从不起眼的街头小店，到一路狂飙准备敲钟上市，量贩零食的竞争已经进入了最后的决赛阶段。鸣鸣很忙和万辰集团，两位万店玩家，在短短数年间通过收购整合、加盟扩张的方式，迅速地崛起，并成功挺入决赛圈。
10月28日，鸣鸣很忙在招股书失效后的第一时间就立即向港交所提交更新后的申请材料，而在9月，万辰集团也正式向港交所递交了招股书。这场“量贩零食第一股”的擂台赛，已经进入了白热化阶段。
量贩零食的狂飙之路
量贩零食行业在过去的几年内可以说是一路狂奔。根据相关数据。2024年量贩零食渠道以37%的占比首次超越超市(22%)和电商(20%)，成为中国零食销售的第一大渠道。并且市场规模也在进一步扩张，从2019年的211亿到2024年的超过千亿，并根据预测，2027年将突破1500亿，是零售业增长最快的行业之一。
这种称重付费的购买模式，依靠低价与快速扩张，完美贴合了消费者“便宜+多样+方便”的消费心理，用高性价比换取了大量的顾客。
门店数量更是快速攀升，从20年底的1800余家，到25年初就已经突破了4万家。这其中，鸣鸣很忙和万辰集团更是占据了行业的绝大部分份额。
多维度PK
那么，又是谁能摘得桂冠，拿下“量贩零食第一股”呢?
1、营收对决
【图：两家公司营收增长对比(2022-2025H1)】
从营收数据来看，两家企业的曲线都显现出惊人的增长态势。
鸣鸣很忙的总营收从2022年的42.86亿元飙升至2024年的393.44亿元，年复合增长率达到了惊人的203%;万辰集团则是由2022年的5.49亿元暴涨至2024年的323.29亿元，足可见得零食业务对万辰业绩的贡献。
在营收方面，鸣鸣很忙略胜一筹，但二者体量差异尚在可以追逐的范围内。
2、门店之争
在门店规模这一方面，截至2025年6月，鸣鸣很忙的门店总数量就达到了16783家，而在25年9月，更是一举突破20000，成为行业首家门店数破两万家的企业。
万辰集团则是通过一系列的收购整合，快速完成在零食赛道的布局。企业先后收购了“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”以及浙江知名品牌“老婆大人”，从卖蘑菇的零食新人，迅速转型为拥有超过1.5万家门店的量贩零食巨头。
但门店数量的增多并不代表效益。2025年上半年，鸣鸣很忙的单店平均收入约为30.07万元/月，较2024年有所下降(31.36万元/月);单店平均利润降至0.55万元/月，去年全年为0.73万元/月。
而同样时间下，万辰集团单店平均利润则达到1.08万元/月，一定程度上体现了万辰集团对于加盟质量的把控。
更需要注意的是，随着市场的逐渐饱和，以及密集的门店排布，两家企业的闭店量也在上升，仅2025上半年，万辰集团的闭店量就超过了24年一年的总和。
3、供应链效率
量贩零食店主要以低价来吸引客户，而要想做到低价且保证质量，就要保障供应链效率。
据悉，鸣鸣很忙的存货周转天数在2025年上半年仅为11.7天，这一数据远低于行业平均水平。并且，得益于企业建立的“中央仓+区域仓”的三级仓储体系，用区域物流中心覆盖全国，可以达到24小时门店输送。同时结合AI选品系统，将产品损耗率控制在0.3%以下，而这一数据的行业平均水平是1.5%。
相比之下，万辰集团的供应链效率还有着相当的提升空间。其存货周转天数从2024年的18天上升至2025三季度的19天，这种不减反增的逆向趋势，也反映了企业在快速扩张的过程中供应链管理出现了相应的倒退。
光环之后的隐忧
1、加盟模式的风险
