文/梧桐数据中心
12月12日，IPO共审核4家公司（科创板1家、创业板1家、北交所2家），4家均获通过。
单位：万元
有研金属复合材料（北京）股份公司主要从事主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售。中国有研合计控制公司72.06%的股份，为公司控股股东；中国有研系国务院国资委100%出资的企业，因此国务院国资委系有研复材的实际控制人。报告期内，公司营业收入分别为41,435.41万元、49,796.87万元、60,963.98万元和24,010.09万元，扣非归母净利润分别为2,365.42万元、4,505.87万元、5,536.12万元和1,167.50万元，2025年上半年扣非净利润同比下降35.67%，2024年及2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为负；境外销售收入占比较高，境外客户以美国客户为主；研发人员占比略高于科创属性最低指标要求；销售费用率高于同行业可比公司平均值，2025年上半年销售费用率大幅上升。
成都宏明电子股份有限公司主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售。川投信产持有公司56.50%的股份，为公司控股股东；公司实际控制人为四川省国资委。报告期内，公司营业收入分别为314,608.57万元、272,656.92万元、249,382.90万元和152,801.93万元，扣非归母净利润分别为46,842.91万元、38,798.46万元、25,191.14万元和24,863.79万元。
广东美亚旅游科技集团股份有限公司是国内知名的泛商旅综合解决方案提供商，下设美亚航旅、美亚商旅、美亚旅行三大业务板块。公司无控股股东；伍俊雄、陈培钢、陈连江、蔡洁雯为公司的共同实际控制人。报告期内，公司营业收入分别为45,739.48万元、35,350.91万元、40,094.90万元和18,265.26万元，扣非归母净利润分别为2,396.17万元、6,926.02万元、7,502.48万元和3,616.61万元。
江苏原力数字科技股份有限公司主营业务为3D数字内容制作服务业务。公司控股股东、实际控制人为赵锐，其直接和间接控制公司合计30.26%的股份。报告期内，公司营业收入分别为50,285.46万元、52,715.46万元、54,488.49万元和28,548.67万元，扣非归母净利润分别为6,094.01万元、7,384.78万元、8,202.70万元和4,344.21万元。
一、有研金属复合材料（北京）股份公司
1、基本信息
公司主要从事金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品的研发、生产和销售，主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等。
公司前身有限公司成立于2019年9月，2024年5月整体变更为股份公司。本次发行前总股本为37,123.85万股。拥有4家全资子公司，1家控股子公司及3家分公司，无参股子公司。截至2025年6月末，员工总计480人。
2、控股股东、实际控制人
中国有研直接持有有研复材50.85%的股份，并通过控股子公司有研工研院间接持有有研复材19.81%的股份，通过全资子公司有研鼎盛间接持有有研复材1.39%的股份，合计控制有研复材72.06%的股份，系有研复材的控股股东。
中国有研系国务院国资委100%出资的企业，因此国务院国资委系有研复材的实际控制人。
3、选择的上市标准
公司本次上市选择的上市标准为《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第（一）款的规定：“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。
4、主要关注点
（1）2025年上半年扣非净利润同比下降35.67%，2024年及2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为负
2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司实现营业收入分别为41435万元、49797万元、60964万元及24010万元，扣非归母净利润分别为2365万元、4506万元、5536万元、1168万元。
2025年1-6月，公司营业收入同比减少455.73万元、下降1.86%，扣非归母净利润同比减少647.35万元、下降35.67%，主要原因系航空铝基复合材料锻件、电池仓、牺牲阳极产品分别受下游装备计划和客户排产计划、折叠机销量下降及对美出口关税政策影响产品收入、毛利额有所减少，叠加期间费用增加影响。
公司预计2025年全年实现营业收入5.50亿元-6.10亿元，同比增长-9.78%-0.06%，扣非归母净利润0.50亿元-0.57亿元，同比增长-9.68%-2.96%。
