众所周知，目前国内的私募基金投资者，能够购买的量化基金依然以指数增强为主。聚宽投资对外服务的过去几年里，服务了很多种客户，也看到了很多种问题。为了更好地给大家提供服务，也为了让更多人客观地认识量化指增，今天分享一些我认为购买量化指增的正确姿势，供大家参考。
丨Part 1、为什么购买量化指增？
在讲量化指增产品的优势之前，需要先讲清楚量化指增的本质，以及特点。
首先，大家要知道量化是赚什么钱，才能客观地认识量化。
指数增强对于管理人而言，业绩能力体现在“增强”二字。也就是说，量化指增的目标只有一个，持续不断地让自己的持仓跑赢指数。
所以量化指增模型的唯一目的就是不断地更新选出“未来一段时间表现更好的股票”，而表现更好的股票，除了基本面更佳以外，还有更多的因素是交易导致。基本面不需要更多赘述，交易的影响方面，简单而言就是说，未来一段时间这个股票被买入得“更多”，就涨得“更多”。所以本质上，量化赚的是“更优企业选择”以及“市场交易”的钱。
如果模型每天买入的股票都是涨得更多的股票，长期积累，超额收益就越来越多，基金收益相比指数涨幅赚得越来越多。拉长周期看，你会发现2018年至今的大部分500指数增强，收益的贡献主要是Alpha的积累，而不是Beta的上涨（比如2018/4/28-2021/10/15，500指增涨幅仅为18.9%，而国内一线量化指增的绝对收益要远远高于此）。
所以，国内目前大部分量化基金的模型，是通过对基本面以及市场不同交易者结构的交易进行预测，来预测未来某个周期的“更好股票”，赚取交易中“不合理定价”带来的超额收益。最终相对收益（超额积累）贡献了基金绝对收益的主要部分。
因此，量化指增模型的特点有几个：
1、不做仓位择时
量化模型是通过不断选出更好股票来积累“超额收益”，而不是择时。因为预测大盘的难度，要远远大于选出更优个股的难度（夸张点说，预测大盘等于预测全世界。巴菲特在去年投资者年会上曾说：或许我有偏见，但我不相信任何人对“明天/下周/下个季度市场将会怎样”的预言），所以量化指增的仓位一直是接近满仓，当指数短周期大幅下调的时候，也不会进行择时。
我们经常会被问到一个“致命问题”：既然现在行情不好，你们不能空仓吗？
——这个问题本身有个致命错误叫“未来函数”。细想：“现在空仓”正确的前提是，我确定地知道未来几天大盘一定是跌的。这世界上极少有人具备此技能。而往往这些“马后炮”思维的股民朋友，最终的操作结果几乎都是“双边打脸”。
反过来思考，如果有人具备此技能，他不应该做指增，他应该在看多的时候做多股指期货，看空的时候做空股指期货。这种“Beta择时”的收益要远远大于“积累Alpha”的收益。为什么没有任何一个主流基金可以这么做呢？因为几乎没人具备这个技能。
2、不会“根据风格频繁改变策略”
我们经常被问的另一个问题是“最近行情风格切换，你们不能跟着切换一下策略风格吗？”
这个问题的两个错误，一是对“风格”的错误理解；二是跟上面同样的错误“未来函数”。
量化模型不是靠“赌大盘”赚钱，也不太能靠“赌版块”“赌大小盘”赚钱，逻辑是同理的。相比预测1个大盘和10+个版块，预测几千只股票哪些更好/更坏要容易很多，因为样本足够大，更符合统计概率。
并且影响“个股”的决定性因素要更少，更容易预测（比如上面所说，某段时间股票被买入得越多，股价就涨得更多）。所以模型的宗旨只有一个：选出未来一段时间更好的股票。而“风格”，反而是量化模型普遍认为的“不确定风险”，会做各种约束（在指增场景下），除了个股比例、行业权重以外，还有经典的Barra风控模型等约束条件，避免“风格极端”行情下的超额大幅回撤。
