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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
主动与被动投资孰优孰劣
，
曾是投资界热议的话题
。
最广为人知的莫过于巴菲特提出的十年赌约
，
相信各位都有所耳闻
。
近年来
，
随着指数化投资的快速发展
，
各类被动型基金规模持续攀升
，
“
躺平
”
买指数成为越来越多人的选择
。
在此趋势下
，
主动与被动之争逐渐平息
。
Wind数据显示
，
截至今年三季度末
，
被动型权益基金规模已达4.54万亿元
，
显著超越主动权益型基金的3.86万亿元
，
且两者差距仍在扩大
。
于是
，
一个值得思考的问题浮现
：
当越来越多人转向被动投资
，
主动基金是否还有机会
？
这是许多投资者关心的问题
，
也是持有主动基金的朋友们最常提出的疑问
。
坦率地说
，
答案或许并不复杂
：
当市场中的非理性参与者减少
，
主动投资获取超额收益的机会也将愈发稀缺
。
01
市场日趋成熟
，
“
愚蠢资金
”
正在减少
主动投资的首要途径
，
是战胜市场中不够专业的参与者
。
巴菲特
、
斯文森等投资大师的成功
，
正是凭借其专业视野
、
研究能力与完善团队
，
通过深度企业分析
、
快速判断
，
以及把握他人错误定价带来的机会
，
实现了超额收益
。
然而
，
这条路径正在收窄
。
1
、
信息透明度逐步提升
以往需要专业判断的财务数据和企业动态
，
如今在公开渠道即可获取
，
越来越多的第三方工具提供了这个可能
。
所谓的独家发现
，
往往早已被市场充分关注
。
2
、
被动资金占比持续增长
随着更多投资者放弃择股
、
不再追涨杀跌
，
转而按规则配置指数
，
市场中的错误定价机会相应减少
。
3
、
参与者专业度提高
曾经的博弈是职业选手对阵散户
，
如今则更似高手过招
。
正如一句投资格言所言
：
依靠他人犯错盈利
，
绝非可持续的长期策略
。
随着
“
愚蠢资金
”
离场
，
越来越多的普通投资者选择被动化投资
，
主动基金间的竞争日趋激烈
，
获取超额收益的难度自然攀升
。
02
主动基金竞争加剧
，
同质化竞争明显
主动投资的另一条路径
，
是承担他人不愿承担的风险
。
例如
，
在市场悲观时布局被低估的行业
，
或是利用机构因考核压力被迫抛售的机会进行逆向投资
，
这本是可行的策略
。
但如今
，
这条路同样充满挑战
。
1
、
考核周期趋同
多数机构以年度为单位进行考核
，
难以真正践行长期投资
。
考核周期越短
，
承担长期风险的意愿越低
。
大家都是你看我
，
我看你
，
最后操作一致化
。
2
、
规模制约操作
公募基金规模不断增加
，
调仓灵活性受限
，
策略空间越来越有限
。
在关键时点往往只能顺势而为
，
难以实现差异化操作
。
哪怕找到特定的策略思路
，
在AI和大数据的帮助下
，
很快便会被市场磨平差距
。
3
、
持仓高度重叠
众多基金扎堆相同赛道
、
龙头个股
，
导致同涨同跌
，
形成强烈的抱团效应
。
正如Swedroe & Berkin在
《
不断缩水的超额收益
》
中指出
：
“
随着低水平投资者离场
，
剩余的主动管理者只能在彼此之间交易
。
”
这意味着主动投资正演变为零和博弈
，
超额收益愈发稀缺且短暂
。
03
主动投资难度加大
，
需关注三个要点
尽管如此
，
主动投资并非全无机会
。
今年三季度
，
受益于市场行情
，
约98%的主动权益基金实现正收益
，
收益率中位数达22.80%
，
创下近年来佳绩
，
其中343只基金季度收益率超过50%
。
对普通投资者而言
，
若考虑配置主动基金
，
61建议关注以下几个方面
：
1
、
选择风格稳定
、
持仓透明的基金经理
主动投资最忌风格漂移
，
若基金持仓频繁切换
，
净值波动更似情绪曲线
，
反不如配置规则清晰的指数产品
。
优秀的基金经理往往保持投资风格的一致性
，
这有助于投资者理解产品特性
，
进行合理的资产配置
。
2
、
长期超额收益需覆盖更高费率
主动基金通常收取1%-1.5%的管理费
，
若其长期超额收益无法覆盖此项成本
，
则不如选择费率仅0.15%左右的指数基金
。
换言之
，
基金经理需每年持续创造超过市场约2%的收益
，
才具配置价值
。
挑选时务必考察其长期业绩表现
。
3
、
清晰的能力边界是护城河
优秀的主动基金从不盲目追逐热点
，
那些历经牛熊
、
存续超过十年
、
风格特征明显的基金经理
，
普遍具备以下特质
：
1
）
深耕能力圈
，
不盲目拓展
；
2
）
重视回撤控制
，
不空谈理念
；
3
）
坚守投资逻辑
，
不受市场情绪左右
。
主动投资的关键不在于比别人聪明
，
而在于清楚认知自身的局限
。
这需要自知
，
更需要克制
。
04
主动投资道阻且长
，
长期主义价值凸显
回到开篇的问题
：
主动投资是不是越来越难了
？
答案是肯定的
，
且这一趋势将持续
。
原因很简单
，
市场越来越成熟
，
被动资金占比提升
，
主动投资者之间的竞争越来越像真正的高手对决
。
但这不意味主动基金完全失去价值
，
只是这条路将更适合那些具备长期业绩验证
、
投资框架稳定
、
能力圈清晰的管理人
。
对大多数普通投资者而言
，
投资的核心并非
“
战胜市场
”
，
而是
“
战胜情绪
”
。
指数基金以最低成本提供市场平均回报
，
是适合绝大多数人的长期选择
。
主动基金则可作为
“
结构性增强
”
，
配置于少数真正值得托付的管理人
。
当主动投资愈发艰难时
，
我们更应铭记
：
站在时间的一边
，
终将战胜情绪的波动
。
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