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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：莱言维语
来源：雪球
过去这五年
，
美股投资者大概只学会了一个词
：
Buy the Dip
（
逢低买入
，
俗称抄底
）
。
这种信仰在2020年3月达到了顶峰
。
当时疫情刚爆发
，
美股熔断如喝水
，
但随后仅仅几个月就走出了惊天大逆转
。
那些在恐慌中敢于接飞刀的人
，
不仅毫发无损
，
反而赚得盆满钵满
。
于是
，
一种简单的线性思维形成了
：
跌了就是机会
，
越跌越买
，
反正最后都会涨回来
。
到了2025年的今天
，
当市场经历了4月份
“
解放日
（
Liberation Day
）
”
的短暂回调又迅速反弹后
，
抄底神教的香火再次旺盛起来
。
但事情真的这么简单吗
？
最近
，
全球量化投资巨头AQR Capital Management发布了一篇题为
《
Hold the Dip
》
（
慎对抄底
）
的重磅研报
。
他们用横跨60年的数据
，
给热衷于择时抄底的投资者泼了一盆冷水
。
报告的结论非常颠覆
，
甚至有点残酷
：
从长期来看
，
抄底不仅跑不赢躺平
（
死拿
）
，
甚至还不如那些看起来很笨的追涨杀跌
（
趋势跟踪
）
。
今天我们就来深度拆解这份报告
，
看看在大家一直追捧的美股市场里
，
普通人到底该如何安放自己的钱袋子
。
01
抄底的真相
：
一顿操作猛如虎
，
一看收益二百五
要验证抄底到底行不行
，
不能只看某一次运气好的神操作
，
得看在大样本下的表现
。
AQR这次也是拼了
，
他们回测了从1965年1月到2025年9月整整60年的标普500指数数据
。
为了防止有人抬杠说是抄底的姿势不对
，
AQR设计了整整196种
（
4种回撤深度*7种回撤时间*7种持有时间
）
不同的抄底策略组合
。
这些组合涵盖了各种可能性
：
跌多少买
？
-5%
、
-10%
、
-15%
、
-20%
？
跌多久买
？
1周
、
2周
、
3周
、
1月
、
3月
、
6月
、
1年
？
买完拿多久
？
1月
、
2月
、
3月
、
6月
、
1年
、
3年
、
5年
？
测试结果出来
，
直接把抄底神教给证伪了
。
1.风险调整后收益
，
全面跑输
在AQR测试的这196种策略里
，
平均夏普比率
（
Sharpe Ratio
）
比简单的买入并持有
（
Buy and Hold
）
低了0.04
，
相当于风险调整后回报缩水了16%
。
如果把数据范围缩短到1989年10月到2025年9月
（
包含了股息的全收益数据
）
，
结果更惨
：
这些策略平均夏普比率比躺平低了0.27
，
缩水幅度高达47%
。
也就是说
，
你每天盯着盘面
，
精打细算地计算点位
，
最后不仅没赚到更多超额收益
，
反而因为频繁操作承担了更多不必要的波动风险
。
2.所谓的Alpha几乎没有
很多人觉得抄底能通过择时创造Alpha
（
超额收益
）
。
如果不对比夏普比率
，
以现金为基准对比超额收益
，
剔除市场整体涨跌的影响
。
通过对比数据显示
，
在这196种策略中
，
平均年化Alpha只有0.5%
，
只有16种
（
占比不到8%
）
在统计学上显示出了显著的Alpha
。
这表明BTD策略相比被动持有标普500
，
完全不具备可靠的Alpha…
3.拿得越久
，
越不像在抄底
有人会说
：
“
我看那个图表
，
好像买完持有5年的策略表现还不错啊
？
”
AQR一针见血地指出
：
这是一种错觉
。
如果你买入后持有了5年
，
那你赚的其实是美股长期上涨的Beta
（
市场收益
）
，
而不是你抄底这个动作带来的Alpha
。
所谓的抄底策略
，
如果持仓时间太长
，
本质上就退化成了买入持有
，
那你当初费劲巴拉地择时又是为了什么呢
？
02
为什么抄底总是抄在半山腰
？
数据是冰冷的
，
但背后的逻辑更值得深思
。
为什么听起来这么符合人性的低买高卖
，
在实际操作中却如此拉胯
？
AQR给出了一个非常专业的解释
：
抄底
，
本质上是在
“
动量
（
Momentum
）
”
的时间周期里
，
做了一笔
“
价值
（
Value
）
”
的交易
。
这句话有点绕
，
我们翻译一下
。
在金融市场里
，
有两个最强的因子
：
价值
（
Value
）
和动量
（
Momentum
）
。
价值
：
跌多了就该涨
（
均值回归
）
，
但这通常需要很长的时间
（
几年
）
来兑现
。
动量
：
涨的会继续涨
，
跌的会继续跌
（
趋势延续
）
，
这通常主导了周级或月级的行情
。
当你去抄底的时候
，
你是在赌行情立刻反转
。
但实际上
，
市场在下跌的时候往往带有巨大的惯性
（
动量
）
。
你以为是底部
，
其实只是下跌趋势的中继
。
数据证明了这一点
：
抄底策略与趋势跟踪
（
Trend Following
）
策略的相关性是-0.14
。
这意味着
，
抄底就是逆势
。
AQR的创始人Cliff Asness曾经说过一句名言
：
“
