【方正电新】宏发股份：继电器龙头稳中求进，产品线横向拓展加深护城河

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事件：公司发布23年年报，2023年实现营收129.30亿元，同比+11.02%；归母净利润13.93亿元，同比+11.42%；扣非后归母净利13.30亿元，同比+10.84%。单季度看，公司Q4实现营收29.99亿元，同比+8.11%，归母净利润3.25亿元，同比+16.35%，扣非后归母净利2.51亿元，同比+13.23%。

继电器市场份额创新高，研发创新获加码。23全年公司继电器产品营收116.57亿元，同比+11.04，毛利率38.72%，同比+2.18pct。报告期内公司专注提升继电器产品质量，市占率全面提升。家电领域，公司大力导入小家电重点客户，功率继电器全球市占率提至31.6%；汽车领域，公司实现高压直流继电器维持高增长，全年增长29.3%，全球市占率提至40+%，传统汽车继电器全球份额提至20%。同时公司加大研发创新力度，23年研发费用6.73亿元，同比+11.8%，继电器门类产品立项新品开发166项，同比增长19%，全年申请专利497项，同比增长48%，加大研发投入有利于公司进一步实现继电器产品高端化，释放未来营收增量。

产品线横向拓展力度加大，一体化布局加深护城河。报告期内，公司加大产品横向拓展速度，着重产品、零部件、模具、设备一体化发展，23年公司电气产品营收8.18亿元，同比+20%，毛利率22.82%，同比+1.29pct。公司布局开关电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等新产品门类。开关电器产品开发步伐加速，全年完成 12kV 真空断路器 12 个规格产品开发并取得试验认证；连接器方面公司专注市场拓展，获得“中兴”、“大唐”、“华为”等核心客户供应商资格，公司电容器产品实现光伏、储能、工业变频及充电桩横向覆盖，公司核心竞争力进一步加强。

海外产能建设加速，公司产品出海能力加强。公司布局印尼、德国等地产能，印尼宏发二期工厂投入使用，生产经营面积从2700平米扩至5700平米，产能增加40%，并实现高压直流产品海外制造，印尼宏发一期业绩突出，销售回款2.44亿元，同比增长157%，净利润破3000万元，同比增长89%。另外宏发德国工厂已完成注册，公司出海欧洲获加速。

投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收143.98/164.30/187.56亿元，归母净利润分别为15.80/18.31/21.21亿元，EPS分别为1.52/1.76/2.03元，PE为16.61/14.33/12.37倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品线横向拓展速度不及预期，海外产能建设不及预期。