耀途资本白宗义：资本寒冬在以色列嗅闻投资新机会与风险

[ 嘉宾介绍 ]

白宗义，耀途控股创始人，耀途资本创始合伙人，拥有十年以上中国与以色列高科技行业风险投资与产业从业经验。曾在以色列领先的风险投资基金-英飞尼迪集团担任投资总监，在此之前，曾服务于中国航天科工集团公司，从事军用电子战与雷达系统设计。

耀途资本是一家由拥有国际化视野以及出色跨境投资业绩的新生代投资人设立的风险投资基金，团队拥有丰富的高科技产业以及中以风险投资行业经验，在中国与以色列风险投资和跨国产业整合等领域拥有丰富经验。

耀途资本致力于打造集早期风险投资与产业整合为一体的产业投资生态圈，获得高榕资本及多家上市公司与产业资本的鼎力支持，基金专注于投资国内消费升级领域（泛娱乐与新消费等细分行业）和中以技术创新领域（重点关注物联网，金融科技与网络安全）的成长期创业公司。

Part 1 

以色列创业概况与优势行业分析

重在产业链上游的从0到1颠覆式创新，侧重2B模式

以色列的疆域非常小，周围以敌对的阿拉伯国家为主，北与黎巴嫩交界，东北部与叙利亚接壤，东面是约旦，西濒地中海，以色列南部基本上是沙漠，但农业非常发达。以色列的人均GDP三万美金左右，800万左右的人口，其中约600万犹太人，200万是以色列国籍的阿拉伯人。

以色列在科技及创新创业方面有多项成就全球领先：人均研发支出占GDP的份额世界第一，人均风险投资（VC）额世界第一，科技人员或工程师占总人口的比例世界第一，在纳斯达克上市的公司数量仅次于美国和中国，大概有300家跨国500强企业在以色列设立有研发中心和分公司。另外，以色列还有很多的产品也非常强，我们吃的小番茄就是以色列育种的，QQ的前身ICQ、U盘等都是犹太人的发明，包括计算机的双核CPU是英特尔在以色列的海法研发中心研发的，以色列利用精确制导军转民技术研发的胃镜胶囊，配有每秒可以拍30帧照片的高速摄像头，解决了传统的胃镜检查让病人痛苦的问题。

 以色列在生命科学，物联网，企业级服务，安防，现代农业等领域处于全球领先的地位。

生物科学：主要表现在远程医疗、创新药、医疗器械、机器人相关等相关细分领域，在移动医疗领域，以色列也涌现了大量的创业企业，耀途资本重点关注医疗级的生物传感器，未来不管是养老还是远程和家庭医疗，医疗级的专业化的可穿戴设备还是有非常大的应用空间。

安防：以色列生存环境相对恶劣，面临着非常严峻的反恐形势，在反恐预警、情报系统、传感器等领域全球领先。  

企业级服务：企业级服务是以色列风险投资与并购退出最为活跃的行业，耀途资本在以色列重点关注两个细分，一是金融科技（Fintech），主要在数据修复、反欺诈、区块链以及机器投顾等细分领域，主要是利用技术改变金融行业，针对传统的投资银行、银行、投资机构，提供一些非常好的基于SAAS的服务，提高投资效率和管理的效率，耀途资本去年底在以色列投资一家针对全球债券市场提供机器投顾的以色列公司，联合投资方包括星展银行董事局主席，前微软以色列总裁等知名人士。第二个细分行业是网络安全，以色列网络安全领域非常火爆，据统计2015年以色列有100多家公司拿到风投，不少以色列情报部队的服役人员离开军队后会选择网络安全领域来创业。

物联网：以色列在物联网这块非常强，物联网领域的创业公司超过600家，而且非常多的公司都拿到了风险投资，有很多公司被苹果、facebook这些巨头收购。以色列在传感器，专业级可穿戴设备，交互技术，AR/VR等领域处于比较领先的地位，该领域是耀途资本重点投资方向，已经投资了包括Lumus，MUV Interactive等领先的AR, 手势识别等知名公司并获得诸多产业巨头的后续追加投资。

Part 2 

过去十五年以色列创业公司成功退出概况

分析1999年到2014年，以色列创投投资成功退出的数据，我们可以对以色列股权投资市场有一个非常清楚的认知。截止到2014年底，这15年间以色列共创立了10,185家初创公司，有4,358家已经死掉，占比42.8%；有5,347家公司还在运营之中，可能活得非常不错也可能活的很差，占比52.5%；有480家公司成功在纳斯达克上市或者被巨头收购，占比4.7%。成功比例不是很高，但是相比中国而言是非常高的。

