独角兽进化论—埃森哲中国独角兽研究
最近这五年，全球主要经济体的流动性充裕，为创业企业提供了良好的融资环境。CB Insights的数据显示，截至2021年5月，全球共有672家独角兽企业，较五年前增长了一倍。其中，中国拥有137家独角兽企业，已然成为全球独角兽企业的重镇。
大量中国独角兽企业的成长显示了中国整体创新能力的提升，其中“硬核科技”独角兽正成为中国技术创新的先锋。然而，独角兽企业当前依然面临着不断变化的挑战。因此，研究独角兽的成长路径、增长思维和可持续增长能力显得尤为重要。
在技术、资本和市场等多重力量之下，中国独角兽企业物种不断进化。To-B业务模式的独角兽逐渐兴起成为主流，而技术实力是生存硬核，争取技术先机成为独角兽奔跑的原动力。新兴技术和通信互联网类独角兽不仅比例高，而且收入规模较大。另一方面，独角兽从成立到IPO的进程缩短，隐性上市门槛更高，独角兽必须加速快跑，加速成熟。
近五年，在全球流动性充裕的背景下，全球的独角兽快速成长，数量和估值均有大幅提升。
CB Insights的数据显示，2016年，全球共有208家独角兽企业，总计估值为7610亿美元，而到了2021年，全球独角兽数量上升到672家，估值合计数接近两万亿美元。短短五年间，独角兽企业的数量和估值都增长了一倍。
在积极的外部环境和整体向好的中国经济促进下，中国的独角兽企业成长态势尤为突出。2016年到2021年间，中国独角兽企业数量从43家，增加到137家。
埃森哲联合长期从事创业企业报道和研究的创业邦，对七大行业的87家独角兽进行了调研。研究显示中国独角兽存在以下现状：
占据技术先机
从行业分布来看，87家独角兽企业中，近一半分布在新兴技术行业和通信互联网行业，分别有21家和17家独角兽，占比为24%和20%。
教育、企业服务、物流交通排在第二梯队，占比分别为17%、16%和11%。
文娱健康和先进制造的独角兽企业为6家和4家，占比为7%和5%。
2019年各行业研发投入占营收比例分布
技术驱动型独角兽企业的数量比重逐年攀升，独角兽的技术含量不断上升。
根据CB Insights的数据，2016年及其以前，独角兽中仅有13%的企业拥有硬核技术（包括光电芯片、人工智能、航空航天等新兴科技）；2017-2018年，这一比例上升到23%；而到了2019-2020年，拥有硬核技术的独角兽占比达到30%。
技术企业已经在独角兽企业中成为主流。根据我们调研显示，79%的独角兽企业认为其核心竞争优势来自于技术实力。
独角兽估值与企业营收密切相关
在被调研的87家独角兽中，54%的企业的营收规模多集中在5000万到10亿元人民币之间。
目前，Wind数据显示，A股市场共有4287家上市企业，根据2020年披露的财务显示，有2746家企业的营收高于10亿元，41家企业的营收低于5000万元。
换言之，超过一半中国独角兽公司的营收相当于A股上市企业后40%企业的规模。研究发现，营收与估值之间存在着显著的正相关关系。营收超过1000亿元的企业估值平均数为2628亿元。营收介于100亿到500亿之间的独角兽平均估值为660亿元。
独角兽企业营收规模分布
从行业的平均估值水平来看，物流交通和新兴技术以605亿元和489亿元的估值水平遥遥领先。在线教育在2020年的疫情影响下，迅速成为风口，近年来屡获大额融资，估值亦水涨船高，平均估值为135亿元。
在各类独角兽企业中，也存在高估值低营收的特殊情况。据有些公司的招股说明书披露，估值虽然超过200亿元，但企业平均年收入不到7亿元，且面临超百亿的巨额亏损6。
2021年以来，多家估值较高的人工智能（AI）企业中止IPO，收入规模过低等财务因素是阻碍其成功上市的主要原因之一。
行业估值平均数
To-B模式渐成主流
近年来兴起更多To-B模式独角兽企业。根据睿兽分析的数据，2016年，To-B独角兽占比为33%，到2020年，占比达到64%。
从本次调研中独角兽的业务模式看，有52家企业是To-B模式，占比60%，To-C独角兽企业数量有30家，占比35%。另外，有5家企业的客户既有B端客户，又有C端客户，占比为5%。
这一趋势和中国近年来互联网的发展趋势有关。早前基于To-C的商业模式创新是利用了中国较大的人口红利来满足客户需求，从而实现了大规模快速增长。
但是近年来，随着人口红利的逐渐减少，以及“互联网+”趋势的深化发展，消费互联网的红利逐渐减退，互联网企业逐渐向B端客户渗透，如阿里巴巴的钉钉、腾讯的企业微信等。
再者，经过近些年的“大众创业、万众创新”，市场上出现了大量的中小企业，他们有很多企业级服务需求有待解决。
2016—2020年中国独角兽商业模式发展趋势
近几年，随着消费级互联网逐渐覆盖到全人群，To-C端市场的流量红利消减，用户增长接近饱和，资本开始向To-B端转移。产业互联网的时代来临，头部机构纷纷入局企业服务类企业，如太平洋保险投资数字化精准健康管理平台妙健康、源码资本等投资了国内领先的企业IT基础设施服务商易点租等。
埃森哲长期关注技术创新和企业长青发展，认为独角兽虽然独特，但非特殊物种，因为实现和保持可持续增长是所有企业的生存要务。在独角兽的成长历程中，他们必然经历所有大型成熟企业所遭遇过的问题和挑战。
那么中国独角兽在这个阶段到底面临什么问题？
他们有什么独到之道？
独角兽企业们的核心能力是什么？
如何实现可持续增长？
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资料来源：
独角兽进化论—埃森哲中国独角兽研究
