- 我们认为黄金并非可靠的「避险资产」。历史上黄金经历多次泡沫，近期更曾经单日下跌约6%，显示黄金价格可以较投资者预期更波动。
- 黄金本身并不产生任何收益、股息或利息，其价格主要受投资者情绪及宏观因素驱动，故较难衡量其价值。
- 黄金并非生产性资产。持有黄金意味著放弃从有息资产中获取可预期回报的机会, 存在机会成本。
- 尽管黄金与主要资产类别之间仍维持相对较低的相关性，具分散风险作用，但效用已有所减弱。
- 投资者应该避免以追求资本增值的目的捞底，但若以分散风险为由，则可考虑以不超过10%的资金配置黄金。
尽管近期金价有所回落，但由于投资者寻求对抗通胀、地缘政治风险及市场波动，年初至今黄金表现仍优于大部分传统资产（见图一）。有见及此，不少研究机构（如高盛及汇丰）因而上调金价目标，反映市场预期黄金仍有上行空间。然而，我们认为黄金的风险大于潜在回报，本文将概述个中原因。
图 一：各大股市及黄金年初至今表现（以港元计价）
并非可靠的「避险资产」
黄金一向被视为稳健的「避险资产」，但历史数据显示其价格波动可以比预期更为剧烈。例如2025年10月21日金价单日曾下跌约6%，这足以证明金价波动能比一般投资者的认知更大，使黄金较难成为价值储存的工具。
另外，近期金价的实际推动力主要来自投资需求（如透过黄金ETF的资金流入）（见图二）。换言之，近期金价的升势更多受投资资金驱动，而非实体消费需求。这反映出黄金价格愈来愈受市场情绪及资金流向主导，缺乏可持续的基本面支持。一旦市场情绪逆转或债券孳息率上升，资金流向有机会迅速逆转，导致金价显著回调。
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