全球折扣零售巨头Costco于12月11日发布截至11月23日的2026财年第一季度财报。整体财务表现稳健，收入与经营利润增速略有改善且略超预期。但关键经营指标如同店销售增长、客流增速及会员增长与续费率仍显疲软。
一、美国市场继续走弱，同店增长未实质改善
1、同店销售回暖表象下，客流持续放缓
本季度Costco整体同店销售同比增长6.4%，较上季提升0.7个百分点，表面看有所回暖。但拆解来看，同店客流量增速从上季的3.7%进一步下滑至3.1%，低于市场预期。销售增长主要由客单价推动——同比上升3.2%（上季为1.9%），剔除油气价格和汇率影响后，客单价增幅仍达3.2%，高于上季的2.6%。这表明尽管公司此前延缓提价，最终仍因成本压力将涨价传导至终端消费者。
2、最大市场美国表现疲软
作为核心市场，美国地区在剔除汇率与油气影响后，同店销售增速由上季的6%微降至5.9%。其同店客流增速从3.5%下降至2.6%，已连续两个季度显著放缓，反映出美国中产消费能力趋弱的趋势。虽然加拿大市场表现强劲（同店客流保持5%增长），但美国贡献超70%营收，整体增长受限。
3、线上销售逆势高增，消费偏好加速线上转移
本季度电商销售额同比增长21%，远超彭博一致预期的18%，亦高于上季增速。部分原因在于统计口径调整：公司将通过第三方平台（如DoorDash、Instacart）的订单纳入线上销售统计。即便如此，线下客流疲软与线上流量走强的背离趋势仍在延续，反映美国消费者正加速向线上迁移。公司也在持续优化线上体验，包括提升个性化推荐与搜索功能。
此外，本季度净增9家门店至923家，维持每年约30家的新店扩张节奏。受益于名义同店销售回升及新店贡献，整体商品销售收入同比增长8.2%，略优于预期。
二、会员结构两级分化，高端化趋势显现
本季度会员费收入约为13.2亿美元，同比增长14%，主要受去年会费上调的红利带动。单会员年均付费达65美元，同比增长8.4%，显示“价”的驱动为主。
但在“量”方面表现不佳：付费会员环比仅增加40万，为2019年以来最低单季增量；会员续费率再度下滑0.1个百分点（北美与全球均下降），累计自高点回落0.8个百分点。
值得注意的是，Executive高级会员本季净增100万人，而普通会员出现净减少。这表明会员体系正在经历“提纯”过程——忠诚度更高的高价值用户持续流入，而边缘用户（尤其是疫情后通过线上或折扣渠道吸引的“尝鲜型”年轻用户）逐渐流失。
三、费用控制成效显现，利润重回双位数增长
本季度总收入达673亿美元，同比增长8.3%，小幅提速并略超预期。
1、毛利率稳中有升
零售业务毛利率为11.32%，同比微增4个基点。商品零售毛利率基本持平，非商品服务（如旅游预订、保险、金融等）贡献7个基点增长，部分被LIFO（后进先出法）导致的成本上升抵消。
2、费用率扩张趋缓
本季度运营费用率仅同比上升1个基点，终端门店运营成本增幅亦为1个基点，总部管理、股权激励及税务调整等因素相互对冲。尽管人力成本上升、营业时间延长及意外医疗支出增加带来压力，公司通过效率提升有效缓解了费用扩张风险。
3、经营利润恢复双位数增长
受益于毛利提升幅度略高于费用增长，本季经营利润率同比提高13个基点，经营利润达24.6亿美元，同比增长12.2%，扭转上季个位数增长颓势。净利润约20亿美元，同比增长11.3%（税率25.5%，同比上升0.5个百分点）。若剔除税费减免减少的影响，净利润增速可达13.6%。
整体来看，Costco财务表现稳定，收入增速维持高位，利润重回双位数增长，略优于市场预期。然而，深层次经营指标显示：美国本土消费动能减弱、客流增长乏力、会员结构分化加剧，反映出中产消费承压的现实。政府财政支持退坡、通胀持续及人力成本高企构成短期压力。
尽管单季费用管控改善令人鼓舞，但长期成本压力是否缓解仍需观察。当前估值处于45倍PE左右，虽较前期50–60倍有所回调，但仍处高位，存在估值调整风险。
长远而言，Costco基本面依然坚实，门店扩张策略明确，具备周期底部逆势布局的能力。但在消费科技此消彼长的大环境下，短期内建议保持谨慎态度。
