犯罪现象日益突出，并呈现出：攻击工具专业化、目的趋于商业化、行为趋于组织化、手段趋于多样化等特点。许多漏洞和攻击工具被网络犯罪组织商品化，使网络威胁的范围加速扩散。随着网络犯罪背后的黑色产业链获利能力的大幅提高，互联网的无国界性使得网络威胁对全球各国用户造成的损失随着范围的扩散而迅速增长。
信息安全本身包括的范围很大。大到国家军事政治等机密安全，小到如防范商业企业机密泄露、防范青少年对不良信息的浏览、个人信息的泄露等。网络环境下的信息安全体系是保证信息安全的关键，包括计算机安全操作系统、各种安全协议、安全机制（数字签名、信息认证、数据加密等），直至安全系统，其中任何一个安全漏洞便可以威胁全局安全。信息安全服务至少应该包括支持信息网络安全服务的基本理论，以及基于新一代信息网络体系结构的网络安全服务体系结构。信息安全的威胁来自方方面面，基本上可以归结为以下几个方面：
信息泄露：保护的信息被泄露或透露给某个非授权的实体。
破坏信息的完整性：数据被非授权地进行增删、修改或破坏而受到损失。
拒绝服务：信息使用者对信息或其他资源的合法访问被无条件地阻止。
非法使用(非授权访问)：某一资源被某个非授权的人，或以非授权的方式使用。
窃听：用各种可能的合法或非法的手段窃取系统中的信息资源和敏感信息。例如对通信线路中传输的信号搭线监听，或者利用通信设备在工作过程中产生的电磁泄露截取有用信息等。
假冒：通过欺骗通信系统（或用户）达到非法用户冒充成为合法用户，或者特权小的用户冒充成为特权大的用户的目的。我们平常所说的黑客大多采用的就是假冒攻击。
旁路控制：攻击者利用系统的安全缺陷或安全性上的脆弱之处获得非授权的权利或特权。例如，攻击者通过各种攻击手段发现原本应保密，但是却又暴露出来的一些系统“特性”，利用这些“特性”，攻击者可以绕过防线守卫者侵入系统的内部。
授权侵犯：被授权以某一目的使用某一系统或资源的某个人，却将此权限用于其他非授权的目的，也称作“内部攻击”。
计算机病毒：这是一种在计算机系统运行过程中能够实现传染和侵害功能的程序，行为类似病毒，故称作计算机病毒。
由于以色列地缘政治的种种原因，以色列在军事安全领域的投入一直比较大，从而为转换为民用技术奠定了基础。以色列的高科技领域的精英大多来自“8200部队”。
图表7：以色列安全企业特点
视频
视频相对与传统的文字和图像而言，给人的感官刺激是多维的，具有更多更强的冲击力，并且留给人们的印象最深刻、最清晰。以色列IT企业把视频技术作为一种突破性的创新应用，主要将视频应用于广告，云计算，社交，和教育四个方向。
图表8：以色列视频产业特点
从广告而言，可以通过视频与算法的结合，将视频与广告融合在一起，延长用户观看视频的时长。相比传统广告视频（如片头或插页式广告），这种类型的互动广告内容更具粘性。
从社交而言，视频的分享比单纯的文字和图片分享让用户更有身临其境的感觉，同时，还能具有直播的功能。
Check Point
Check Point简介
Check Point软件技术有限公司创立于1993年，以FireWall获得专利的状态检测技术（Stateful inspection）发明而成为IT安全行业的先驱。目前状态检测技术仍是大多数网络安全技术的基础。
自从公司成立以来，Check Point 一直专注于IT安全。为了满足客户不断变化的需求，公司已研发出多种技术来保护企业和个人的互联网应用，确保他们业务和沟通的安全。
2006年，CheckPoint 发明了统一安全构架。此架构采用单一管理控制台、统一安全网关以及首个也是唯一一个为端点安全而设计的单一代理。2009年初，Check Point推出了突破性安全创新技术——软件刀片架构。这是一个动态的、革新性架构，可提供安全、灵活和简单的解决方案，可定制以满足各种组织和环境的具体安全需求。
Check Point产品线
Check Point的产品有CheckPoint在企业级防火墙、个人应用防火墙/端点安全、数据安全及VPN领域的领导地位及创新能力。Check Point 制定了一个名为“PURE”的安全发展策略。利用其NGX平台，Check Point 为各种安全方案提供一个统一安全体系结构，保护企业网络及其应用程序、远程员工、分支机构及合作伙伴的业务通信及资源。凭借其Pointsec 产品系列，Check Point 也为市场提供卓越的端点安全和数据安全方案，保护存储在个人计算机及其它移动计算机设备的敏感企业信息，为它们进行加密防御。Check Point的ZoneAlarm Internet SecuritySuite及附加消费用户安全方案则隶属于互联网安全领域的个人产品。
图表9：Check Point产品线
图表10：CheckPoint收购时间线