量贩零食业务的发展，主要依赖加盟模式。鸣鸣很忙2025上半年财报显示，企业由加盟店贡献的收入占公司总收入的98.9%;万辰集团也同样，截至25年6月30日，其旗下品牌加盟店占比为99.4%。
对企业来说，极高的加盟店占比，让这种商业模式变得相当脆弱。加盟商和总部是利益捆绑的合作关系，这种关系的维系建立在现阶段盈利的前提下，一旦市场饱和或者出现更好的加盟选择，庞大的加盟网络可能就会瞬间瓦解。
并且，在这种情况下，总部的控制力也会相应地被削弱，实质上便沦为了一家供应链公司，不利于长期稳定的发展。
对加盟商来说，在这种高速无序扩张的背后，生意也越发艰难。某品牌加盟商透露，零食店本来就是高投入低毛利，回本周期漫长，再加上品牌并不要求保护距离，也会很大程度上影响门店的销售额。
2、同质化竞争严重
零食量贩店的引流与选品模式极为相似，当我们走进任何一家门店，其销售的品类和引流单品都大差不差。多数品牌都依赖于相似的供应链和零食生产厂商资源，虽然一部分头部品牌已经开始通过开发自有品牌以及独家供应产品，来扩大差异化。但是，对于零食量贩这个行业而言，同质化的问题，很难被彻底解决。
3、过于紧绷的利润
为了维持低价策略，从供应链再到企业毛利率，都被压缩到了极致。虽然通过价格优势拿下了一些市场份额，但是长期来看，不断被挤压的利润会让产业链的各个部位都难堪重负，一旦某一环节出现差错，都会影响整个业态的正常发展。
为什么要争第一股?
量贩零食行业的发展不过这几年时间，为什么头部品牌如此急于上市?
1、第一股在某种程度上代表了行业话语权
谁能先登陆资本市场，谁就能成为行业估值的模型。有分析师指出，“万辰如果率先上市，将成为量贩零食的‘估值标杆’，鸣鸣很忙可能会被动跟进;但如果鸣鸣先上市，就意味着它的商业模型被资本验证。”
例如2019年三只松鼠上市之后，资本市场也重新审视了休闲零食行业。作为A股市场中相当稀缺的量贩零食股，万辰集团的股价自去年八月以来累计涨幅超过750%，这也充分证明了“港股第一股”将获得巨大的股价溢值。
2、进攻是最好的防守
在量贩零食这个毛利率普遍较低的行业中，上市能够为企业带来大量的融资，从而为行业可能发生的价格战储备充足的弹药，维护住企业的现金流，保障安全运营。并且，也能给供货商、合作商一颗定心丸，给自己提供一个良好的品牌背书。
同时，对于如万辰集团这样负债率超过70%的企业来说，上市能够显著优化企业资金结构，获得更健康的财务数据，为企业的长期发展保驾护航。
3、寻找新出路
现阶段，全国量贩零食门店数量已经接近4.5万家，市场已经接近饱和，并且由于密集的门店排布让加盟商回本周期拉长，单纯依靠开店就能增加营收的时代已经结束了。
因此，上市能够突破品牌的增长瓶颈，同时也为企业的跨界转型提供资金支持。例如鸣鸣很忙已经跨界布局转向硬折扣超市赛道，在门店内新增日化、冻品等新品类，让品牌能够找到有效的第二增长曲线。
4、与时间赛跑
截至2025年9月末，港股IPO融资总额达到1829亿港元，超过去年同时期的两倍，并且还有300家企业上市申请正在排队等待，创下历史新高。正所谓机不可失，时不再来，企业一定要抓住红利窗口期。
另外，行业内部的红利期也进入了尾声。从万辰集团逐渐上升的闭店量，到新增门店数从24年的9776家骤然滑落到25上半年的1468家，行业增速已然开始放缓。
这场“量贩零食第一股”之争，不会是简单的规模之争，双方各有优势。鸣鸣很忙的门店数量，覆盖区域稍胜一筹;而万辰集团则拥有更高的毛利率和单店利润，盈利能力更加健康强劲。
不过，无论是谁第一个敲响上市的钟声，都将会让量贩零食行业，彻底和粗糙的跑马圈地模式告别，正式进入对企业的全方位考核。
