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环保公用行业2022年投资策略：“双碳”目标下的行业价值重塑（下）

新动力300152

2022-06-17

导读：环保公用行业2022年投资策略：“双碳”目标下的行业价值重塑（下）

（报告出品方/作者：中国银河证券，严明）

三、环保：循环经济推动再生资源行业发展

（一）再生资源将成环保行业的“新主线”

建设循环经济体系，促进生态文明建设。2021年7月，国家发改委印发了《“十四五”循环经济发展规划》，《规划》指出大力发展循环经济，推进资源节约集约利用，构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系，对保障国家资源安全，推动实现碳达峰、碳中和，促进生态文明建设具有重大意义。

循环经济体系可有效降低碳排放强度。从“双碳”视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。循环经济体系的特征是低开采、高利用、低排放，所有的物质和能源在这个不断进行的经济循环中得到合理和持久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度。数据显示，以废钢为原料相比以铁矿石为原料炼钢，生产1吨钢可以减少约 1.6 吨二氧化碳排放，中国 2020 年废钢利用量约 2.6 亿吨，仅此一项就可以减少二氧化碳排放量约 4.16 亿吨。

循环经济体系建设为再生资源领域带来发展良机。国家发改委于 2021 年 7 月印发的《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，单位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分别降低 13.5%、16%左右，农作物秸秆综合利用率保持在86%以上，大宗固废综合利用率达到60%，建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸、废钢利用量分别达到6000万吨和3.2亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，资源循环利用产业产值达到 5万亿元。

在建设循环经济体系的背景下，再生资源领域迎来发展良机。再生资源领域将成为环保行业的“新主线”。再生资源产业是循环经济的重要组成部分，也是提高生态环境质量、实现绿色低碳发展的重要途径。废弃的有色金属、钢铁、塑料等资源通过一系列过程进行回收再生，既可以处置废弃物又可深度资源化提炼，具有资源循环+节能环保双重属性。因此，再生资源领域将成为碳中和背景下环保行业的“新主线”。

（二）资源化将成为危废处置的主流

我国危废产生量快速增长，行业空间广阔。我国工业门类全，产废行业多，包含半导体制造、装备制造、化工、制药、采矿等新兴和传统制造业。相比一般固废和水废，危险废物具有种类多，处理技术难度高的特点。2017-2019 年，全国工业危废产生量分别为 6581、7370、8126 万吨，同比分别增长 26.1%、13.5%、8.8%，近三年增幅有所放缓。随着国家监管政策日渐趋严，我国对危废的认证、统计也将进一步细化，未来被纳入危废进行管控的废弃物可能更多。

危废处置量快速攀升，但仍无法满足实际需求。2019 年，我国危废持证单位核准能力是 12896 万吨/年，实际收集、利用处置量为3558 万吨，实际利用率为仅为 28%，表明危险废物利用处置能力结构与需求不匹配，不同危险废物种类利用处置能力发展不平衡的问题依然存在。

行业特性决定企业经营稳定性有保障。近年来，危废行业受人追捧，许多上市公司、企业集团凭借资本和技术力量纷纷进入，行业集中度有所提升，龙头企业管理进一步规范，危废资源化利用与处置企业逐渐走向正规化、专业化，借助盈利带来的竞争优势以及自身融资优势将进行多地域布局，形成规模效应。从危废资源化的企业来看，其上游是产废企业，下游的大宗商品产物也进入市场自由流通，市场竞争较为充分，不会受传统环保行业那样有政府关系和应收账款等问题的困扰，企业经营稳定性有保障。

（三）再生塑料应用前景广阔

塑料应用广泛，亚洲塑料树脂产量占全球过半。塑料以重量轻、可塑性强、制造成本低、功能广泛等特点在现代社会中得到了广泛的应用，已成为人类不可或缺的重要材料。全球塑料产量稳步增长，2019 年全球塑料树脂产量达到了36,800 万吨，同比增长 2.5%。亚洲是全球最大的塑料树脂生产地，占全球总产量超过 50%。

“禁废令”改变了全球可再生塑料综合利用业的产业格局。在过去较长一段时间内，我国从全球回收塑料并逐步成为重要的塑料回收国，对全球废塑料的处理、加工做出巨大贡献。2017年7月《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》颁布后，我国禁止从海外进口废塑料，我国废塑料进口量断崖式下降。对中国市场而言，改变了鱼龙混杂的进口供应链体系。对全球市场而言，欧美等主要废塑料出口国失去了全球最大的废料处理市场，不少国家和地区开始为固废寻找新的处理市场。

两网融合促进可再生塑料回收体系建立。目前国内的塑料循环利用行业长期存在可再生塑料资源分散化和循环再生产业规模化之间的矛盾，各地政府积极布局两网融合，协调政府主导的生活垃圾分类收运体系和市场自发形成的再生资源回收利用市场，实现生活源再生资源与其他类别生活垃圾的统一分类交投、分类收运和资源循环利用。在政策的指导下，我国可再生塑料回收体系正在逐步建立完善，有助于我国可再生塑料综合利用业的发展。