Check Point市值及财务状况
自从Check Point登入资本市场以来，出去互联网泡沫时代，公司的市值一直呈平稳增长状态，特别是进入近五年来，Check Point的市值翻了三倍。
图表11：CheckPoint近五年的股价
从营收收入来看，近五年的收入保持10%的较快增长，营业利润率保持增加，营运现金流也保持合理增加。
图表12：CheckPoint近五年营收增长
图表13：CheckPoint近五年现金流
以色列IT及互联网初创公司
Waze
以色列的众包地图软件Waze其以社交导航为基础，依靠近5000万用户的智能手机提交的数据，产生实时的交通流量地图，从而为开车者提供最佳路线导航。如今在其功能内已经整合了Facebook、Foursquare、Yelp和Twitter，形成了一个一体化的闭环，吸引这个功能链条上的其他用户，创新用户体验并增强用户粘性，从而形成Web2.0时代最成功的社交地图软件。公司于2013年6月被谷歌以9.66亿美元收购。
图表14：Waze公司成长历程
运营模式：Waze主要是通过不断扩张的活跃用户来获取实时地图信息，Waze用户可以自行添加、修改线路和报告实时路况并分享这些信息，从而Waze的实时地图网络随着用户的扩张而逐渐完善，而逐渐完善的地图社交网络和近期对Facebook、Foursquare、Yelp的功能的整合及完善又形成了一个一体化的闭环，吸引这个功能链条上的其他用户，增进对地图信息的准确度和更新速度。而在这条众包地图的链条中，Waze的管理团队主要的工作就是完善用户体验，使用户与地图之间更好的连接，增强用户粘性。
盈利模式：Waze的盈利模式仍在探索中，其目前的主要盈利方式为其广告平台，探索基于位置的广告和基于用户习惯和需求的广告。Waze约120人的员工中有10%从事平台工作，几乎所有的广告都是基于地理位置的，Waze根据广告的展示次数而非点击次数对广告主收费。waze用户平均每月的使用时间约440分钟(7个多小时)，这么长的用户活跃时间对商家和品牌来说会有很大的广告价值。据Waze的记录，过去有20%的waze用户搜索过餐厅，15%搜过速食快餐，10%搜过咖啡馆，还有6%的用户搜过商场。这些历史搜索数据也能带出更多用户洞察，帮助waze投出精准的广告。waze今后还会用CardSpring这样的支付网络接口来捆绑商家优惠等。
Kaltura
Kaltura 在其网站上称其创建了世界上第一个也是目前唯一的基于 HTML5 的开源在线视频处理平台，而类似的主打视频解决方案的公司，目前主要有Brightcove以及Ooyala。经过数年发展，Kaltura 已经是一家提供大量高效且开源的工具的 SaaS 解决方案提供商，从视频的编辑制作，推广，到分发至接入网络的设备，再到视频转码，内容分析以及后续支持等全方位服务。并且允许客户连接到 Kaltura 自己的托管平台，在后台部署自己的防火墙，为客户提供最大的安全保障。
Kaltura 的产品主要包括线上的视频编辑、管理软件，视频数据分析软件，应用框架，一个本地 APP 以及一个解决方案市场，并且目前已经开放 API。目前有超过 15 万家媒体、教育机构、服务公司以及各种企业，通过使用 Kaltura 的各种工具来部署自己的视频网站、web 服务、以及扩展视频等内容。实际的例子比如维基百科与Kaltura的合作。
图表15：Kaltura平台
图表16：Kaltura平台的特点
获得4700万美元投资，估值10亿美元，有超过 15 万家媒体、教育机构、服务公司以及各种企业使用。
Trusteer
其提供的解决方案可保护机构免遭金融诈骗和数据泄露的侵扰。数百家机构及数百万终端用户依靠 Trusteer 保护他们的网络应用、电脑和移动设备，防止这些端点受到传统安全解决方案所无法识别的在线威胁。Trusteer 的网络犯罪防范架构将多层安全软件与实时威胁情报结合在一起，实现了对恶意软件和网络钓鱼攻击的可持续防护并满足监管合规要求。汇丰银行(HSBC)、桑坦德银行(Santander)、太阳信托(SunTrust)和五三银行(Fifth Third)等机构使用了 Trusteer 的解决方案，First Data(第一数据)、Harland Financial Solutions(哈兰德金融解决方案)、Intuit(财捷集团)和S1等领先在线银行提供商联合 Trusteer 为各种规模的金融机构提供一流保护。
IBM在2013年以10亿美元完成了对网络安全公司Trusteer的收购。这次并购是IBM历史上第二大金额的安全类并购。
图表17：Trusteer公司产品线
对我国IT互联网产业发展的启示
