【方正电新】TCL中环：产业链波动影响利润，产能全球布局持续加强

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创造核心竞争力，领军光伏硅片领域。作为光伏硅片领域龙头企业，公司积极开展产品的自主研发和技术创新，硅片市占率全球第一。据公司 2023年业绩预告，23 年全年公司实现归母净利润 42-48 亿元，同比减少29.6%-38.4%，实现扣非净利润31-36亿元，同比减少44.47%-52.18%。

产业链价格波动，利润出现下降趋势。2023年，光伏行业整体下行，第四季度硅片价格下降至非理性区间，组件价格由年初的2元/W跌至年底0.9元/W。外加产业链各环节的产能大幅扩张，行业出现产能过剩、竞争激烈、供过于求等现象，导致光伏产业链价格波动下滑，公司盈利承压，第四季度利润受损。

坚持差异化战略，加强国内外产能全面布局。公司通过柔性制造能力和强化Total solution的能力，与N型TOPCon，HJT客户形成IPD联动，主张参与到客户产品及工艺设计当中，满足不同客户间的差异化需求。国内布局：公司预计24年将在广州投产25GW的TOPCon电池，进一步完善国内产能布局。国外布局：公司与Vision Industries Company开展合作，积极建设在沙特的晶体晶片项目，预计一期设计产能20GW；参股公司Maxeon手持IBC电池和叠瓦组件专利，计划在美国投产3GW的TOPCon电池组件产能，深化了公司全球化产业布局的战略。

保持发展竞争力，各类产品持续技术创新。公司坚持自身的发展方向和战略目标，持续转型工业4.0制造方式和强化内生竞争优势。晶体：公司优化用料结构，降低产品硅料的消耗率。晶片：公司进一步改善对晶片的细线化和薄片化的工艺技术，提高出片数。电池和组件：专注于自主技术创新和Know-how的工艺积累，坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，实现了“G12+叠瓦”3.0 产品的全面迭代。同时，公司通过发挥产业链协同优势，持续降本增效，为自身扩大了叠瓦核心差异化的竞争力。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收680.13/605.76/716.88亿元，归母净利分别为45.23/30.07/45.19亿元，EPS 分别为1.12/0.74/1.12元，PE 为11/17/11倍，给予“推荐”评级。

风险提示：行业内部竞争风险；原材料价格波动风险；全球宏观经济波动。