当风格极端的情况下，策略可能会超额回撤。但不代表策略已经失效，因为这时候亏的也是风格的钱。因此，成熟的量化管理人不会在这种情况下“切换策略风格”或“大幅修改策略”。
稍微解释下，量化所认为的极端往往是“交易者结构”的风格极端，并不完全是大家认为的“大涨大跌”。当市场交易者的规律在某段时间有极端异常变化（比如前段时间某一天茅台涨停，意味着可能是某些大型基金等大资金有不常规操作），量化模型就会短期不适应，无法赚取超额收益。另外，交易主线切换特别快的时候（比如**风格一日游），也比较难做。
但这些行情，都是所谓“极端行情”，之所以叫极端，就是它不会一直发生。所以一般情况下，优秀管理人每年量化策略最多也就俩月负超额，至少10个月是正超额。类似的极端行情在去年3月、11月均发生过，当时也是众多行业外人士认为“量化基金没戏了”，而后面的收益回归大家都是知道的。
所以，一个形象的比喻：飞机在穿越气流的时候，一定会有颠簸，不意味着飞机出现了问题。这时候作为乘客，你需要做的是听从专业乘务的建议“系好安全带，坐好扶稳”。
而量化策略的迭代，也不会“遇到市场变化”的时候才迭代，其实是天天都在迭代。核心是不断迭代策略因子库，不断丰富策略的收益来源，让策略更加细致、全面、体系化。
3、有一定（较大）的收益波动和回撤区间
从数据来看，国内几乎所有的量化指增产品，但凡完整经过2018年的，历史最大回撤几乎都在18%以上，为什么？
因为如上面所说，量化指增不会做择时和仓位控制，所以当短期指数有巨幅回撤时，超额收益不足以覆盖指数的回撤，基金的绝对收益就有较大幅度的回撤（或亏损）。
但这时候，同样的，净值回撤不意味着策略失效，因为回撤原因是市场Beta的回撤。所以作为投资者，一是“坐好扶稳”，二是在统计意义上“更低位”的情况下可以考虑加仓，降低自己的“Beta持有成本”。这也是为何量化指增跟其他基金一样，需要“看长期”。
回头看我们会发现，几乎所有量化指增基金，在2018、2019、2020以及今年都发生过较大幅度的回撤（10%以上），但最终结果都是，过去3年半的收益几乎都是翻倍以上。（一个有趣的结论，数据统计发现，基金的持有者里面，60岁以上投资者的收益是年轻人的六倍，“不折腾”在量化产品持有方面，一样有道理。点击跳转相关文章）
那么，量化指增的优点是什么呢？
1、赚三方面的收益，（企业成长的钱+资产升值的钱）Beta + Alpha。
指增产品除了通过选股交易不断积累超额收益以外，还赚到了指数本身的涨幅收益。以中证500指数为例，这些股票组合代表了国内上市企业里比较有成长性的好公司，从长周期看，优秀企业组合肯定是向好的，Beta肯定是上涨的（这也是几乎所有二级市场投资者的投资大前提和逻辑共识）。
这里引用一位行业前辈的形象比喻。他说，我买500指增，Beta可以比喻为我买了500个小猪仔。我花1万块买的小猪，经过几年成长，肯定会长大。即使猪肉单价不变的情况下（PB、PE不变），猪肉的总价肯定上涨了，因为猪变重了。最终我这500头猪可能就卖出一个10万元的价钱。这就是企业成长给我带来的收益。（单价没变，资产持续增加，点位持续上升）
这里我们需要计算的一个数据是，小猪单价现在贵不贵？下图是500指数PB过去十几年的PB，至少不处于历史的中高位。（更多数据分析见链接《现在这个点位买指增还会亏吗》）当然，PB等指标仅仅是统计的一个角度，也只是作为大家对“单价贵不贵”的一个参考因素。
中证500指数曲线（来源：聚宽数据JQData）