（四）环保企业稳步增长，固废板块值得关注

环保企业业绩分化显著。2021环保企业三季报披露完毕，扣除因计提资产减值损失而带来大额亏损的启迪环境后，2021前三季度环保相关上市公司实现营业收入2282.62 亿元，同比增长 23.4%；净利润 292.90 亿元，同比增长 17.5%。随着各省市陆续发布“十四五”生态环境保护规划，环保项目加速释放，环保企业业绩增速回归到疫情前水平。分板块来看，监测、节能、修复领域营收小幅增长，净利润则同比降低。其余板块营收和净利润增速均实现正增长，大气领域净利润高速增长主要是由于有部分企业扭亏为盈，且龙头切入其他赛道；固废领域特别是垃圾焚烧和危废企业业绩提升十分明显；水务及水处理板块扣除首创环保后，业绩增速在10%左右。整体来看固废领域业绩表现最好，景气度最高。

2021前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别+2.2/+5.9/+2.4/+3.8%，同比变动 -0.4/-0.4/+0.3/-0.3pct,期间费用率下降 0.8pct，上市公司通过提升管理效率、加大运营投入等手段进一步降低费用支出。分板块来看，以精细化监测设备销售为主的监测企业拥有行业最高的销售费用和研发费用，资金需求较大的水务及水处理企业则具有较高的财务费用，而绝大部分环保企业均有运营服务业务，因此存在相对较高的管理费用。

资产负债率略有提升，应收账款占比稳定。2021 前三季度环保行业上市公司的资产负债率为 57.5%，同比增加 0.4pct。分板块来看，需要进行项目工程建设的大气、固废、水务、水处理、修复等领域的资产负债率较高，均超过50%，而以设备销售为主的监测、工业节能领域资产负债率相对较低。PPP模式兴起以来，企业通过扩大杠杆率来承接地方政府的基建类型项目，因此这几年行业整体资产负债率大幅增长。随着行业逐步向轻资产运营模式转变，未来资产负债率也会逐步企稳。

营收高增导致收现比下降。2021前三季度环保行业整体收现比为88.7%，同比减少8.1pct，在回款能力并没有显著恶化的前提下，收现比的大幅降低是因为营业收入的快速增长，从销售商品、提供劳务收到的现金这项指标来看，2021 前三季度较去年同期增长了 13.2%。分板块来看，固废相关企业收现比最高，达到了101.7%，环境监测达到92.1%，其他领域均不超过90%。节能服务类的企业收现比仅为 46.2%。工程建设或设备销售业务为主的企业，存在回款周期，本身回款就相对较差，叠加其收入同比增快速增长，因此出现收现比显著下降的情况。之前期金流较差的水务及水处理方向，其收现比也高于 80%，一定程度上说明该领域的现金流保障性持续增强。

四、投资分析

随着“双碳”领域 1+N 政策体系中的核心内容落地，各领域“双碳”政策与“十四五”规划也将陆续发布，环保公用作为减碳的核心领域，其规划将直接影响未来我国“双碳”目标进度，预计“十四五”期间我国将围绕以下两个方向推进。

建设绿色电力体系，助力“双碳”目标实现。经济发展的命脉是能源，能源的核心是电力，电力的清洁与否最终将关系到我国“双碳”目标能否实现，因此，建设以新能源为主的绿色电力体系是实现“双碳”目标的关键。风电和光伏的平准化度电成本仍处在下降通道，也会进一步保障新增项目的盈利能力。在火电价格上涨、全国统一电力市场体系建设等背景下，社会对新能源发电接受度提高，绿电溢价和消纳比例仍有提升空间。

再生资源利用将成为“十四五”大力发展重点。近年来，我国出台了一系列再生资源利用的相关的法律法规和政策，对再生资源利用水平及建立健全绿色低碳循环发展体系起到了良好的指导与促进作用。根据《“十四五”循环经济发展规划》，到 2025 年我国资源循环型产业体系基本建立，覆盖全社会的资源循环利用体系基本建成，资源利用效率大幅提高，再生资源对原生资源的替代比例进一步提高。再生资源行业加速发展，市场空间快速打开，相关企业也将迎来高速增长期。危废资源化、垃圾焚烧、再生塑料等领域值得关注。

来源：未来智库

【声明】内容源于网络

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雄安新动力科技股份有限公司(股票代码300152)作为中国电站动力锅炉自动点火技术的开创者，公司自创立之日起始终坚持科技创新引领公司发展，以节能环保、新能源领域的技术创新为重点，致力成为中国以及全世界环保行业的 “领头羊”。

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