【方正电新】长缆科技：深耕电缆附件六十余载，品类扩张开启征途

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深耕电缆附件行业彰显竞争实力，持续扩产推动企业发展。公司深耕电缆行业60余年，期间持续推动产品结构突破与完善，截至目前已具备 500kV 及以下各电压等级交直流全规格超高压、高压及中低压电缆附件及配套产品的生产能力，在技术上已与国际知名的外资厂商如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。2023年9月，公司500kV及以下交直流电缆附件扩产能项目已达到预定可使用状态，产能扩张将推动高盈利产品营收占比持续增长。2023年公司营收10.42亿元，同比增加5.39%，毛利率为43.29%，盈利能力显著优于国内主要友商汉缆股份和安靠智电。研发费用0.86亿元，同比+13.55%，研发费用率8.29%，同比+0.6%，加大研发投入以持续构建自主研发优势，有利于加速核心技术迭代和产品结构突破，从而提高产品利润。

传统电网业务基础坚实，变压器领域业务有望提速。输配电行业发展创造电缆附件市场新机遇。收购双江能源，进军变压器绝缘油行业，有利于提升产品多元化，提高综合竞争力。新能源领域海上风力发电环节为公司高电压等级产品提供较大市场空间。传统电网业务方面，社会用电总量持续增长拉动电力消费增速同比提高，预计2024年全年全社会用电量9.8万亿千瓦时，同比增长6%，将促进输配电网络向更高电压等级或更加密集的方向发展，电缆附件市场呈现较好业务发展态势。新能源领域业务，23年风电整体需求不及预期，我们认为随着海上风电限制性因素陆续解除，2024年有望成为海上风电装机大年，公司产品竞争力强，随着在该领域的持续发力将迎来较大业务发展空间。

500kV电缆附件产品商业化进程加快，将提升公司盈利能力。公司2018年成功自主研发并生产500kV及以上交直流超高压电缆附件，2019年起，陆续在重庆蟠龙抽水蓄能电站基建项目、福建厦门抽水蓄能电站以及福建永泰抽水蓄能电站等项目实现中标，并且已经实现了销售突破。2023年9月，公司500kV及以下交直流电缆附件扩产能项目已达到预定可使用状态，累计使用募投金额4.35亿元。一方面抽水蓄能、海上风电、城市电网建设都会带来500kV系列产品的增量需求，另一方面落地城市电网属于特高压工程的最后一环，电缆附件将成为特高压后期交付阶段受益品种，我们预计公司盈利能力将显著提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收12.54/16.65/22.66亿元，归母净利润1.21/2.11/2.96亿元，EPS分别为0.63/1.10/1.53元，PE为22.83/13.10/9.36倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。