麦肯锡：透视中国创投生态，抓住十年黄金期
创投行业是连接资本与创新创业企业的纽带，健康的生态不仅有利于行业自身发展，更能有效引导和推动整个社会创新。
美国创投行业已有近70年历史，由创投孵化并支持的独角兽上市公司，在股市市值占比超过50%。中国创投行业虽然仅有约30年历史，但其培育的独角兽上市公司，市值占比也已达到约35%。
2020年3月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》发布，“创新”一词贯穿始终。
2021年3月，国家出台了更详尽的“十四五规划”，并提出一系列具体创新目标：
全社会研发经费投入年均增长7%以上、基础研究经费投入占比提高到8%以上、战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重超过 17%等。
此外，2021年4月，国家发改委发布《创业投资主题划型办法（征求意见稿）》，提出“充分发挥创业投资对创业创新创造的支持作用，增加经济内生动力，服务经济高质量发展”。
由此可见，创投行业的重要性被提到国家战略高度，创投行业也迎来蓬勃发展期。
麦肯锡分析认为，创投行业核心生态圈包括出资人（LP）、投资机构、被投企业/企业家、资本市场、监管五大要素。外围生态圈应当延展至与创投行业高度相关的其他金融业务，包括早期投资、并购等私募股权投资、母基金、S基金以及针对中小企业的债务融资等。
解析中国创投生态
➤ 中国创业投资将迎来黄金十年
上世纪90年代，大量外资创投机构进入中国，掀起了中国创业投资浪潮，它们培育和成就了大量中国互联网巨头，与此同时，也推动了中国创投行业的爆发式增长。一方面，美元基金在中国市场大举拓荒；另一方面，人民币玩家也纷纷兴起。
三十载耕耘，而今中国创投市场成长为可与美国比肩的繁荣市场。截至2019年底，中国创投行业总资产管理规模（AUM）达到1.2万亿元人民币，过去5年年均增长率高达50%。
在经历了2015-2017年的募资高峰后，创投机构可投资金量迅速攀升，到2019年底达到5,766亿元，过去5年年增速超过45%。
然而，相比美国同行，中国创投行业在渗透率、交易规模、机构规模、创新活力等方面仍有巨大发展空间。
目前，中国创投行业AUM占GDP的1.3%左右，低于美国的2.1%。
2019年中国创投投资总额为4,017亿元人民币，占全球投资总额的24%。而同期美国创投投资总额为1,334亿美元，占全球的52%。
2019年底中国创投机构平均AUM为3.1亿元人民币，大大低于同期美国创投机构的3.4亿美元（约合25亿元人民币）。
展望未来，随着中国持续在关键科技领域和商业模式创新方面的投入，消费升级、智造升级、绿色能源、生物医疗等各类创新投资主题将不断涌现，中国知识产权申请数和初创企业新成立数会进一步增加，相关指标将持续引领亚洲乃至世界。我们预计中国创投行业将非常活跃，未来十年将迎来黄金期。
➤ 中国创投2.0：突破传统模式，基金体量更大、背景更多元、打法出现两极分化
早在发展之初，中国创投行业就有着与美国完全不同的生态体系，在创业生态和创业公司、资本市场与监管、出资人（LP）等方面均具有中国特色。
从创业生态和创业公司来看，中国创业企业紧随国家经济发展趋势，中小型科技企业成为我国最具创新活力的企业群体。然而中国中小型企业融资渠道狭窄，手段有限，创投机构成为其首要融资来源。
从资本市场与监管来看，中国政府广泛参与创投行业，监管与引导并举。政府在积极推进创业发展的同时，也严格监管金融资产风险。随着资管新规的推出，中央与各地方政府积极制定产业引导政策，并出台一系列政策（注册制、科创板等），推动中国资本市场向成熟市场演进。这些政策会给创投募资、投资到退出的各个阶段带来深刻影响。
从出资人（LP）来看，双币基金（美元、人民币）募资仍然是中国创投机构募资主流。美元募资依赖全球募资生态，而中国政府广泛参与人民币募资，是最重要、最具影响力的出资人。
为适应中国独特的创投环境，中国创投机构（GP）积极演进，突破传统精品化创投商业模式，正在打造与美国同行较为不同的新模式：
首先，单期超10亿美元的超级创投基金闪现，行业马太效应加剧。其次，中国活跃创投机构的背景更多元，国资背景投资机构和产业背景战略投资机构更活跃，构成独特的行业风景线。最后，中国创投机构投资阶段呈现两极分化，独特的早期案源覆盖、识别能力和平台化业务构建能力成为标配。
内外资融合趋势初显，
头部内资机构普遍采取双币基金打法
外资机构筹划人民币募资
过去，由于资金来源、退出渠道各异，美元基金和人民币基金在中国的投资方向、投资阶段和套利方式往往不尽相同。然而，这种泾渭分明的格局从2010年前后开始被打破，双币基金不断涌现，两类机构在募投退各个环节开始短兵相接。
在募资端，不同机构正殊途同归。一方面内资基金管理人已充分拥抱美元募资。由于人民币募资日益专业化，以及短期募资形势艰难，部分机构更加重视美元基金募资。另一方面，传统美元基金管理人也看好人民币募资的投资灵活性，虽然这些机构的人民币募资目前仍处在萌芽阶段，但不少外资机构已经在布局筹划。
在投资端，中国创投行业一枝独秀，发展迅速。各大外资投资机构都希望进入中国，而且随着互联网红利的褪去，美元基金也逐步切入高端制造、工业技术等过往忽视的行业赛道，与人民币基金的碰撞与交锋频频出现。
在退出端，中国资本市场逐步开放，与国际接轨日益加深，企业上市退出的选择更多，如过去优先考虑海外上市的互联网、大消费、生物医药等企业也将可考虑回归港股和A股。同时退出端监管的复杂性倒逼投资机构选择更具灵活性的双币募资路径。
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麦肯锡：透视中国创投生态，抓住十年黄金期
