国信新三板发布《安畅网络研究报告》

国信新三板：安畅网络是一站式混合云服务与解决方案提供商，公司服务的付费方式以周期性服务费用为主，同时结合按需付费的弹性计费方式。公司的利润主要建立在云管理软件SaaS服务、专业技术团队和网络带宽流量的复用基础上，规模越大，盈利能力越强。

估值与投资建议

基于安畅网络的业务类型，我们将其合理对标企业定为Rackspace。Rackspace 2013-15年营业收入分别为15.35亿/17.94亿/20.01亿美元，同比增速分别为16.91%、11.53%。2016年8月，RackSpace同意私募股权公司Apollo提出的收购要约，估值达43亿美元,收购价为每股32美元，比Rackspace在8月3日的收盘价溢价38.2%，对应15年P/E为36.78x，P/S为2.15x。

Rackspace在8月3日的收盘价溢价38.2%，对应15年P/E为36.78x，P/S为2.15x。

2017年2月，安畅网络完成第三轮融资，投后估值为4.05亿元，对应2016年P/S为2.34x，对应2017年P/S为1.72x。我们认为，相对于对标公司Rackspace，安畅网络轻资产的服务业务占比更大，成长性也更好，应享有高于Rackspace的P/S值。

预计安畅未来三年将保持30-50%的收入增速，17/18/19年EPS分别为0.04/0.28/0.54元，给予“买入”评级。

营收稳定增长，混合云业务增速较快

安畅网络近五年来营业收入保持稳定增长，2016年营收达1.73亿元，同比增长37.98%。2017年上半年营收达0.98亿元，同比增长31.25%。从收入构成来看，

混合云IaaS服务业务：16年收入达1.45亿元，收入占比由2015年的75.92%上升至84.07%；17年上半年收入达0.83亿元，收入占比继续上升至84.37%。

云管理及运维服务：MSP业务投入持续加强，毛利率也较高，在2016年达到1,223.71万元，占总营业收入的比重由15年的6.58%上升至7.08%。2017年上半年收入达762.50万元，收入占比上升至7.78%。

而毛利较低的私有云集成交付服务业务的收入占比由于投入力度的减少从15年的7.40%降至16年的5.95%；2016年网络优化业务因公司决策已基本全部结束，故占收入比重大幅下降。

全球云服务市场维持较高增长

云计算服务市场由云计算数据总新基础设施、IaaS、PaaS、SaaS是个细分市场构成。据Gartner统计，2015年以IaaS、PaaS和SaaS为代表的典型云服务市场规模达到522.4亿美元，增速20.6%，预计2020年将达到1435.3亿美元，年复合增长率达22%，全球市场总体呈现平稳增长的趋势。

中国云计算市场释放巨大红利

虽然目前我国云计算市场依旧较小，但是随着我国信息化的普及、人口规模的快速增长，云计算市场将释放巨大的潜力。随着云计算应用的深处拓展，整个产业市场规模将会迅速增长，据前瞻数据库显示，2016年我国云服务市场规模超过500亿元，达516.60亿元，同比增长，预计2017年市场规模将达到690亿元以上。

核心假设或逻辑的主要风险

阿里巴巴等上游云厂商开始通过投资方式布局云服务行业，竞争趋于激烈；

云计算行业整体增速不及预期，企业混合云布局趋势放缓。