

需求回升、库存加速下降，这个行业值得关注！

第一财经商业数据中心

2018-04-10

导读：随着需求回升、库存加速下降，国泰君安认为钢铁板块的未来走势值得投资者关注。而瓦楞纸再度提价，中泰证券列出受益最大的公司名单。

▲ 添加：小财微信（caishangxiaocai）,和聪明的小财做朋友---------

券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！

2018年4月10日目录

►需求回升、库存加速下降，这个行业值得关注！（国泰君安）

►箱板瓦楞纸涨价通道再度开启，这些公司受益最大（中泰证券）

►俄铝产能短期暂离市场，带动国内沪铝价格上涨（申万宏源）

►锂电池包装“怕硬向软”，铝塑膜行业大有可为！（新时代证券）

►利好叠加，强周期再现，纯碱价格弹性持续提升（西南证券）

1.需求回升、库存加速下降，这个行业值得关注！（国泰君安）

近日，河北省启动了以钢铁企业提标改造和排污许可证规范核发为重点的核查行动，对监督核查情况进行通报，多家企业因违规而受到处理。

国泰君安指出，中美贸易摩擦充分释放了悲观情绪，钢价阶段性触底。首先，今年主要开工的月份被压缩在3月中旬到9月，需求出现错位；第二，2017年10月份以后的开工将会被迫推迟到年初；第三，通过调研发现很多终端建筑工地3月基本停留在挖土方阶段，真正需要开始大规模采购钢材将发生在4月初；第四，草根了解到PPP部分项目在4月初也存在开工的可能。因此，判断内需在被推迟和压抑过后，在4月份将会出现反弹，库存在无地条钢的情况下快速去化。

钢联统计最新社会库存为1680万吨，环比下降近117万吨，库存去化继续加速，而在高炉开工率继续回升的情况下，目前需求恢复程度大于供给，国泰君安预计在需求买涨不买跌，以及今年没有地条钢隐性库存的情况下，社会库存在未来几周将以高于往年的速度继续下降。从全年角度来看，供需矛盾并未发生实质恶化，产能利用率高位、出口逐步回暖支撑钢价中枢高位运行。

2018年钢铁需求整体持稳，地产基建投资增速稳中有降，制造业及出口逐步回暖；供给端电炉钢叠加高炉复产为增量，去产能及采暖季限产为减量，测算全年供给增加1000万吨，产能利用率维持高位，钢价全年高位震荡，国泰君安维持螺纹钢中枢3800～4000元/吨判断。

国泰君安认为，对比美国、日本的经验看，在城镇化、工业化的后期，钢铁行业都将经历并购重组、集中度提升的过程，产业集中度快速上升，龙头企业明显受益。2017年我国已经成立了三只钢铁行业并购基金，同时随着全球铁矿石供给集中度持续提升，国际矿山话语权将愈加显现，我国钢铁行业兼并重组是大势所趋，已势在必行，国内大型龙头钢铁企业，必将充分受益。

从全年角度来看，供需矛盾并未发生实质恶化，产能利用率高位、出口逐步回暖支撑钢价中枢高位运行。把握行业悲观预期，做多龙头白马。国泰君安推荐高股息率、高净资产收益率、经营稳健、盈利持续、低成本的宝钢股份（600019.SH）、方大特钢（600507.SH）。

2.箱板瓦楞纸涨价通道再度开启，这些公司受益最大（中泰证券）

2018年，箱板瓦楞纸经历年初小幅回落后平稳运行月余。春节过后，各大纸厂涨价函逐步开始落实，箱板纸最新市场均价5015元/吨，较年前上涨330元/吨，涨幅为7%；瓦楞纸市场均价4025元/吨，较节前上涨388元/吨，涨幅为11%。成本端，当前黄板纸市场均价2250元/吨，较年初上涨285元/吨，涨幅达15%。与之对应的是外废价格大幅下跌。美废11#较年初价格跌幅达到30%。