价值和动量都是好策略
，
但你千万别在动量的时间窗口里去谈价值
。
”
抄底者
，
就是那个在高速列车还没停稳时
，
就试图冲上去肉身挡车的人
。
03
真正的防空洞
：
不是抄底
，
而是追随趋势
如果跌了买是错的
，
难道我们要
“
追涨杀跌
”
吗
？
虽然这听起来很反直觉
，
但AQR的回答是
：
Yes
，
尤其是在危机时刻
。
这里的追涨杀跌
，
专业术语叫做趋势跟踪
（
Trend Following
）
。
它的逻辑很简单
：
顺着市场的方向做
，
涨了就做多
，
跌了就做空
（
或降低仓位
）
。
先来对比一下趋势策略和抄底策略的年化阿尔法
，
很明显
，
前者的平均值4.7%远高于后者0.3%
，
甚至高于这26年间所有BTD策略的最高值
。
再来对比一下抄底策略和趋势策略
（
以SG Trend Index为代表
）
在美股历史上几次最惨烈崩盘中的表现
。
这是整篇报告最震撼的部分
，
请看这张死亡清单
：
看懂了吗
？
当风暴真正来临
，
当你最需要保护的时候
，
抄底策略会让你过早进场
，
然后被漫长的熊市碾压
，
承受巨大的亏损
。
而趋势策略因为能够识别下行趋势并做空
（
或避险
）
，
在这些至暗时刻
，
不仅没有亏钱
，
反而赚取了惊人的28.6%的平均正收益
！
唯一的例外是2020年3月那次极短的闪崩
，
趋势策略亏了2.4%
，
因为跌得太快
，
趋势还没形成就结束了
。
但对于长期投资者来说
，
那种几个月就回本的闪崩不是致命伤
，
像2000年和2008年那种长达数年的阴跌
，
才是财富的粉碎机
。
而这
，
正是抄底者的坟墓
，
趋势派的天堂
。
04
终极玩法
：
Alpha与Beta的积木游戏
讲到这里
，
很多朋友可能会问
：
“
既然趋势策略这么好
，
难道就没有什么弱点么
？
”
有的有的~
因为趋势策略虽然在熊市很强
，
但在牛市震荡向上的时候
，
表现往往不如直接持有股票
。
我们投资美股
，
核心还是要赚企业成长的钱
（
Beta
）
。
那么
，
既想要股票的长期高收益
，
又想要趋势策略的熊市保护
，
有没有一种既要又要的完美方案
？
AQR给出了一个解决方案
：
Portable Alpha
（
可移植Alpha
）
。
这个概念听起来高大上
，
其实原理很简单
：
在这个世界上
，
Beta
（
市场风险敞口
）
和Alpha
（
超额收益来源
）
是可以像积木一样叠加的
。
AQR模拟了一个组合
：
底仓
：
100%持有美股大盘
（
通过期货等衍生品方式实现
，
保证不错过牛市
）
。
叠加
：
在底仓之上
，
叠加65%仓位的趋势跟踪策略
（
SG Trend Index
）
。
来看看AQR回测的这25年
（
2000-2025
）
的数据对比
：
传统60/40组合
（
60%股+40%债
）
：
年化超额收益4.2%
。
60/40组合分配 20%资金给抄底策略
：
年化超额收益4.0%
（
是的
，
加了抄底反而拖累了收益
）
。
Portable Alpha Trend
（
100%股票+65%趋势
）
：
年化超额收益飙升至5.0%
！
更重要的是
，
这个组合的夏普比率高达0.50
，
优于传统的60/40组合
。
这意味着
，
你并没有为了追求高收益而承担了不可控的风险
。
相反
，
因为趋势策略和股票市场长期相关性极低
（
甚至负相关
）
，
它们互为对冲
。
股票涨的时候赚Beta
，
股票大跌的时候
，
趋势策略赚危机Alpha来回血
。
(PS
：
这种方式通常涉及杠杆和衍生品
，
对国内大部分投资者来说门槛较高
，
且波动率客观上会放大
，
大家权当了解一种思路
。
)
05
写在最后
：
给普通投资者的三个建议
读完AQR这篇长达22页的硬核报告
，
我最大的感触是
：
直觉往往是投资最大的敌人
。
我们喜欢抄底
，
是因为它符合我们买便宜货的直觉
，
也满足了我们战胜市场的虚荣心
。
但在冰冷的大数据面前
，
这种直觉显得如此苍白
。
最后
，
基于AQR的这份研究
，
给各位投资者三条实操建议
：
第一
，
戒掉精准抄底的瘾
。
除非你是极少数的天才交易员
，
否则不要试图去接下落的刀子
。
你以为的底部
，
往往只是半山腰
。
就连过去十年最牛的七巨头
（
Magnificent 7
）
，
AQR的回测也显示
，
对它们用抄底策略同样跑输了死拿不动
。
第二
，
尊重趋势
，
配置趋势
。
如果你有条件
，
应该在投资组合中加入一些趋势跟踪类策略
。
它们不是为了在牛市里帮你锦上添花
，
而是在像2008年或2022年这种灾难时刻
，
成为你账户里唯一的那道光
。
第三
，
长期主义的本质是在场
。
AQR在报告结尾说得特别好
：
“
如果抄底只是意味着你相信股市长期会涨
，
那你为什么不干脆一直持有呢
？
”
。
频繁的进出
，
往往是在用极高的难度
，
去换取极低
（
甚至为负
）
的超额收益
。
Hold the Dip, Trust the Trend.
这或许才是穿越牛熊的终极密码。
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