计算机板块25Q3整体回顾
25Q3计算机板块主动持仓占比持续低配。受“924”政策及Deepseek推动，2025年上半年机构配置力度有所回升，但三季度再度回落。截至25Q3末，机构对计算机板块的主动持仓占比降至3.89%，为近三个季度最低。
以“计算机（申万）指数成份股总市值占A股总市值比重”为基准线，自24Q1以来，机构对计算机板块已连续七个季度低配，且25Q3低配幅度进一步扩大。
2025年前三季度，计算机板块营收增速中枢保持正增长，未现明显下滑趋势，整体维持在低个位数水平。累计营收增速中位数为3.2%，同比提升2.9个百分点，环比持平；单季度25Q3营收增速为2.2%，同比上升3.0个百分点，环比下降1.0个百分点。
盈利表现有所修复，但Q3略有承压。受益于收入回暖及企业经营优化，前三季度归母净利润增速中位数持续为正，波动较小。25Q3归母净利润增速中位数回落至零，显示利润端仍面临一定压力。
分赛道对比：业绩初显企稳回暖迹象
选取工业软件、能源IT、算力、信创、智能出行等十大细分赛道，以营收、毛利、归母净利润增速中位数进行分析。2025年前三季度，工业软件、能源IT、算力、信创、智能出行五大板块三项指标增速中枢均实现正增长。
金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT等赛道受监管趋严、财政压力及下游支出收缩影响，部分指标增速中枢为负。整体来看，计算机主要赛道业绩呈现初步企稳回暖态势。
营收与毛利表现分析
营收端：多数行业实现正增长。办公与管理软件、金融IT、工业软件、算力、信创、智能出行等板块前三季度各季度增速中枢均为正；能源IT、政务IT逐季恢复。仅网络安全、医疗IT受下游需求疲软影响，营收表现持续承压。
毛利端：增长承压大于收入端。尽管多数赛道毛利同比增长，但季度增幅弱于营收。鉴于计算机行业净利润波动大、非经营性因素多，毛利作为更稳定指标，反映当前盈利修复基础尚不牢固。
全球AI发展大跨越，算力基建需求持续攀升
互联网厂商资本开支上升，驱动算力需求增长
AI大模型进入训练向推理转化的关键阶段，海内外科技巨头持续加大资本投入。北美四大云服务厂商（CSP）——微软、谷歌、亚马逊、Meta持续推进AI赋能传统业务及原生应用发展。截至2025年Q2，四家企业单季度资本开支均达百亿美元量级，其中亚马逊达314亿美元，增势显著。
英伟达自FY23Q4起连续多个季度营收同比快速增长，受益于生成式AI强劲需求。国内方面，阿里巴巴宣布未来将投入3800亿元用于AI基础设施建设，并可能追加投资；腾讯2025年Q2资本开支同比增长119%至191.1亿元。
大模型Tokens调用量激增，推动算力需求爆发
据OpenRouter数据，底层大模型Tokens调用量从一年前的3390亿飙升至5.93万亿，增长近17倍。IDC数据显示，2025年上半年中国公有云大模型调用量达536.7万亿Tokens，相较2024年全年114万亿增长近400%，市场呈飞跃式发展。
当前调用以大语言模型和文本类能力为主，语音类自2024年Q4起加速增长，预计2025年内图像、视频类模型调用量也将迎来放量。随着推理与多模态技术成熟，商业化模式逐步确立。
AI应用加速落地，带动收入高速增长
OpenAI商业化进程迅猛。CEO Sam Altman透露，全球约10%人口使用ChatGPT，周活跃用户达4亿（截至2025年2月），较2024年12月增长33%。企业付费用户于2025年6月突破300万，涵盖企业版、团队版及教育版客户。
受付费产品推动，OpenAI预计2025年营收将超127亿美元（2024年为37亿美元），同比增长逾两倍；2026年有望达294亿美元，增速持续加快。
国产算力发展的驱动因素
全球AI主权化趋势日益凸显
“主权人工智能”（Sovereign AI）强调降低对外依赖，确保国家对AI系统、数据与决策的自主掌控。2025年，全球AI战略重心已转向“人工智能竞赛”，各国将技术领先、数据中心安全与本土强制部署列为优先事项。
《主权AI状况报告》（Linux基金会联合Futurewei发布）指出，主权AI已成为各国及企业的核心战略方向。调研显示，79%受访者认为其具备重要战略价值，区域共识高度一致：美国86%、欧洲83%、亚太79%。
地缘政治波动加剧，科技安全重要性提升
2025年4月，特朗普宣布实施“对等关税”，加剧贸易摩擦，冲击全球科技供应链，算力产业作为数字经济支柱受到直接影响。
中国AI芯片进口依赖度高，2024年进口占比约70%。全年芯片进口额3856亿美元，出口1595亿美元，高端芯片自给率仍较低。2024年中国AI芯片出货量约270万颗，本土品牌占比30%（超82万颗），进口仍占主导。
美国限制H20芯片对华出口，要求相关高性能芯片须获许可。此举导致英伟达在华业务大幅收缩，部分客户转向替代方案，依赖H20的AI初创公司和平台面临转型压力。互联网大厂存在模型训练中断风险，中小企业因成本上涨或被挤出赛道。
贸易摩擦加剧全球半导体结构性失衡，国内高端GPU供应紧张，算力租赁价格持续走高。在政策支持与资本推动下，国产芯片与算力生态有望加速发展。
国产算力当前发展与建设情况
国产芯片性能显著提升
近年来，国产AI芯片在架构设计、计算效率、能效比等方面取得突破，多款产品已在特定场景实现对国际主流产品的替代。随着研发投入加大和技术迭代加快，国产芯片性能持续逼近国际先进水平，支撑本土算力体系建设能力不断增强。
（报告来源：中泰证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）