密码学博士
CCDEX联合创始人
区块链技术和商业模式设计专家
计算机应用专业副教授，研究生导师
自区块链诞生以来，市场通过ICO、IMO、IEO等方式收割“韭菜”的同时，也给普通人带来了大量的投资机会，一夜暴富的神话也不在少数。随着区块链行业的发展，越来越多的投资机会摆在了投资者的眼前，但是，怎样才能做一个不被收割的“韭菜”？草根如何才能选到有价值的区块链项目进行投资？空气币、模式币、价值币真的可以投资吗？
在回答这些问题之前，投资人首先要做的事情就是知已知彼。
>>>什么是空气币？
所谓空气币项目，在我们看来是项目本身没有内在价值的项目，相反，价值币项目就是项目本身存在相应的内在价值。
从字面上直观理解，这个定义没有问题。但如果深究下去，就会发现这个定义与我们的日常认知产生严重冲突。比如，比特币是不是空气币项目？
从《比特币白皮书》来看，比特币系统创造了一个点对点的电子现金系统，利用密码等技术防止了交易双花问题的出现，有它的应用场景和内在的逻辑。但比特币系统完全建立在自身系统之上，是一个自足的封闭系统，并不是建立在现实生活场景之上。因此，从实际应用来讲，比特币没有内在价值，是一个完全符合定义的空气币项目。
黄金也是！如果从自身内在价值来讲，黄金是人类历史上持续时间最久远的空气币。黄金在工业和生产上确实有一定的使用价值，但黄金的使用价值远远小于它自身的价格。也许有人说黄金在美观方面有它的价值，比如做成首饰彰显高贵，或用于其他方面的装饰性用途。可是，如果黄金没有那么高的价格，还会有人拿黄金做首饰或做装饰吗？如果不是全世界有足够多的人和足够多的国家相信黄金有价值，那么黄金的价格早就应该回归到它本身在工业和生产上的价值，而不会产生那么高的溢价。
>>>空气币有投资价值吗？
从历史和现实情况来看，比特币和黄金肯定具有投资价值。但其它的空气币项目，如目前币值归零的大部分没有内在价值的项目，也有投资价值吗？依照我们的理解，空气币没有内在价值或只有很少内在价值。但从上述两个例子可以看到，有的空气币也有价格，而且还有很高的溢价。这又如何解释呢？
事实上，空气币有价值并不代表币本身存在内在价值。它的价值产生于人类的集体共识，其价值的高低则取决于信任者数量的多少以及信任程度的强弱。当共识破灭的时候，这类空气币的价格就会瞬间悬崖式下跌。历史上的郁金香泡沫、南海泡沫无不如此。
对于普通投资者，由于不具有专业分析能力，也没有专业的投资知识和投资工具，空气币项目一般情况下不具有投资价值。像比特币这一类没有内在价值但又有极高溢价的项目，从整个人类历史来看也是太罕见了。
如果我们不过分纠缠于投资和投机概念区分的话，对于专业投资者，尤其是量化交易者而言，任何空气币项目都有投资价值。他们利用专业性工具，更深程度洞悉人类投机本性，在这类币的价格涨跌中进行多空双向波段性操作，从其他人的投机中获取他们自己的投机价值。也就是说，这些专业投资者在空气币项目的投资操作过程中，实际上充当了割普通投资者韭菜的角色，当然，也存在专业投资者被割韭菜的可能。
>>>什么是区块链项目？
为分析方便，我们把打着区块链旗号的项目都归为区块链项目。区块链项目与以往项目相比，不仅仅在于它是否采用了区块链技术或利用了区块链理念，从融资角度，我们把所有通过ICO、IMO、IEO等被国内法律法规禁止的渠道融资的项目，均列为区块链项目。
以往的项目融资，除了非法融资项目外，多是面向合格投资人或机构投资者，极少有直接面向普通人开放融资通道的。因此，这种面向非特定人且参与人数众多的区块链项目，从法律角度，确有非法融资问题。当然，那些采用区块链技术、利用区块链理念，但通过传统渠道融资的项目，不存在非法融资问题，但也在我们进行价值投资分析之列。