另外，长周期还有一个因素，就是M2（下图为中国M2总量变化曲线），货币长周期看肯定是不断增发的，股价跟其他资产的物价一样，都会伴随着货币的增发逐渐“变贵”。所以，Beta收益里除了包含企业成长收益，还包含了通胀因素带来的收益。
中国M2总量
而量化指增除了赚取企业成长和通胀带来的收益外，还赚到了Alpha超额收益，这部分收益，体现的就是管理人的模型专业能力。
因此，如果你长期看多中国，并认为钱是越来越多，还能寻找到带来持续Alpha的管理人，那么指增可以给你带来一石三鸟的长期可观收益回报。
这里我要介绍下第三部分的收益，目前国内的Alpha红利情况：
前段时间被炒的非常热闹的“量化占交易50%比例”的观点，其实行业内都知道，这个数据很不专业，根据国内一万亿量化私募规模计算（实际还略不到这个规模），实际量化每天大约仅贡献1000亿的单边交易量（大部分百亿量化私募的换手率每日单边已经低于10%），占万亿成交量的10%左右，而这个口径在美国是超过60%。所以国内的量化基金的竞争还没有那么红海（但比三年前肯定激烈了很多）。
从行业超额数据也可以看出，今年以来，大部分一线量化私募依然可以做出不少于20%的年化超额，相比美国老百姓能买到的4-6%的年化超额来看，国内的竞争依然相对轻松。
2、不赌个股和版块，投资体验相对更佳
过去3年，我们如果对比过去三年国内头部量化私募和头部主观私募的业绩数据，除了发现前者往往收益更佳以外，还可以看到回撤相对更小。
这是因为相比“看赛道，选行业，选个股”的主观基金而言，量化基金行业和个股的持仓集中度极低，行业权重基本对齐宽基指数，个股权重一般都不超过2%，持仓1000只以上股票是量化基金的常见现象。所以当某些行业（比如教育、互联网）在某段时间有较大调整时，量化基金的持有者不需要承担因此带来的“更大回撤”的痛苦，也更容易“拿得住”。
如果说有些基金是在“赌中国的科技” or “赌中国的医药” or “赌中国的教育” or “赌中国的消费”，那么量化基金是在“赌中国”。这种操作，长期看其实是“更加稳健、更加踏实”的一种做法。
中证500指数行业权重（来源：中证指数官网）
丨Part 2、怎么挑选量化指增？
粗略统计，国内量化私募基金至少有几百家，并且有越来越多的主观基金开始使用量化的工具和方法论。作为投资者，如何选择一个有稳定可观超额收益的量化管理人？其实是一件不太容易的事。
面对这个问题，我想重新说回量化的收益来源这个话题。以“交易”这个收益来源为例，对于所有量化团队而言，每天做的就是不断研究分析各种市场交易者结构的交易规律和套利机会。随着整个行业的规模越来越大，竞争就越来越激烈，某类超额收益就越来越少了。
所以当国内量化达到1万亿的今天，要维持有竞争力的超额收益，就需要丰富自己的策略，丰富超额收益来源，这就需要有更多的因子挖掘人员（研究员），每个人在特定的细分场景里挖掘得更深更细，最终团队才能产出收益来源丰富的策略组合。
所以，今天的国内量化行业，已经不再是单兵作战时代，逐渐进入团队PK的阶段。了解量化行业的朋友也会发现，最近1年策略依然表现稳定竞争力的量化机构，几乎都具备同一个特点：投研团队人数越来越多，团队规模和软硬件投入越来越大。（美国Top10的量化基金，每家都拥有数百上千人的投研团队）
所以，从这个角度，我认为选基金就是选团队（其实这句话在几乎任何行业都可以成立）。如果一个量化机构的团队都热爱量化模型的研究，都拥有硬核的技术实力，并且勤勉努力地不断投入，那么大概率他们会持续迭代出有竞争力的交易模型，构建自己在行业的竞争壁垒。
所以我们其实可以从策略的业绩表现，往下穿透，去尝试了解管理人的模型特征，进一步下探研究他们的投研团队，来决定自己的投资决策。