中泰证券指出，混废和含杂率新政带来国废需求的加大，国废打破供求平衡，内外废价差拉大，大厂仍具备外废配额具有明显成本优势，小厂由于缺少原材料供给被迫淘汰。此外，2018年新增供给将主要集中在第四季度释放，短期供给仍处于偏紧状态。与此同时，产业链整体处于库存低位，4月底将进入需求小旺季。中泰证券认为，短期箱板瓦楞纸上涨逻辑有利于具备外废配额和稳定的外废供货渠道，以及自备电厂和有规模优势的大厂，龙头的盈利能力有望维持高位，且显著高于小厂，行业集中度有望进一步提升。

中泰证券认为行业供需格局有望维持紧平衡。根据统计，箱板瓦楞纸规划新增产能中当前较为明确能够落实的仅占68%。对于尚不明确的新增产能，落地的不确定性增加。而行业落后产能淘汰重新加速。

据测算，2017年行业累计淘汰产能152万吨，较2016年增长了两倍。同时，行业需求端增长稳健，助推紧平衡格局。假设2017～2019年行业消费量年增速为4%，则三年内需求端将增长583万吨，综合考虑新增产能落地壁垒和行业落后产能淘汰加速，中泰证券认为，箱板瓦楞纸中长期供需格局将有望维持紧平衡。对比中小产能而言，龙头企业内生增长动力更加强劲，对于政策变化的应变能力也更强。因此，对比小厂而言，龙头企业的风险抵御能力更为突出，长期投资的安全性也更高。

中泰证券指出，当前政策形势有助于龙头企业提升市占率并巩固成本优势，推荐行业龙头公司太阳纸业（002078.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）；建议关注晨鸣纸业（000488.SZ）。

3.俄铝产能短期暂离市场，带动国内沪铝价格上涨（申万宏源）

4月6日，美国政府宣布将俄铝等12家与Oleg Deripaska等政府、企业要员有关的公司以及17位高级政府官员列入制裁名单。根据美国法律，这意味着美国公民将禁止参与与这些公司和人员的交易活动，冻结所有与他们有关的资产。

4月9日，俄铝（0485.HK）大跌50.4%到2.30港元。与此同时，LME铝价上涨3.3%。俄铝公司本身表示制裁可能对公司的一些信贷合同产生技术性违约以及一些实质性市场影响，其年报披露亦可能延迟。目前公司正对事件可能产生的影响进行进一步评估。

申万宏源认为可能的影响有：①公司股价存在抛售压力。根据美国财政部要求，投资者必须在2018年5月7日之前放弃、转移所持有的三家公司的债务和权益；②2017年俄铝新增债务包括两期11亿美元欧债、2.2亿美元熊猫债和17亿美元的新出口前贷款。美元融资受限意味着，之前的美元融资需转为欧元或其他货币，在公司目前高额的负债水平下，债务转移压力巨大；③出口受限将影响企业利润。俄铝通常一年出口美国电解铝在25～30万吨。美国拒绝其产品的进口将意味着这些产量将转移到鹿特丹或其他地区，影响其售价及利润；④嘉能可（Glencore Plc）目前是俄铝的主要股东，也是俄铝金属的最大买家，大概每年贸易在100万吨左右，一旦嘉能可不能在美国或其他地区贸易，这将使得俄铝和嘉能可双方都面临困境。

申万宏源预计伴随短期俄铝产能暂时离开市场（目前也通知其客户暂时停止付款）：LME铝价将显著上行，并带动国内沪铝价格上涨，这对持续下跌处于阶段性底部的电解铝股票来说是很好的主题投资机会，建议关注云铝股份（000807.SZ）、神火股份（000933.SZ）等。而从中期角度来看，如果俄铝在海外市场均受到限制，其产能转向中国的概率偏高（北方某企业考虑承接内销，俄铝的铝锭符合上海期货交易所铝标准合约各项规定，可按标准价交割，其铝锭综合生产成本在12000～12500元/吨之间，竞争力较强容易获得国内企业的认可），这等同于没有实质减产发生，那么铝价持续上涨空间就比较有限。