值得关注的是，公司2022年、2023年经营活动产生的现金流量净额分别为2181万元、6630万元，比较理想。然而到2024年经营活动产生的现金流量净额变成-706万元，是否存在延长账期促进销售的情况？
（2）境外销售收入占比较高，境外客户以美国客户为主
报告期内，公司主营业务收入中境外销售金额分别为14,436.03万元、13,450.95万元、12,034.77万元和3,890.65万元，占主营业务收入的比例分别为37.42%、27.99%、21.52%和17.21%，境外销售收入占比较高，公司的境外客户以美国客户为主。公司生产的牺牲阳极制品达到国内领先、国际一流水平，产品供应美国Rheem、A.O.Smith等知名热水器公司，境外收入整体上与宏观经济、国际贸易政策的波动密切相关。2018年以来，中美贸易摩擦加剧，美国在国际贸易战略、进出口政策等方面发生变化，多次宣布对中国商品加征进口关税，对牺牲阳极产品销售造成较大影响。若未来中美贸易摩擦继续升级，可能使公司牺牲阳极外销业务和对应收入大规模减少，导致公司业绩较大幅度下滑。
（3）研发人员占比略高于科创属性最低指标要求
2022-2024年，公司研发费用累计金额13425.15万元，高于8000万元；累计研发费用占同期累计营业收入的比例为8.82%，高于5.00%。截至2024年末，公司研发人员57人，员工总数489人，研发人员占当年末员工总数的比例为11.66%，高于10%。截至2025年6月末，公司应用于公司主营业务并能够产业化的发明专利72项，超过7项。
（4）销售费用率高于同行业可比公司平均值，2025年上半年销售费用率大幅上升
2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司销售费用金额分别为824.08万元、993.58万元、1193.37万元及720.53万元，主要包括职工薪酬、业务招待费、展览及会务服务费、差旅费及交通费等。
公司将航材股份、西部超导、钢研高纳、西部材料、金天钛业列为同行业上市公司。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，同行业上市公司销售费用率平均值分别为1.21%、1.34%、1.53%及1.34%，而公司销售费用率分别为1.99%、2.00%、1.96%及3.00%。公司销售费用率显著高于同行业上市公司平均值。特别是2025年上半年，公司销售费用率达到3%，远高于同行业上市公司平均值的1.34%且高于任何一家同行业公司。
公司在招股书中解释：2025年1-6月，公司积极扩展客户，导致销售费用率有所上升。报告期内，公司的销售费用率略高于同行业上市公司的平均值，主要系：1、公司处于业务发展期，收入规模相比可比公司仍较小；2、报告期内，为了快速拓展下游客户，公司积极扩充销售团队，销售人员薪酬占比较高。
笔者认为，公司2024年扣非净利润5536万元，在当前科创板IPO审核实践中这个净利润水平是比较单薄的。2025年上半年公司为了快速拓展下游客户，积极扩充销售团队，营业收入、扣非净利润仍然同比下降1.86%、35.67%。
5、上市委会议现场问询的主要问题
1.请发行人代表结合公司主要产品的市场空间、竞争格局、客户开拓及进展、在手订单、影响经营业绩的不利因素等，说明公司相关产品的成长性、收入的可持续性、募投项目新增产能的合理性，以及经营业绩是否存在大幅波动风险。请保荐代表人、会计师代表发表明确意见。
2.请发行人代表结合报告期内研发人员变动情况，说明研发人员认定是否合理，是否符合公司实际情况。请保荐代表人、会计师代表发表明确意见。
二、成都宏明电子股份有限公司
1、基本信息
公司主要从事以阻容元器件为主的新型电子元器件的研发、生产和销售，，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑等消费电子领域和新能源电池及汽车电子结构件等领域。
公司前身实业总公司成立于1981年10月，2000年9月整体变更为股份公司。本次发行前总股本为9,116.2018万股。拥有10家全资及控股子公司、3家参股子公司和1家参股孙公司。截至2025年6月末，员工总计3,265人。
2、控股股东、实际控制人
川投信产持有公司56.50%的股份，为公司控股股东；四川能源发展集团持有川投信产100%股权，为公司间接控股股东。
公司实际控制人为四川省国资委。四川省国资委持有四川能源发展集团50.054%的股权，此外，四川省国资委持有四川发展90%的股权，四川发展持有四川能源发展集团45.333%的股权。四川省国资委直接或间接控制四川能源发展集团95.387%的股权。
3、报告期业绩
报告期内，公司营业收入分别为314,608.57万元、272,656.92万元、249,382.90万元和152,801.93万元，扣非归母净利润分别为46,842.91万元、38,798.46万元、25,191.14万元和24,863.79万元。
4、选择的上市标准
