稳定币：加密货币生态系统中的关键基础设施
稳定币（stablecoin）是加密货币的一种特殊类型，其设计的核心目的是维持加密货币价格的稳定，通常通过将其价值锚定到一种或者一篮子相对稳定的底层资产来实现，主要锚定资产包括法定货币、其他加密货币、大宗商品以及算法等。
从具体的形成机制来看，根据朱太辉《全球稳定币监管的框架、理论和趋势研究》中的定义，“稳定币”（stablecoin）是满足特定条件的加密数字货币表达形式：基于区块链和分布式分类账本发行和交易，以记账单位和经济价值的储存形式表述，与单一资产或一组资产，或一揽子参考价值维持相对稳定，可以被公众接受并用于货币或服务付款、清偿债务、投资的交易媒介，通过电子方式转移、储存或买卖。
稳定币是加密资产货币生态系统中至关重要的基础设施，它通过锚定稳定资产（如法定货币等）来提供加密货币的价格稳定性，充当了连接传统金融和波动较大的加密货币之间的桥梁，稳定币在交易、支付、DeFi、避险等方面发挥着重要作用。
稳定币是提供价值稳定的交易媒介。稳定币有助于解决比特币、以太坊等主流加密货币价格波动较大而难以作为日常支付、价值存储或记账等功能的问题，稳定币提供了在区块链上流通、与法定货币（如美元、欧元）等1:1挂钩的资产，有望成为在加密货币市场剧烈波动时的“避风港”。
充当法币和加密货币之间交易的核心中介：从加密货币的投资流程来看，投资者想进入加密货币市场，需要用法币（如美元、欧元等）购买加密货币；想退出市场获利，需要将加密货币兑换回法币。这个过程通常涉及银行转账、身份认证（KYC/AML）等，目前存在速度较慢、成本较高以及有地域限制等。稳定币可以充当加密货币和法币之间转换的核心中介：投资者可以通过法币购买稳定币，获得稳定币后，可以快速、低成本地转移至区块链钱包或其他加密货币平台，在去中心化交易所（DEX）或中心化交易所（CEX）中，用稳定币自由地兑换其他任何加密货币（如BTC，ETH）。最后投资者在卖出加密货币换取稳定币后，可以在合规交易所将稳定币兑换回法币。
为DeFi 提供稳定基础和价值来源：去中心化金融（DeFi）旨在构建无需中介的金融服务（借贷、交易、衍生品等），但高度波动的原生加密货币资产使得构建稳健的金融协议较为困难，稳定币（尤其是法币抵押型）因其价值稳定，成为DeFi借贷协议中最主要的抵押品和借贷资产。用户抵押稳定币借出其他资产，或者借入稳定币用于其他投资/消费。稳定币是DeFi 生态系统得以蓬勃发展的重要基石之一，使得复杂的金融操作成为可能。
香港《稳定币条例》主要内容
香港《稳定币条例》正式成为法例，数字资产发展走出重要一步。2025 年5月30 日，香港特别行政区政府在宪报正式刊登《稳定币条例》（以下简称《条例》），标志着条例正式成为法例。此前，香港立法会于2025 年5 月21 日正式通过《稳定币条例草案》，用以在香港设立“法币稳定币”（挂钩法定货币的稳定币）发行人的发牌制度。
《条例》按照“相同活动、相同风险、相同监管”的原则，以风险为本，对稳
定币发行机构提出严格要求，致力于构建稳健的监管环境，将有望为香港虚拟资本市场提供稳定基础。
明确锚定法币：《稳定币条例》明确“稳定币”与“指明稳定币”含义，明确将锚定法币的“指明稳定币”纳入受监管范围。其中“指明稳定币”定义为，基于分布式账本技术（DLT）、完全锚定一种或多种法币（如港元、美元），且被公众接受为支付工具的加密数字资产。而排除的其他锚定标的，包括央行数字货币、证券类资产等。
监管范围与对象：《条例》明确全地域监管覆盖，体现了地域穿透原则，无论发行人是否在香港注册，在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，均需要申请牌照；监管覆盖的稳定币相关流程包括设计、发行、管理、赎回等完整流程。
发牌制度与要求：1）必须要向香港金融监管局申请牌照，无牌照运营最高可罚500 万港元及7 年监禁。2）申请条件主要涵盖资本要求、组织形式和适当人选筛查等：资本要求稳定币发行人的最低实缴股本须达到2500 万港元；3）若为非银机构，则要求必须在香港注册公司。