4.锂电池包装“怕硬向软”，铝塑膜行业大有可为！（新时代证券）

锂电池按封装形式主要分为方形、圆柱、软包三大类，其中软包锂电池安全性能好，能量密度高，循环寿命长，是锂电池未来主流种类。

软包锂电池主要应用于消费电子类产品和新能源汽车行业。受消费电子类电池轻薄化需求和新能源汽车电池高能量密度需求驱动，软包锂电池需求和渗透率双扩张，增长空间大。新时代证券预计到2020年，软包锂电池总需求量有望达到69.8GWh，4年CAGR达32.28%。铝塑膜是软包锂电池封装的关键材料，对软包锂电池质量影响最大，也是目前锂电池材料领域壁垒最高的产品。铝塑膜行业将充分受益于软包锂电池需求的增长，预计未来4年CAGR达20%以上，2020年市场空间约62亿，较2017年33亿市场空间接近翻倍。

日韩企业凭借良好产品性能和品牌声誉度，垄断了国内铝塑膜市场。其中2016年，大日本印刷（DNP）、昭和电工（PKG）、日本凸版印刷（T&T）、栗村化学（YCC）和大仓工业（OKURA），市场份额占比分别为49%、20%、15%、8%和2%，国产化率不到6%。

新时代证券指出，国产铝塑膜在消费电子类软包锂电池市场出货量持续提升，且随着动力电池企业验证周期结束并转向小规模供货，在动力电池类市场出货量也有望取得突破。经过近几年的发展，国产铝塑膜的产品质量已经得到了极大提升。在性价比、性能保障、市场交易灵活、售货服务完善等要素的保障下，以及软包锂电池厂商降低成本的迫切需求下，进口替代有望加速，国产铝塑膜的市场占比将快速提升。而新纶科技另辟蹊径，于2016年8月直接收购T&T的日本工厂，并引进日本设备、技术和专家团队在国内扩产，预计产线于2018年第二季度末投产后，将大幅提升铝塑膜国产化率。

新时代证券建议关注技术领先、产品获得下游厂商认可的铝塑膜生产企业，受益标的包括新纶科技（002341.SZ）、道明光学（002632.SZ）、璞泰来（603659.SH）。

5.利好叠加，强周期再现，纯碱价格弹性持续提升（西南证券）

西南证券指出，二季度以来纯碱“需求趋好+供给收缩”的最强周期逻辑再现，促使纯碱供需格局再度优异，库存的加速下降也印证供需格局的优异，预计纯碱价格有望大幅上涨，2018年价格中枢的上移趋势将不变。

西南证券指出，短期来看，玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期，带动玻璃产量增加，从而推动纯碱需求逐步提升，且二季度检修较多将导致纯碱供给减少，预计纯碱价格有望大幅上涨。长周期来看，纯碱供给向上弹性小且需求稳健，行业供需格局将持续向好，纯碱行业有望维持长景气周期。

西南证券认为，库存的加速下降预示纯碱价格有望快速上涨。当前纯碱库存正开始快速下降，2个月内由90万吨的库存高点下滑至当前30万吨，库存的加速下滑说明供需存在一定缺口，侧面印证纯碱供需格局优异，纯碱价格具备进一步上行基础。

短期来看，受到环保趋严常态化和纯碱检修影响，纯碱供给有望减少。根据百川资讯，3月份开工率86.6%，较前期高点下滑近10个百分点，而4月份检修涉及产能达890万吨，占总产能的29%，开工率有望进一步下降；长期而言，从行业历史产能周期角度来看，当前处于产能周期底部。根据百川资讯，2018年产能增速为3.3%，产能增速依然维持很低水平。从行业开工率来看，行业开工率自2006年93%的高点开始下滑，但随着产能增速的放缓，需求的稳步提升，行业开工率自2013年开始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢复至较高水平，行业开工率的向上弹性非常有限。

西南证券指出，纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品和其他等，其中玻璃占总需求的55%。2018年检修的产线总共3条，将减少日熔量供给1200万重量箱，低于市场预期；而前期冷修复产的产线共计5条，将增加日熔量共1860万重量箱，从而导致玻璃产能净增加660万重量箱。玻璃冷修低于预期和复产高于预期，带动玻璃产量增加，从而推动纯碱需求稳步向好。