>>>区块链项目的特性
区块链通过相关数据的全网一致性冗余分发，赋予每个参与的个体平等地位和相同的能力，这本身就构成一种颠覆性的力量。在此基础之上，它有可能重构人类社会的生产生活结构和社会治理秩序。因此，区块链从本质上来讲，就不单纯是一种技术性活动，而是掺杂了业务流程重建、生产流程重塑和人类生活秩序重构等内容在内的带有强烈乌托邦色彩的社会改造工程。
区块链本身的这种颠覆性作用，以及上一波风口中大量区块链项目沿袭下来的习惯性做法，区块链项目与传统项目相比，有了一些明显的不同。具体如下：
区块链项目普遍格局特别大。传统项目一般会基于目前人类社会、经济、文化、生活中某一环节或场景存在的问题或痛点，进行技术化改造，以提升效率或改善用户体验。而区块链项目动辄就要改变全世界或重新构建社会、经济、文化、生活秩序，极少从某一具体的环节或场景出发。
区块链项目融资标的特别大。传统项目在基石轮或天使轮，融资极少有千万元人民币规模，通常在几十万到几百万不等。而很多区块链项目在仅仅只有一个白皮书的情况下，就动辄融资几千万甚至上亿元人民币或等值的加密货币。
区块链项目普遍采用通证进行融资。传统项目往往采用股权转让方式进行融资，项目进行到哪个阶段，估值多少，股份转让份额多少，都明确可查可计算。大部分区块链项目设计和采用了通证，在根本不具备IPO资质的情况下直接沿用IPO二级市场模式进行融资，但又很少有股份的概念在里面。
区块链项目从一开始就普遍高度重视社群运营。传统项目在早期阶段，所融资金大部分会用于项目自身的建设和发展，即使是直接面向终端用户的消费产品或服务，也很少会在项目一开始就将融来的资金大量用于消费者的动员上面。而大部分区块链项目在通证设计中将大部分资源用于建立和维护社群运营，社群也成为融资来源主渠道，通过通证设计，将投资与消费两种角色合二为一，但用于项目自身建设和发展的比例却极低。
区块链项目的融资几乎一步到位。传统项目融资一般会分为种子轮、天使轮、A轮、B轮一直到C、D、E轮，最终被并购或IPO上市。每一轮融资都需要较长的时间间隔，在下一轮融资前都需要有商业模式进一步落地、技术取得更大突破、收入或收入预期得到更大程度实现的过程。而区块链项目融资则追求融资一步到位，基本上等于项目直接IPO。对比传统的风险投资逻辑来说，这相当于给了处于种子期的项目一笔上市套现的资金。由于监管和信息披露制度的缺失，这种操作面临的风险不言而喻。
区块链项目与传统项目相比，确有它自身比较独特的属性。相应的，在作为投资标的时，区块链项目也会有一些特性所在，但更多的还是相同或相通的地方。比如，不论是区块链项目还是传统项目，在对其进行投资价值判断时，一般从项目立意和外部环境、项目团队、项目自身的逻辑和商业模式、项目进展及面临的风险等方面进行研判。
与传统项目相比，区块链项目在项目内容方面还多了两个比较独特的内容：通证设计和社群建设。
>>>通证设计
区块链项目通证设计的理想是试图将投融资、消费、权益、激励等各种要素统一集中在通证上面，通过通证的设计和流转，构建良好的理想化生态系统。通证作用至少包括以下四个方面：第一，通证是项目方融资载体，类似于股票；第二，通证是项目体系内流转流通的一般等价物，可用于项目生态体系内的产品购买或服务消费；第三，通证还是项目生态体系内所有业务节点的激励和惩罚工具；第四，通证还是业务生态体系内利益分配和调整的工具。因此，通证设计是区块链项目中极其考验项目设计方水平和能力的关键环节。