近年来，全球网络威胁持续增长，各类网络攻击和网络犯罪现象日益突出，并呈现出：攻击工具专业化、目的趋于商业化、行为趋于组织化、手段趋于多样化等特点。许多漏洞和攻击工具被网络犯罪组织商品化，使网络威胁的范围加速扩散。随着网络犯罪背后的黑色产业链获利能力的大幅提高，互联网的无国界性使得网络威胁对全球各国用户造成的损失随着范围的扩散而迅速增长。
2012年受整体经济增速放缓影响，IT行业很多领域增长缓慢，而IT安全市场却能够逆流而上保持快速增长。IT第三平台的新兴技术——云计算、大数据、移动以及社交网络的发展将成为引领未来安全领域增长的主要方向。”
由于云计算的成熟，当前数据中心的内部资源正在被不断地虚拟化，传统的基于物理安全边界的防护机制难以有效保护基于共享虚拟化环境下的用户应用及信息安全，信息的所有权和管理权分离，信息资产的非授权访问成为云计算系统的重要安全问题。快速、灵活、精炼化将是云安全解决方案追求的关键指标。云计算生态系统中的厂商、服务商纷纷加大投资力度以提高云计算平台的可靠性、可用性、数据的保密性，确保云计算得到健康有序的发展。
2012 年已经进入大数据时代。大数据分析将带来网络安全防护技术的变革，大数据分析与安全技术的融合将成为必然的趋势，基于传统安全的防病毒、防火墙和入侵防御系统的技术将加快向以大数据分析监控为基础的安全技术的改变。这一趋势将对中国的信息安全技术和产品研发、网络安全防御体系建设产生影响。
随着在线诈骗方式的日趋多样化，社交网络的流行为网络犯罪分子提供了新的机会，它不仅直接影响到社交用户，犯罪分子还可以通过冒名方式欺骗用户的好友、同事和家人。这给安全产品带来了极大的安全防护压力。虽然社交网络能够给企业带来更多营销发展的良机，但是信息安全管理，防止机密敏感信息暴露将是关键，社交网络给企业安全防护提出了新的要求，让企业安全防护系统面临新的考验。
图表18：中国IT安全市场仍在保持快速增长
Check Point作为以色列龙头信息安全股，在NASDAQ市场上近五年翻了三倍，收益巨大。另外，以色列信息安全类未上市的公司例如Trusteer，SlickLogin和aorato都被巨额收购。
图表19：信息安全厂商被高溢价收购
国内信息安全行业竞争已经从若干年前的众多小企业无序竞争，演变到目前出现了几个比较大的综合性安全厂商和注重某个子领域的安全厂商。其中综合性厂商有启明星辰、绿盟科技、深信服、启明星辰等；注重某个子领域的安全厂商有任子行、卫士通、北信源等。
图表20：国内主要信息安全企业
国内位置服务应用产业发展情况
根据国务院出台的《位置服务“十二五”规划》和《地理信息产业“十二五”规划》，都明确指出了到2015年产业规模达到5000亿，到2020年达到万亿，年均增长20%。
从近年来的产值分布来看，国内地理信息产业以测量与地图领域为主，其占总产值的比重在47.5%左右，其次为卫星导航，占比在30%左右，GIS软件 占比在12.5%左右，排在第三。
随着移动互联网的发展，GIS逐渐与个人生活相结合，延伸出更大的市场空间。当移动互联网遇到地理信息，将碰撞出更多商业模式火花。互联网地图成为本地生活服务的入口之一，3D街景、室内导航定位等新技术和新应用不断出现。
图表21：互联网和移动互联网上的地图商业模式
国内大数据产业——看好应用
数据分析是我们今年非常看好的一个IT方向之一。百度、腾讯、阿里等大互联网公司也针对自身的平台用户提供数据分析业务。国内金融、环保、交通、医疗等行业的数据分析应用逐渐开始，同时预计未来几年全球的大数据分析与服务市场将保持30%的年增速。
可以把大数据产业链分为三部分：拥有数据的一方、做数据技术的公司、做应用的公司。IT类公司主要是后两个领域。
做大数据技术的公司，这方面国内公司跟美国企业是差距非常大的，如果可以做到模块化和产品化，这样的公司是很牛的，可以给非常高的估值，比如Splunk，Tableau，Cloudera，估值都在25倍PS以上（PE就没法看了）。这个领域由于技术的尖端性，公司是不会多的。
国内公司的机会在于行业应用，贴近客户，从客户的需求出发做行业的数据分析应用，这是国内公司的优势。国内公司做大数据的价值在于行业应用！这是我在报告中一直强调的观点。数据分析行业应用的壁垒是很高的，要么招人要么通过收购来布局。我们欣喜的看到国内的大数据应用企业都开始走上了通过投资并购来拓展行业应用的道路。
基于以上逻辑，我们看好做运营商和金融领域的东方国信，做医疗和食品安全领域的光一科技。
本文原作者：郑宏达
计算机行业高级分析师
国金证券研究所
O2O产业研究专家
上海新经济学会创始人
电话&微信：13918906471
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