比如，如果一家量化基金的超额收益回撤区间较长，意味着他们的收益来源比较单一，不能在“更多行情下”稳定赚取超额，而往往下探去看，他们的投研团队也比较单薄。
比如，如果一家量化指增的超额（比如周超额）波动幅度较大，意味着他们的风控约束相对松弛，这可能是因为策略容量遇到了规模较大的困难，不得不放开风险约束，换取更好的收益。
所以，如果变专业一点，其实我们可以从业绩特征分析策略情况，进一步验证背后的投研实力，结合对管理人底层的了解，就可以形成一个相关大概率正确的投资判断。
再往下一层，是什么决定了一个量化团队的稳定成长？这是一个更“虚”的话题。但这其实决定了一家私募管理人是否能稳健行远的核心底层，也决定了你投资一家基金产品的长期风险，了解近期行业风波的朋友会对这一点认识更加深刻。借用聚宽创始人高斯蒙一句话“一个量化基金负责人的核心竞争力，除了他的投研实力，更重要的是他团结人的能力”——对这个层面的理解，大家可以阅读我在8月份的这篇分享《我眼中的聚宽》。
我们购买一只产品，肯定希望这个管理团队是稳定发展，越来越强。在这个方面，我更看重的是团队灵魂人物以及初创团队的初心（对量化的热爱和执着）、格局和胸怀、战略定力、价值观和人品等软实力。吉姆.柯林斯在《基业长青》（推荐这本书）中曾经总结过，伟大企业的其中一项特质是“利润之上的追求”，乔布斯、马斯克等伟大企业家很好地诠释了这一特质。而我们作为量化基金的投资者，如果能够对一个量化团队有这个层面的认知，就很难做出错误的判断。
所以，如果你经过深入的了解，已经很确定“我愿意买这个基金的股权”的时候，你就可以放心购买他们家的基金产品了。（以投股权的思维，去分析要不要买他家的产品）
简单总结下：
1、看业绩，不要追求某月/某季度第一，选择超额收益稳健持续，回撤小，风控严谨的产品；
2、穿透看策略，了解策略的收益来源、风控约束，并了解投研团队等策略迭代实力；
3、看到底层，了解团队文化、稳定性，以投股权的思维深入了解这家公司。
丨Part 3、购买量化指增应该注意哪些事项？
一开始已经讲了一些量化指增的特点，这些特点决定了购买前你要确认的事项。
1、因为指增产品是有较大回撤的，所以需要有接受10%+回撤的心理准备；
2、不需要天天关注行情和点位，因为上面说了，超额积累是收益主要来源；
3、不要随意主观择时，原因上面也解释了（如果有择时能力，也不用买量化指增）；
4、最好是一笔2-3年不用的钱，因为超额积累也是需要时间的；
5、深入的了解这家公司，直到自己觉得“这个公司真靠谱”“我愿意买他家的股权”；
6、不要尝试指导量化管理人的投资策略，你是乘客，他们是飞行员；
7、不需要拿量化指增跟不同类别的资产对比，意义不大；
8、一切的前提，你需要是一个合格投资者，满足购买量化私募的资质。
丨Part 4、分享一点感悟
1、每个人只能赚自己认知范围内的钱。所以，不管投资任何一个品种，先扩展自己的认知半径。投资量化产品，最好搞清楚量化的底层逻辑，并且懂得如何算这笔账。
2、高瓴资本张磊提到：看准的事情，下重注。我认为这句话应该倒过来读，下重注之前，你看准了吗？Beta和Alpha都看清了吗？看的是三五年以上的长周期问题吗？看清楚这家私募公司了吗？
3、好的投资是让你心里比较愉快和平静，而不是焦虑和烦躁。所以更多的是做好投前的工作，投后你才能（也务必要）淡定一点。
4、最后推荐一本书《征服市场的人》，这是世界顶级量化对冲基金掌门人西蒙斯（目前是世界第71名富豪）的传记。比较通俗易懂，且能让你近距离了解量化投资。
本文不构成投资建议，基金有风险，认购需谨慎。