人民币汇率被低估还是被高估？
以下内容取自课程会员专属权益《社长说热点47：人民币汇率被低估还是被高估？》（录音+文字）。
市场观点分歧：低估与高估并存
近期，美国对外关系委员会两名研究员发布报告，称人民币被显著低估，幅度或达30%；国际货币基金组织（IMF）则估算低估区间为8.5%–18%，但认为该结论相对保守。其核心逻辑是：中国可能通过政策干预压低汇率以促进出口。
相反观点认为人民币被高估——若资本项目完全开放，大量资金将外流配置美债、美股或海外房产，导致人民币贬值压力上升。
理论衡量与现实局限：购买力平价的适用边界
常用理论“购买力平价”（PPP），即“巨无霸指数”，通过对比同一商品（如汉堡）在不同国家的价格推算隐含汇率。例如：美国售价4美元、中国16元人民币，则隐含汇率为1:4，而非当前约1:7。
但单一商品难以反映整体经济复杂性——中国部分商品价格偏低（如食品），而服务与资产价格偏高（如房地产）。综合权重设定亦缺乏共识，因此PPP仅具参考价值，非精确标尺。
定价机制受限：资本管制下的汇率非充分市场化
在资本管制背景下，人民币汇率并非由市场自由出清形成。离岸人民币（CNH）虽自由交易，但规模有限，易受政策调控。相较之下，黑市汇率可作为观察窗口：若换汇需额外支付3%溢价，则暗示人民币被高估约3%；反之若持汇方需加价，则显示低估。
影响汇率的三大核心因素
1. 经济基本面：长期锚定但非短期决定项
一国综合经济实力是汇率长期走势的根本支撑，但宏观指标滞后性强。例如，欧盟GDP总量已降至美国约一半，欧元兑美元并未同步贬值50%，说明基本面主要影响长周期趋势，对中短期波动解释力有限。
2. 经常项目与资本项目：双向拉力的关键平衡
中国经常项目持续顺差，2025年前11个月贸易顺差首破1万亿美元，出口企业海外持有约1万亿美元外汇，年底集中结汇阶段性推升人民币汇率。人民币汇率稳定的核心支撑是中国强大的商品生产能力与出口能力。
但资本项目长期逆差：国内金融市场深度不足、投资渠道有限，而美国资本市场吸纳全球约65%股票资本，呈现“经常项目逆差+资本项目顺差”的镜像结构。因此，经常项目推动人民币升值，资本项目则施加贬值压力。当前政策在两方面均实施干预：抑制经常项目下的过度升值，同时以资本管制阻止资本外流引发的贬值。
3. 货币政策利差：跨境资金流动的直接驱动力
美联储预计2025年12月降息后，2026年仍将温和降息两次（约50BP）；中国央行也将同步降息。当前10年期美债收益率约4%，中国国债约1.7%，利差约230BP，构成人民币外流压力，该利差2026年仍将持续。
未来展望：稳汇率为主，渐进式温和贬值
综合判断，未来几年人民币汇率将在资本管制、外汇干预及逆周期因子调节下维持相对稳定；但考虑到内外经济分化、资本项目逆差与利差压力，人民币将呈稳步温和贬值趋势。
当前接近7.0的汇率水平实际处于阶段性高位，是换汇配置美元资产的较优窗口。投资需坚持逆向思维：人民币走强时换汇，而非下跌时恐慌入场；同时兼顾美元资产价格与收益，择机布局低位优质标的。