公司选择的上市标准为《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第2.1.2条中规定的第（一）项：最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6,000万元。
5、上市委会议现场问询的主要问题
请发行人代表结合行业竞争格局及下游市场需求变化、主要产品价格和销量变动趋势、在手订单及执行情况，以及预计期后研发投入规模等，说明未来经营业绩的稳定性。请保荐人代表发表明确意见。
三、广东美亚旅游科技集团股份有限公司
1、基本信息
公司是国内知名的泛商旅综合解决方案提供商，下设美亚航旅、美亚商旅、美亚旅行三大业务板块，主要面向旅业同行客户和企事业客户，提供涵盖航旅票务、商旅管理和会奖旅游三大场景的数字化泛商旅出行服务。
公司前身有限公司成立于2003年8月，2021年2月整体变更为股份公司，2023年10月23日在全国股转系统挂牌，自2024年4月18日被正式调入创新层，证券代码为874242。本次发行前总股本为6,845.55万股。拥有9家控股子公司、11家分公司，无参股公司。截至2025年6月末，员工总计797人。
2、控股股东、实际控制人
公司股权结构分散，单一股东持股比例均未超过50.00%，不存在单一股东对股东会的决议产生重大影响的情形，因此公司无控股股东。伍俊雄、陈培钢、陈连江、蔡洁雯为公司的共同实际控制人。其中，伍俊雄直接持有美亚科技30.13%的股权，并通过广州旅商控制美亚科技3.36%的表决权；陈培钢直接持有美亚科技23.01%的股权；陈连江直接持有美亚科技6.02%的股权；蔡洁雯直接持有美亚科技3.77%的股权。
3、报告期业绩
报告期内，公司营业收入分别为45,739.48万元、35,350.91万元、40,094.90万元和18,265.26万元，扣非归母净利润分别为2,396.17万元、6,926.02万元、7,502.48万元和3,616.61万元。
4、选择的上市标准
根据《北京证券交易所股票上市规则》相关规定，公司选择的上市标准为：市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500.00万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500.00万元且加权平均净资产收益率不低于8%。
5、审议会议提出问询的主要问题
1.关于业绩稳定性。请发行人结合行业发展趋势、新技术及新业务模式导入情况、市场竞争格局及发行人自身优劣势等，说明未来业务成长性。请保荐机构核查并发表明确意见。
2.关于经营独立性。请发行人结合实际控制人所控制企业的总体经营情况、融资情况、偿债资金主要来源等，说明实际控制人控制的其他企业是否存在财务风险，是否与发行人实现有效风险隔离。请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。
四、江苏原力数字科技股份有限公司
1、基本信息
公司主营业务为3D数字内容制作服务业务，主要为根据客户需求，综合利用数字信息技术将设计转化为现实的3D数字图像及动画效果。
公司前身有限公司成立于2010年12月，2018年3月整体变更为股份公司，2024年9月5日在全国股转系统挂牌，目前所属层级为创新层，证券代码为874552。本次发行前总股本为2,405.6565万股。拥有11家控股子公司、1家分公司、1家参股公司。截至2025年6月末，员工总计2,403人。
2、控股股东、实际控制人
公司控股股东、实际控制人为赵锐。赵锐作为公司创始人，现担任公司董事长、总经理，直接持有公司12.14%的股份，并通过天津纵力、南京锐影间接控制公司18.12%的股份，其直接和间接控制公司合计30.26%的股份。
3、报告期业绩
报告期内，公司营业收入分别为50,285.46万元、52,715.46万元、54,488.49万元和28,548.67万元，扣非归母净利润分别为6,094.01万元、7,384.78万元、8,202.70万元和4,344.21万元。
4、选择的上市标准
根据《北京证券交易所股票上市规则》第2.1.3条，公司选择的具体上市标准为“（一）预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2,500万元且加权平均净资产收益率不低于8%”。
5、审议会议提出问询的主要问题
1.关于经营业绩真实性。请发行人说明：（1）可比公司经营业绩受下游市场影响而发行人未受影响的原因及合理性。（2）制作周期超过一年的项目收入确认时点的准确性和合理性。（3）关联方与非关联方同类项目毛利率、信用政策等方面存在差异的原因及合理性。请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。
2.关于控制权的稳定性。请发行人：（1）分析现有措施能否保证公司控制权稳定，说明现有控制结构是否存在不稳定风险。（2）说明实际控制人是否存在较大的债偿风险，实际控制人与出借人是否存在股份代持，是否向出借人作出其他承诺或存在其他利益安排。请保荐机构及发行人律师核查并发表明确意见。