作为项目投资者，至少需要从以上四个方面对项目的通证设计进行验证和逻辑推理。如果通过考查验证和逻辑推理，通证设计能够有效实现以上功能，那么这个通证设计就是成功的。否则，就需要对项目的内在通证逻辑进行重新审视。
>>>社群建设
社群本质上是在互联网社区基础上做的进一步的连接：连接人与信息、连接人与人。通过建立社群成员之间的强信任关系、强利益关系、强共识关系，降低搜索成本和交换成本，形成强生态关系，这也是社群建立的过程。
在区块链概念兴起后，社群的概念又被拉升到了新的高度。理论上，在区块链系统中，所有参与者以共识为纽带进行连接，社群既是项目建设的组织方式，也是项目的运营方式。实践中，参与区块链项目的人群根据职能和定位不同，被定义为不同的社群，包括投资者社群、研发社群、消费者社群等等。在项目前期，研发社群是项目的中坚和推动力量，投资者社群对项目能否正常推进起着至关重要的作用。消费者社群是项目长远持久发展的最重要保证。
因此，区块链系统设计者如何提出共识，强化共识，凝聚共识，通过共识宣传并配以更多的组织行为方法，将更多人组织在项目的社群生态里，也是区块链项目投资必须要考查的内容。共识强了，相信和参与的人多了，项目的可持续性才会更强。如果共识本身缺少认同，不要说项目的可持续发展，项目是否能够启动，可能都要打问号。
以上，我们从常规评判角度对项目的一般性投资评判标准进行了分析，并就区块链两个独特的内容，通证设计和社群建设进行了讨论。在具体研判区块链项目时，还有哪些要素需要进一步关注，以做到更加精准呢？
>>>细化评判指标
在不同的时间、区域，对于不同类型的项目，在这些评判原则之下，还需要有一些更细致的评判指标。比如，项目的募资采用STO模式在中国会面临合规性问题，但在美国就不存在这个问题。
>>>评定指标权重
有了评判项目投资价值的一级指标和二级细分指标，还需要对各指标进行权重分配，这样才好对项目投资价值进行量化分析。
给项目评判指标赋予权重，是一项相当专业的工作。既需要很多投资方面的专业性知识，也需要有对投资领域内在逻辑的精准把控，还与不同投资者的个人投资经验和投资偏好有关系。
作为普通投资者，在没有专业性的投资知识，且还没有由个人投资经验教训生成的投资偏好的情况下，可以大体对项目评判指标进行综合评定，比如将每个项目指标评定为三级：好、中、差。对于有“差”评指标的项目要尤其小心，或者直接否决，或者请专业人士帮助进行进一步的评判。
需要说明的是，从投资角度来讲，基本不存在所有指标全是“好”的情况，因为很多指标内在的逻辑关系就是反向的。比如未来预期收益和风险两个指标，未来预期收益高，必然风险也高；风险低，未来预期收益一般情况下也不会高。基本不可能存在未来预期收益高，同时风险又低的项目，但却可能存在风险高、但未来预期收益低的项目。
此外，我们还要时时关注项目进展。
以上，我们从静态视角分析了空气币项目和价值币项目的投资内在逻辑。但还存在一种可能就是，商业计划书或其他方面来看，都应该是价值币项目，但被团队生生做成了空气币项目。这里面可能的原因，一是项目团队只是做了项目的设计，但并没有打算融资之后真正做下去；二是团队的策划力远高于执行力，很多好的想法无法落地。
区块链在给普通投资者带来直接进行项目前期投资机会的同时，也将极大的风险带给了投资者。投资者务必小心谨慎。做到：
动辄改变世界、无具体业务场景的，不投；
团队不真实或不靠谱的，不投；
业务逻辑不通或看不懂的，不投；
商业模式有缺陷的，慎投；
外界环境不明朗的，慎投；
面临风险比较大的，慎投；
通证设计有缺陷的，慎投；
社群组织建设方案缺失的，慎投。
