踏入第四季，虽然环球股市、黄金、白银及虚拟货币等资产价格继续创历史新高，但由于鲍威尔对未来货币政策言论较为谨慎，令市场对减息预期有所调整，加上科技股的较高估值及AI闭环经济的出现令AI泡沫言论再度散播，故即使中美最近达成为期一年的贸易休战协议，亦未能阻风险资产近期回调。
年初至今各个资产类别已累积一定升幅，兼资产价格波动增加的背景底下，投资者该如何自处？本文将简单概述我们对第四季的投资展望，让投资者更清楚了解今季的投资方向。
联储局宽松货币政策短期内趋向谨慎
联储局于10月份的议息会议中宣布将联邦基金利率目标区间下调25个点子至3.75厘至4厘，是自9月以来再度减息，同时宣布自12月1日起停止缩减资产负债表，以维持市场的资金流动性
然而，由于就业市场放缓但通胀高于目标水平，在政府停摆导致数据延迟发布下，鲍威尔表示12月进一步减息并非既定事实，论调偏向「鹰派」
截至11月7日，利率期货价格显示市场预期当局或于2026年底前进一步减息2至3次，或属较为合理的定价
考虑到其他主要央行在各自地区的通胀增速较为平缓下，已进行较多次数减息，预计在环球经济增速放缓背景下，不排除明年将继续减息，但步伐相对缓慢
美元或趋向偏弱
除了美国目前是G-10中减息步伐最慢的国家之一，当地双赤字问题持续恶化：财政赤字仍然为长期问题，尤其在债务上限问题引发的近期停摆下，而关税能否解决美国经常账赤字问题仍待观察
另外，不论是外部（如贸易）或是内部（如联储局独立性）政策，这仍然是美元不确定性的主要驱动因素。包括金砖国家在内的多个国家央行已开始分散投资，减少对美元的依赖（如透过增持黄金）
不过，由于预计美元在可见未来仍将维持全球主要储备货币的主导地位，而市场对美元的短仓已于较早前建立，预计明年美元贬值的速度或将较今年温和
图二：资产配置展望
维持股债中性的看法
目前股票和债券的价差（盈利收益率减去债券收益率）处于相对低位，意味股票现时较债券昂贵，处于相对不吸引水平，而股市估值已升至较高水平
不过同时间，环球企债信贷息差（分别是投资级别及高收益企债）仍然处于相对低位
在权衡两者吸引力后，我们目前维持股债配置中性的观点
AI泡沫的初期迹象正在显现
根据较早前发布的文章，我们认为经历自2022年底ChatGPT问世以来的AI进程后，现时的环境似乎已今非昔比—半导体行业估值已升至较高水平、部分超大规模云端服务商开始发债筹资、AI的闭环经济开始出现
虽然半导体行业的估值泡沫或正在形成，但预计AI主要推动者（对AI基础设施具直接敞口的大型企业）的盈利增长将维持强劲，故我们下调了该行业的展望至2.5星「中立」，同时继续较为看好数码经济板块（目前星号评级为3.5星「吸引」）
考虑到近期我们对AI领域发展的观点，投资者应该时刻注意环球资产配置的重要性，以适度分散风险
图三：以2025年的预测盈利计算，在14个研究范围的地区股市中，九个市场的市盈率属昂贵或高于合理值，意味自第二季的反弹浪后，大部分市场估值或已反映全年的盈利增长。
图四：展望明年，环球股市的预测盈利增速大部分保持正数，基于AI需求持续强劲、减息预期及贸易谈判进展，多个市场或录得较高增速。
资料来源：彭博及奕丰金融编纂
数据截至2025年11月3日
投资启示
在理解过我们对今年首季的主要宏观观点及资产配置展望后，投资者在投资策略上应该会有更深的领悟。对于有兴趣捕捉环球股债市场增长潜力的投资者，不妨考虑FSMOne管理组合。
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