【方正电新】中国天楹：H1垃圾发电增量显著，加速构建风光储氢氨醇新能源生态

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境内外焚烧发电项目投产，H1利润快速增长。2024年上半年公司实现营业收入26.49亿元，较上年同期增加10.92%；实现归属于上市公司股东的净利润3.60亿元，较上年同期增长118.93%；主要系公司境外河内以及境内深圳等焚烧发电项目相继投产，各项目步入稳定运营期所致。

垃圾发电：海内外优质项目产能持续释放，国际+国内双循环发展。2024年上半年，公司供电及垃圾处理服务业务实现营业收入12.92亿元，同比增长14.46%；实现毛利率47.15%，同比提升11.37pct。截至2024年6月末，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21550吨。2024年上半年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约429.04万吨，同比增长25.98%；实现上网电量约11.18亿度，同比增长18.43%；海内外优质项目产能持续释放。

新能源：重力储能布局领先，风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建。2024年上半年，公司加速推进如东100MWh重力储能项目等在手项目建设，并积极推动在吉林、黑龙江、内蒙古等风光富集地区落地与建设风光储氢氨醇一体化项目。2024年上半年，公司与黑龙江省安达市人民政府共同签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量1.8GW，其中风力发电1.4GW(含新增0.4GW风电上网)、光伏发电0.4GW，配套建设重力储能等综合储能140MW/280MWh；绿氢装置规模10万吨/年，氨装置规模3.8万吨/年，甲醇装置规模62万吨/年，进一步丰富新能源产业链体系布局，风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建。

投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收66.26/85.63/104.15亿元，归母净利润分别为10.02/14.11/17.84亿元，EPS分别为0.40/0.56/0.71元，PE为10.38/7.37/5.83倍，给予“推荐”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期，海外项目投资风险，市场竞争加剧。