前言
亲爱的朋友们大家好，考虑到前期量化小课堂分析文章大多聚焦于公司个股层面的特征性研究，缺少对行业选择的研究，种庄稼都得看行情，分析个股亦该分析行业。因此，接下来这篇文章将给大家换换口味，从宏观角度对行业基本面进行分析。本篇为基本面量化研究系列文章之一，主要逻辑点是从宏观基本面数据出发，找出对行业具有指标性特征的变量，进而对所关心行业的核心变量进行分析预测，为今后深入研究行业轮动与择时打下基础。
导语
嘿嘿，近期走势最亮眼的莫过于周期钢铁了，因此我们将钢铁行业作为分析标的，钢铁行业作为典型的周期行业，整个行业与经济周期的变动密切相关，同时上下游产业链的走势也影响着钢铁行业的变动，这也决定了钢铁行业的三个属性特征：
1.投资相关性
受到投资拉动作用大，需求受基建、房地产、机械、造船行业等影响
2.周期性
与宏观经济和固定资产投资增速相关
3.区域性
经营环境的差异以及作用方式的不同，导致了钢铁行业区域化特征明显
1.0 钢材市场分析框架
钢铁市场同时受到国内外需求、生产供给、市场博弈等多重因素影响，但核心来看，供需两端的压力变化主导了钢材价格的变动，本篇分析截取一角，主要分析钢铁行业需求的变动，从影响钢铁需求的因素分析，进而构建钢铁行业景气度的预测指标。
具体来说，钢铁需求主要有两个来源，投资需求与消费需求：
投资需求： 主要来自房地产与固定资产投资等
消费需求： 主要来自汽车、机械等
2.0 钢铁需求与上下游产业链指标分析
分析钢铁需求，我们就得找一个指标来衡量钢铁需求量。在这里，我们以钢材表观消费量作为钢铁需求的代理变量，将钢材表观消费量与需求影响变量进行不同滞后阶的回归分析，通过比较不同滞后阶回归结果的优劣，我们就能得出表观消费量与其影响指标的领先滞后关系。
需求影响变量取：
房屋新开工面积、商品房销售面积、房屋竣工面积、固定资产投资完成额、基础设施建设投资完成额、房地产投资完成额、汽车产量、M2同比增速。
商品房销售面积(TTM环比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
上图中，左图为商品房销售面积TTM环比对不同滞后领先期的钢材表观消费量TTM环比做回归得到的系数表，右图为两者数据的时序作图。
左图中，领先期为1，表示商品房销售面积领先1个月的数值与钢材消费量做回归（也就是t-1月的商品房销售面积与t月钢材消费量回归），领先期为-1，表示商品房销售面积滞后1个月的数值与钢材消费量做回归（即t月的商品房销售面积与t-1月钢材消费量做回归，也可以表示为钢材消费量领先商品房销售面积1个月）。
通过比较不同期的R方的大小，判断两者最恰当的领先滞后关系。如上表，在领先期为1、2时回归方程R方达到最大，也就表示商品房销售面积领先钢材消费量1-2个月。
房屋新开工面积(TTM环比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
可以看出，房屋新开工面积并不是钢材表观消费量的领先指标，更确切的说滞后于钢材表观消费量。可能原因为地产商新开工并不是一个主动的行为，而且根据经济景气度来定的。 当经济景气度提升，钢铁需求敏感，优先开始提升，而地产商更倾向于当看到经济起来之后才会加大新开工面积。
房屋竣工面积(TTM环比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
从回归的R方我们可以看出，在不同的滞后期，房屋竣工面积对钢材表观消费量的解释能力都不强。从直观逻辑上来讲，房屋竣工面积是事后状态的统计，跟钢材消费量并没有很强的直观逻辑。因此，房屋竣工面积并不是预测钢材消费量的恰当指标。
固定投资完成额(TTM环比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
可见，固定投资完成额与钢材表观消费量指标基本同步，因此固定资产投资完成额也不是预测钢材消费量的恰当指标。
基础设施建设投资(TTM环比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
检验发现，基础设施建设投资对于钢材表观消费量有较好的领先性，领先期为3-5个月。
房地产投资完成额(TTM环比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
房地产投资对钢材消费是一个很关键的变量，普遍认为钢材消费量受到房地产投资影响较大，但检验发现，房地产投资完成额并不是钢材消费量的领先指标，其表现滞后于钢材消费量，因此房地产投资完成额也不是预测钢材消费量的恰当指标，其原因与房屋新开工面积滞后的理由一致。
汽车产量(TTM环比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
汽车是钢铁下游的一个重要机械产业，可以看出，汽车产量同钢材表观消费量表现出较强的同步性特征，回归R方在领先期为零时达到最大值，但并没有明显的领先滞后关系。
M2增速(同比)与钢材表观消费量(TTM环比)：
M2同比增速是反应央行货币供给量的指标，在一定程度上衡量市场流动性的松紧。货币政策的变化可以对经济基本面产生指导性作用，但整个传导需要一个过程，因此传导至钢铁行业基本面具有时滞性。检验发现其为钢材表观消费量的一个较好的领先指标，领先期为1-2个月。
3.0 钢铁行业景气度预测
通过上面的分析我们可以得出：
1.新开工房面积、房地产投资完成额都是钢材表观消费量的滞后指标
2.固定资产投资完成额、汽车产量与钢材表观消费量基本同步
3.商品房销售面积，基础设施建设投资、M2为钢材表观消费量的领先指标，领先期分别为1~2个月，3~5个月，1~2个月
要想对钢材需求进行预测，得是用在当期可以获得的数据，来预测未来一段时间的钢材需求。因此，滞后与同步的指标不能选，得选取上述领先指标。通过将三个领先指标与表观消费量进行回归分析，我们可以往前预测两个月的钢材表观消费量TTM环比与钢铁行业营业收入TTM环比（这里的营业收入是指大中型钢铁企业营业收入）
我们拿前一年的滚动样本作回归来衡量系数，以此预测后两个月的钢材表观消费量TTM环比与钢铁行业营业收入TTM环比，例如：
当前为2017年5月，则样本数据为2016年5月至2017年5月，预测值为2017年7月数据。
钢材表观消费量TTM环比预测结果如下：
钢铁行业营业收入TTM环比预测结果如下：
总结
通过上述模型，我们可以较为有效的预测：
1.钢材表观消费量TTM环比增速（预测期为往后2个月）
2.钢铁行业营业收入TTM环比增速（预测期为往后2个月)
本篇为行业量化基本面的基础性分析，提供基本面量化分析的一种框架，可以将其作为投资股票时行业选择一种思路。对于基于基本面量化的策略性研究，后续我们将继续更新。
注：以上使用数据均来自wind数据库，如需要可以通过链接下载
参考文章：中信建投基本面量化系列研究之八：周期行业基本面量化之钢铁篇
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