真正在以色列做VC或者天使投资，通过IPO退出的比例是不高的。我们通过对2014年十大退出案例的分析发现，除了做辅助驾驶的Mobileye单独在纽交所上市之外，第二到第十名都是被微软等顶尖公司并购。这些公司之所以被并购，是因为他们的技术含量非常高，以色列市场很小，而谷歌、苹果等世界级巨头企业面对的是全世界的市场，拥有非常强的产业链，当这些巨头收购了以色列公司之后，可能把这个细分领域的技术整合到全球的产业链里，就会发挥非常重要的作用。但是在中国，目前大部分移动互联网做的是B2C的模式，最终赢者通吃，流量为王，第三、第四被收购的价值都没有了，投资下注的成功机会比较渺茫。

中国每年有这么多新公司注册，但是真正能做到IPO的非常少，从天使轮到A轮、B轮、C轮、上市，整体的转化率在急剧下降。所以过去两、三年，尤其是去年，中国的互联网创业公司，在资本寒冬的大环境下，即使能活下来的也是抱团发展，比如优酷与土豆、滴滴与快的、美团与大众点评等。资本寒冬的时候，如果不合并抱团取暖，其单独融资难度都非常大，现在很多貌似已经接近成功了，但是他们现在还在不断整合，希望获取更多融资。

以色列的并购市场非常活跃，从2005年到2014年，大概一半的以色列上市公司是选择在美国纽交所或者纳斯达克上市。以色列本地唯一的证券交易所——特拉维夫证券交易所——相对来说比较活跃，但是一般规模体量比较大的高科技公司都会选择在美国上市，美国资本市场对以色列公司来讲是最有吸引力的，而且交易量很活跃。

以色列高科技公司的并购市场相对保持平稳，从2005年到2014年，平均每年86家以色列公司被巨头收购；从交易金额的占比来看，以色列并购市场80%的交易额源自于估值区间在1亿美元以上项目退出，占比超过80%，其中1-5亿美元占比44%，单个标的5亿美元以上的交易比例超过36%；43%的并购案例之前获得过VC投资，其中交易金额在1-5亿美元的案例，超过65%的公司获得VC投资。

Googel、IBM、 思科、微软等很多的互联网巨头都在以色列进行了数十起的兼并、收购，大家如果到以色列北部的赫兹利亚，会感觉好像到了硅谷，因为你会看到苹果大楼、微软大楼……，完全感觉不到自己身处在地中海沿岸的国家。

Google 以色列特拉维夫研发中心

中国公司在以色列的投资还是侧重于收购一些相对比较成熟、有一定收入规模的公司，但并购早期阶段的以色列项目非常少，包括光明集团191亿人民币收购了当地最大的乳业公司；复星集团在以色列布局保险，医疗以及消费升级相关的产业。2013年复星医药携手复星—保德信中国机会基金共同出资2.2亿美元完成收购以色列AlmaLasers。而很多硅谷的产业巨头在以色列收购公司并不是以单纯的盈利为目的，他们可能在美国、中国有很大的市场，但是需要突破新的技术，通过在以色列收购一家公司或者自己组建一家公司，完全可以把它定义为研发中心，虽然成本比较高，但对于整个集团战略、技术层面的布局来讲是非常有利的。现在中国的公司真正消化以色列科技的能力还相对欠缺，但是像小米、阿里巴巴、百度、腾讯、360等企业都在以色列布局了一些高新技术，把领先的以色列创新和技术融入到整个产业链当中。

投资以色列公司，80%以上的退出渠道是通过并购退出，目前加拿大和美国为代表的北美地区收购方占了50%左右。 

总体来说VC投资过的高科技公司被收购的平均回报倍数在3.5倍左右，大概7到10年的回报期。以色列很多创业者是连续创业者，行业经验丰富，多数为了所谓的理想去做一些创新的事情，并不是把财务回报的最大化放在第一考虑。但是在中国，整个资本市场比较狂热，B2C模式都在补贴推广，真正技术驱动的高壁垒项目不多，创业者愿意花很长的时间周期在技术方面做研发的环境还不具备。在以色列相对比较专业和优秀的VC，其年化投资回报率大概15%以上。LP以专业的投资人群体为主，基金的投资回报周期较长，多数在10年的投资退出期，VC市场无论是投资、退出（IPO或收购）相对国内的市场比较稳定。

