泡泡玛特股价大跌背后：高增长下的隐忧与战略拐点
近四个月来，泡泡玛特股价持续下行，较年中高点已回落超四成。尽管2025年公司全年股价累计仍实现大幅上涨，市值一度飙升，但自8月高点以来，其港股市值已蒸发近2000亿港元，引发市场广泛关注。
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今年8月，泡泡玛特发布2025年半年报，正值股价巅峰。核心IP LABUBU供不应求，创始人王宁在业绩会上强调“健康”发展，称不仅关注增长，更重视公司整体运营质量。然而，股价拐点紧随产品供应变化而来。
为缓解多地出现的抢购、争执等“非理性消费”现象，泡泡玛特在618期间大规模补货，首次开启LABUBU线上预售，并将产能从上半年月均1000万只提升至年底的5000万只。供应增加导致二手市场价格回落，黄牛因跌价暂停收货，市场热度于8月底明显降温，股价也由升转跌。
值得注意的是，股价下跌并未反映在业绩上。10月21日，泡泡玛特公告第三季度营收同比增长245%至250%，其中中国市场增长185%-190%，海外市场增速高达365%-370%。但当日股价反而下挫超8%，显示出市场对增长可持续性的担忧。
近期，多家外资机构发布看空报告。摩根士丹利下调2026年LABUBU收入增速预期，并将目标价由382港元调至325港元；德银维持“持有”评级，目标价228港元。12月2日起，港股卖空金额激增158%，达2023年8月以来最高水平。
稀缺性悖论：供应扩张削弱IP溢价
德银指出，市场惯于以2025年的爆发式增长线性预测未来，但当前由LABUBU驱动的高增长掩盖了供需反转的风险。产能大幅提升使该IP从稀缺潮流符号转向大众消费品，削弱其吸引力，形成“可获得性悖论”。
尽管王宁强调泡泡玛特致力于满足情感需求与自我认同，传递“无用之物方为永恒”的理念，但公司并未将产品定位为稀缺奢侈品。LABUBU等热门系列定价亲民，产能持续扩张，反映出其大众化路线。
老将驰援：奢侈品背景人事布局引遐想
12月10日，泡泡玛特宣布委任吴越为非执行董事。吴越曾任LVMH大中华区总裁，负责集团旗下多品牌在华业务。此举引发市场猜测：公司或有意借助其奢侈品行业经验，探索高端化路径。消息公布后，股价连续两日反弹。
与当前“静默”不同的是，在2022至2023年股价低谷期，泡泡玛特曾频繁回购股票，累计金额约10亿港元，高管亦多次增持。而此次长达四个月的下跌过程中，公司未采取任何回购动作，反映出其对资金使用和市场信心的策略调整。
十字路口的抉择：未来增长逻辑待重塑
如今的泡泡玛特已实现从“潮流玩具”到“时尚品牌”再到“快乐传递者”的战略演进。品牌影响力和业务布局全面升级，但增长模式面临重构。
德银提出两种估值情景：若LABUBU热度下滑且无新IP接棒，收入或将全面承压；反之，若经典IP持续走强并有新爆款涌现，公司有望迎来重估。
站在战略十字路口，泡泡玛特正面临投行难以预判的发展变局。下一步如何平衡规模化与稀缺性、大众化与品牌溢价，或将决定其长期价值走向。