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宁德时代年报点评报告：
预计负债高增，强盈利带动现金流优化
研究报告信息
本文来自方正证券研究所于 2024年 3月17日发布的公司点评报告《宁德时代（300750）公司点评报告：预计负债高增，强盈利带动现金流优化》
报告撰写：郭彦辰
SAC编号：S1220523110003
摘要
事件：公司发布23年年度报告，2023全年实现营收4009.17亿元，同比+22.01%；归母净利润441.21亿元，同比+43.58%；扣非后净利润400.92亿元，同比+42.10%。单看Q4，公司实现营收1062.40亿元，同比-10.16%；归母净利润129.76亿元，同比-1.23%，考虑四季度行业竞争加剧，产业链价格承压，公司利润情况依然超预期。
预计负债显著增加，现金流情况获得优化。23年末公司预计负债516.39亿元，较年初同比+162%，主要原因系计提返利及售后综合服务费增加。现金流方面，公司2023年经营现金流928.26亿元，净现比199%，同比+16pct，公司现金流情况得到明显优化。分红方面，公司拟每10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元，合计派发现金220.60亿元。公司盈利弹性增长主要系全年出货量提升叠加单位毛利增长所致。
全年出货量增长显著，盈利能力强于预期。23年公司电池出货量390GWh，同比+35%，其中动力电池出货321GWh，同比+33%，储能电池出货69GWh，同比+47%。单看Q4，我们预测公司四季度电池出货120GWh左右，其中动力电池104GWh，储能电池16GWh，四季度动力电池出货超预期主要系年底各大车企冲刺销量数据所致。盈利能力方面，23年全年合计毛利率22.91%，同比+2.66pct；动力电池毛利率22.27%，同比+5.10pct，储能电池毛利率23.79%，同比+6.78pct。Q4锂、镍价格略降叠加公司让利及汇兑影响减弱，带动公司当季盈利能力出现较大提升。2024年展望，我们预计中性/乐观预期下2024年公司锂电池出货或达472GWh/491GWh对应增长率21%/26%，盈利方面考虑上游碳酸锂及中游6F供需关系改善，产业链多环价格出现回暖或带动全链利润空间增厚，下游补库需求陆续释放，公司系全球锂电龙头，我们看好公司24年总体盈利及毛利率的相对优势。
新技术研发加码，多点布局保证未来增长。2023年公司研发费用183.56亿元，同比+18.35%，研发费用加码推动全年实现新技术多点开花，23年8月推出神行超充电池并于23年底实现量产，预计24年Q1搭载神行电池车型可正式上市。报告期内公司陆续推出CTP3.0“麒麟”电池包结构、M3P新型电池材料、凝聚态电池等新技术，在优化电池结构、降本现有产品、高端新技术突破等方面进行深度布局，新技术多点开花强者恒强，确保公司24年业绩增长。
投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营收4771/5451/6098亿元，归母净利润分别为164.32/550.21/608.98亿元，EPS分别为10.56/12.51/13.84元，PE为17/14/13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂电池市场竞争加剧，技术路线选择风险，下游需求不景气。
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