从IPO角度来说，软件行业在2014年有29个退出案例，占总退出金额的28.3%，是2006年以来软件行业最好的退出年份。以色列现在软件行业占据了VC或者天使投资的主要方向，无论是基于SaaS的B2B企业级服务，包括金融科技（FinTech），网络安全等细分行业，基本上是为2B的大型企业来提供垂直细分的解决方案，硅谷也是如此。

通信行业连续两年占据退出行业排名第二位，占总退出金额的20.5%。通信行业主要包括芯片，以及针对不同细分行业的传感器，通信解决方案等。

第三是半导体，占总退出金额的20.4%，去年因为全球第一家做辅助驾驶的Mobileye上市，IPO融资金额比较高，拉高了这个细分的比例。

互联网和移动互联网在以色列整体退出行业分布中只占10%左右，甚至有的年份是个位数，。但是大家如果把中国的早中期风险投资案例全部拉开看，移动互联网以及互联网+等相关的项目投资占比会在50%-60%，比如020、社交等行业，但是这些行业投资成功率是非常低的，在所谓资本寒冬的大环境下，靠融资烧钱进行补贴从而期待培育用户习惯的创业公司，如果在B轮还没有形成清晰的商业模式从而实现自我造血能力，后续的失败风险非常大。

Part 3 

耀途资本投资策略及以色列项目投资标准

耀途资本关注的领域主要有两个层面，第一个层面偏技术驱动，重点在以色列和中国投，以色列项目大概占基金规模的30%—40%。第二个层面是消费升级，消费升级这块重点在中国投，主要是互联网金融，文化娱乐等。投资阶段主要集中在PreA, A轮以及部分天使轮。

全球创新赛道是耀途资本关注的两大赛道之一，主要针对中国和以色列的企业级服务行业包括金融科技和网络安全，以及偏硬件的物联网行业，在以色列我们重点看物联网上游相关的，从0到1颠覆式技术，同时和国内消费市场广泛结合的细分行业，比如生物传感器，专业级可穿戴设备，交互手势识别，AR等细分行业。最近国内VR比较火，但是做消费级电子成功可能性比较小，行业最后的竞争格局一定是全球化的竞争，很多同质化但技术壁垒不高的企业会死掉。

在国内，我们很少直接投资B2C模式的纯技术的公司，主要关注技术与行业应用紧密结合的细分行业，在以色列，我们会布局产业链当中一些最具科技含量的，有一些有颠覆性的项目，去年我们在以色列投资的全球最具颠覆式AR光学模组公司，获得了摩托罗拉投资部，包括盛大集团，水晶光电以及某全球互联网巨头的后续投资，该公司新一代的光学膜组产品可以达到60度视角，1080P的图像质量，远优于微软和Google眼镜的解决方案，目前行业级的应用正在快速增长，我们在以色列投资的手势识别公司MUV Interactive, 近期刚刚获得一家世界级产业巨头的投资意向，公司解决方案在教育，会议，AR/VR等拥有广泛的应用场景。

从物联网的角度我们在以色列会重点关注产业链上游的生物传感器领域，传感器这块以色列是非常领先的，目前小米、华为，Misfit, fitbit越来越多的消费级可穿戴设备集成心率，睡眠监测等功能，这些穿戴设备里面基于PPG技术的核心传感器采用的是以色列公司方案，在可穿戴这块，中国企业优势在于系统集成以及市场渠道，但我们很少在国内投资技术壁垒不高的单一智能硬件项目，尤其是消费类电子行业，行业风口到来，具有技术优势，供应链成本优势以及品牌渠道资源，初创公司很难成功。相反我们会更侧重在以色列投资产业链上游具有真正技术壁垒的公司，未来通过并购退出的渠道也非常通畅，像苹果，思科，微软，博通等产业巨头在以色列分别收购超过10家以上的以色列公司。里面最核心的部分来自于国外的公司。