资产隔离和赎回制度：1）储备资产隔离：《条例》要求稳定币发行人需将客户资产与自有资金严格分隔，储备资产仅限现金、国债等高流动性资产，并按100%比例覆盖流通稳定币面额，每月公布审计报告；2）无条件赎回制度：香港稳定币的持有人有权按面值1:1 赎回稳定币，发行人通常需要在1 个工作日内无条件完成兑付，且不能收取不合理费用；3）反洗钱与信息披露：香港稳定币发行人需符合AML/CFT 标准，定期披露储备资产构成、风险敞口等信息，金管局可随时进行现场检查。
沙盒测试配合立法推进，香港稳定币发展加速
稳定币“沙盒”测试，各类机构推进稳定币筹备。2024 年7 月香港公布了首批稳定币发行人沙盒名单的5 家机构，分别是：京东集团旗下的京东币链科技（香港）、圆币创新科技、渣打银行（香港）、安拟集团（Animoca Brands Limited）、香港电讯（HKT）。其中，后三家渣打、安拟和香港电信选择联合申请。
从未来布局来看：1）圆币创新科技：计划于以太坊上发行稳定币HKDR，公司已与数位资产托管供应商Cobo、跨境支付公司连连国际、虚拟资产交易平台HashKey Exchange 达成合作协议，并于2024 年9 月获得一轮780 万美元融资；
2）京东币链科技：面向零售和机构提供移动端及PC 端应用产品。测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等。3）渣打银行（香港）、安拟集团（AnimocaBrands Limited）、香港电讯（HKT）：成立合资公司，未来将向香港金管局申请牌照，发行与港元挂钩的稳定币。
何以“稳定”：锚定价值相对稳定的特定资产
稳定币的核心功能是在保持价值稳定的前提下，通过加密货币的技术，充当传统金融（“旧金融”，法定货币）和新兴金融科技（“新金融”，加密货币）之间的桥梁，主要用于解决加密货币价格剧烈波动的重要痛点。稳定币通过与某种类型的稳定资产（如美元、欧元等法定货币、黄金等实物资产、一揽子资产或者算法等）挂钩，比如1:1锚定美元，来降低相关加密货币的价格波动。
稳定币主要根据其价值稳定机制，即根据如何维持与锚定资产的平价来进行分类。从主要的锚定标的类型来看，主要可以分为4类：1）法币抵押型；2）商品抵押型；3）加密货币抵押型；4）算法型。
稳定币的分类：法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型
1 法币抵押型：中心化托管，链下抵押
法币抵押型的主要特点是中心化托管和链下抵押。从机制来看，法币抵押型稳定币发行方通常持有与流动代币等值（通常是1:1）的传统法定货币（比如美元、欧元等），或者其他高流动性类现金资产（比如短期国债、商业票据）等，存放在银行或者信托机构等受监管的第三方托管机构，代表性的法币抵押型稳定币有USDT (Tether), USDC (Circle), BUSD (Paxos), TUSD (TrueUSD), EURC, PYUSD等。
第一代稳定币是2014年的Tether（USDT），Tether（USDT）通过1:1美元锚定比特币交易的“稳定锚”，其中Tether是目前世界上规模最大的稳定币，由Tether发行，储备资产主要是美国国债、现金等。
2 商品抵押型：锚定实物商品
商品抵押型稳定币，通常由实物商品（如黄金、白银、石油、房地产）作为支撑，锚定实物商品的价值，比如黄金、白银、石油等。通常由持有相应实物商品或其衍生品（比如黄金ETF份额、期货合约等）的实体发行，代表性的稳定币是PAXG（Paxos，锚定实物黄金）。
商品抵押型稳定币提供了对传统法币体系之外的实物资产敞口，商品价格的波动相比其他资产也相对较小，同时可以作为通胀的对冲工具。
2.2.3 加密货币抵押型：链上抵押，通常需要超额抵押
加密货币抵押型的稳定币使用其他加密货币，比如ETH、BTC 和其他稳定币作为抵押品，通过智能合约锁定抵押品来发行稳定币。代表性的加密货币型稳定币有DAI 和LUSD。比如DAI 由MakerDAO 协议发行，抵押品主要为ETH、wBTC、USDC 等。通过治理代币MKR 管理风险和参数，其目标是保持与美元软挂钩。
算法型：依赖算法机制，无抵押或部分抵押
算法型稳定币不（或仅部分）依赖链下资产或链上抵押品，主要依靠算法、智能合约和供需调节机制来维持价格稳定，其主要目标是实现更好的去中心化和提升资本效率，代表性的算法型稳定币是TerraUSD（UST-USD）和Luna（LUNAUSD），但是均于2022 年宣告崩溃。整体来看，算法型稳定币没有或者只有不足额的抵押品支撑，较为依赖市场信心。