李奇霖：
联讯证券董事总经理、首席宏观研究员，国家金融与发展实验室特聘研究员，中国外汇交易中心外聘讲师。
8月20日，沪指再创近期新低至2653点，两年前的2638点“股灾底”已经岌岌可危。伴随着近期政策、资金等因素不同程度的边际向好，市场“多重底”是否已现？高房价下的消费会否成为下半年拉动内需的主力，从而在二级市场一枝独秀？
“多重底”已来？
▼政策底：近期证监会部署五大举措推动资本市场健康发展，市场人士认为这是政策见底的信号。李奇霖理解的政策底不尽相同，他说，这个政策底和市场底是两回事，一系列措施更像是改善资本市场中长期制度建设的信号，长期来看利好市场，但是短期来看跟市场涨跌关系并不大。
▼资金底：随着市场加速赶底，进入市场的外部资金也在增加。权威数据显示，前7个月，涉外投资者（包括QFII、RQFII、沪股通、深股通）净买入金额总计1696.12亿元。另外有测算，A股纳入MSCI指数比例从2.5%提升至5%，大概会带来500亿美元左右的增量资金。纳入罗素指数可带来5000亿美元左右增量资金。尽管如此，但是李奇霖仍然认为，资金增量跟整个市场存量比其实不大，所以更多只是情绪上的影响，并未改变流动性。
▼情绪底：李奇霖说，去杠杆政策确实是目前真正冲击市场情绪面的主要因素。他进一步解释到，当前市场风险偏好大幅下降，对流动性管理的要求大幅提高，所以我们看到融资偏短期化，中长期债很难募集，导致资金外溢不到民营企业。
▼市场底：李奇霖认为，市场底部是否到来还需要观察。
被“挤出”的消费，下半年能否为内需负起担当？
2018年上半年消费对经济增长的贡献率达到78.5%，足以得出结论：消费会成为拉动内需的主要动力。但另一组数据恰恰相反，社会消费品零售总额的增速已经由2008年7月的23.3%快速降至2018年6月份的 9%。有分析认为，这是居民杠杆率不断提升、过高的房价等对消费带来的挤出效应。这引起市场警惕：在急需扩内需的下半年，消费能否负起担当，一枝独秀。
李奇霖解释说，这并不矛盾，因为消费贡献率有可能是被动提高的，加之，消费有一定的后周期特征，在经济不太好阶段，服务类消费反而更多（服务类消费不一定纳入到消费品零售总额上）。所以，消费仍然是下半年需要关注的一个主线。
“M”型消费是未来市场主线？
李奇霖说，目前居民杠杆率已经很高，大量的利息支出会侵蚀到居民的现金流（对中间收入群体的侵蚀挤压很厉害），进而约束消费领域，所以现在出现了消费升级跟消费降级并存的现象，但更大人群处于消费降级。有分析将其总结为“M型”消费，即消费者向奢侈化和高性价比两极分化。李奇霖建议，可以从升级和降级中寻找一些投资机会。
▼升级方面：奢侈品。比如，高端奢侈的服装零售、高端汽车（如宝马、奔驰等）、高端餐饮（某研报数据，2018年6月北京最受欢迎的餐厅中，人均价位300元以上的高档餐厅销售增速为34.8%）
▼降级方面：高性价比消费品。比如，快消服装（优衣库）、网上购物（聚美优品、拼多多）、折扣大卖场、经济餐饮（某研报数据，2018年6月北京最受欢迎的餐厅中，价位在人均50元以下的餐厅营业额同比增速高达141%）
M型服装消费-中国各档次服装品牌销量增速（2013-2017）
M型餐饮消费（2018年6月）
主持人：张言，编导：张丹丹
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