为什么我们在消费升级渠道进行布局？在过去十年，中国互联网和移动互联网的创业更多是围绕一个人在衣食住行上的最基本诉求，这些诉求频次很高，单价相对较低，主要是靠流量驱动的B2C的模式，靠融资去培养用户的黏性或者用户的消费习惯，即使在细分领域有成功的公司出来，最后可能只是一家或者两家。这个趋势其实很明显，无论是滴滴和快的的合并，还是去哪儿和携程合并，包括58和美团的合并。B2C模式如果跑出来一定是独角兽的爆款项目，但在精细创业，精英创业趋势化的今天，靠流量驱动的模式成功机会越来越来小，从我们的投资策略角度来说，目前在流量驱动的一些方向上会比较谨慎一些，重点会看商业模式比较清晰，满足90后，00后这一代个性化、品质，精神文化方面的诉求，我们国内投了不少的文化娱乐方面的项目，目前来看效果还不错。

为什么我们在中国不会投单一硬件的项目，在以色列却关注有强技术壁垒的项目？中国企业优势在于系统集成以及市场渠道，尤其是消费类电子行业，行业风口到来，具有技术优势，供应链成本优势以及品牌渠道资源的产业巨头进来，技术壁垒不高的初创公司很难成功。

从2013年到今天，中国数百家的智能硬件项目拿到了天使和A轮的投资，但是拿到B、C轮的智能硬件公司只有几家，以VR行业为例，当VR整个概念火了之后，你会发现华为、小米，暴风，小米均推出了自有品牌的VR设备而非通过并购的方式，但是以色列生态不一样，我们投资的Lumus公司，为AR眼睛提供了一个最核心的光学模组，是整个AR系统当中最重要的一部分。如果谷歌或者英特尔研发这个部件的话可能会招50—100人的团队，用两到三年的时间，还不一定能做出来第一代的水平，但是有可能烧掉1亿美金。当智能硬件的技术含量非常高的时候，这些巨头宁愿以高估值收购这些公司，不愿意打造一个上百人的团队但还可能面临做不出来的困境。这一点是中国和以色列在硬件这块创业的时候最大的差距。中国现在很多硬件也在起来，相对来讲还是B2C的模式，本身技术含量比较低，所以巨头进来之后这个风险就很高。

技术驱动这块，偏软件行业我们主要是看企业级服务，以色列和硅谷在企业级投资这块占天使A轮的50%以上，但是中国现在可能以流量为驱动的商业模式创新融资案例大概占了70%、80%以上，但是对于以色列和硅谷来讲，大概有50%—60%的比例是来自于企业级服务，主要是B2B的方式，提高传统企业运营效率的解决方案。我们在以色列B2B的企业级服务重点是看金融科技方面，即技术和金融结合的细分行业。在过去几年中国的互联网和金融行业结合的更多是叫互联网金融，主要是改变了传统金融的一个渠道，线上获取投资人的资源，但很难把控核心的资产端风险，以色列的金融科技主要是利用技术改变金融行业，针对传统的投资银行、银行、投资机构，提供一些非常好的基于SAAS的服务，提高投资效率和管理的效率，以色列在该领域中比较强的细分行业包括反欺诈，支付安全，区块链等，我们在去年底投资一家针对全球债券市场提供机器投顾的以色列公司，联合投资方包括星展银行董事局主席，前微软以色列总裁等知名人士。

行业聚焦，深度研究，产业链上中下游广泛布局，整合一二级市场产业资源，兼顾并购与单独IPO退出，打造基于产业链投资，增值服务与退出的有效闭环是耀途资本区别于国内同质化投资基金的明显优势，目前越来越多的专业产业资本尤其是上市公司与耀途资本团队深度合作，实现产业深度整合。

耀途资本是国内领先的中国-以色列跨境投资机构，获得了高榕资本以及包括上市公司在内多家产业资本大力支持，致力于打造一级市场专业的生态圈层。投资方向专注于国内与以色列技术创新驱动的物联网、企业级服务（网络安全，金融科技）以及消费升级（文化娱乐）等垂直行业的风险投资。团队成员主导了洋码头，手机贷，艾漫动漫，MUV Interactive, 美玩易试，有序科技，Bondit，Lumus，亿觅，VS竞技台，米粒影业等数十项国内与以色列优质项目投资。

耀途之旅是耀途资本旗下专注于创新国度-以色列的高端企业家商业智慧与创新之旅的组织者，也是嫁接以色列高新技术与中国广袤市场的专业服务提供商，通过极具深度的产业，文化，历史与宗教行程安排，帮助中国具有转型需求的企业家拓展全球视野，洞悉全球创新风口以及资本运作趋势。耀途之旅专注于智能硬件与物联网（IOT）,移动医疗，企业服务（包括互联网金融Fintech以及网络安全）等行业，每年超过300位包括上市公司董事长在内的企业家群体参与耀途之旅。

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