撰文 | 吴坤谚
编辑 | 吴先之
英伟达与谷歌的此消彼长，以及“国产GPU四小龙”中首个跃出龙门的摩尔线程，均表明当下资本市场追逐AI的价值锚点落在了基础设施层。
训练与推理两大核心需求推动算力成为AI时代的“基础设施杠杆”。在独角兽纷纷冲刺IPO之际，传统科技巨头也在调整战略预期，寻求估值重构的新路径。
12月5日，有消息称百度旗下昆仑芯正筹备赴港上市，消息带动百度港股盘中一度上涨5.01%。两天后，百度发布公告称：“目前正就拟议分拆及上市进行评估，须经监管审批，不保证一定会推进。”尽管未作最终承诺，“拟议”一词已释放明确信号——昆仑芯上市已被提上议程。
对百度而言，昆仑芯独立上市不仅是为AI基建融资蓄力，更是重塑自身估值逻辑的关键一步。今年以来，百度已为这一进程铺垫充分：7月，昆仑芯完成新一轮融资，恰逢“国产GPU四小龙”集体启动资本化；百度CFO何海建在9月透露，昆仑芯明年收入将变得“非常meaningful”，将成为AI基础设施的重要组成部分。
在2025百度世界大会上，智能云负责人沈抖公布了昆仑芯未来产品规划：主打推理的M100将于明年初上市，训推一体的M300预计后年初推出。这标志着昆仑芯从内部自用走向商业化输出的加速。
在国内，具备应用、模型、框架、算力全栈能力的企业寥寥，百度是其中布局最完整的一家。相较专注于硬件的“四小龙”，昆仑芯不仅承载技术突破使命，更被寄予主导AI基础设施话语权、重构百度估值体系的厚望。
从搜索框跳到AI Infra
2012年智能手机渗透率突破20%，流量迁移催生新平台崛起。如今，百度正经历类似的结构性转变。
财报数据显示，百度首次系统披露AI业务指标：2025年第三季度，智能云收入同比增长21%至62亿元，而传统在线营销收入同比下滑18%至153亿元。这一“此消彼长”印证了百度向AI转型的决心。
资本市场长期以“广告收入×低倍数”评估百度，但随着AI原生业务崛起，其估值逻辑正在转向李彦宏反复强调的“全栈布局”。
自动驾驶方面，萝卜快跑已在武汉实现单位经济（UE）平衡，前三季度出行量为国内第二名的15倍以上。然而受限于政策开放节奏，商业化进程仍具不确定性。
相比之下，2021年独立运营的昆仑芯则直接受益于国产替代趋势，迅速成长为百度AI业务中最亮眼的一环。
2025年3月，昆仑芯第三代产品P800点亮首个集群，4月完成三万卡规模部署，完成内部验证。其FP16算力达345TFLOPS，优于未能进入国内市场的英伟达H20，在7nm工艺受限背景下，凭借后发优势赢得阶段性制程领先。
今年2月，P800成为首个通过中国信通院DeepSeek适配测试的国产AI芯片。公开信息显示，昆仑芯已中标招商银行、中国移动等大型政企订单，坊间传闻其年度营收超20亿元，标志着AI基础设施走出“自产自销”，开启对外商业化进程。
如果说移动互联网以流量为核心表征，AI时代的核心则是算力。国产算力的崛起已是大势所趋，一旦昆仑芯路径被验证，百度有望彻底摆脱旧有估值框架，迈入全新发展阶段。
抓住两个窗口
当前市场对AI价值锚点仍有分歧，有人聚焦应用落地，也有人关注电力基础。但不可否认的是，国产算力正处于关键发展窗口期。
红杉资本合伙人David Cahn指出，投资算力本质上是投资大宗商品，这类资产通常周期性强、估值偏低。百度CEO李彦宏亦表示，当前AI生态呈现“正金字塔结构”：基础设施吸走大部分价值，模型层仅获十分之一，应用层更少。
在此格局下，昆仑芯与“GPU四小龙”争相冲击资本市场，实为抢占时间窗口：一方面，英伟达受限导致国内云端算力供给紧张，国产替代势在必行；另一方面，在超级AI应用尚未爆发前，算力仍是客户试错与迭代的核心成本。
以企业服务为例，行业正从传统SaaS订阅模式转向“订阅+消耗”模式，按Token计费成为新趋势。这意味着算力消耗型企业更容易获得资本青睐。摩尔线程已率先登陆资本市场，其余玩家面临更大压力。
对昆仑芯而言，紧迫任务还包括产品升级与生态建设。P800虽在推理场景具备优势，得益于DeepSeek引发的推理需求热潮，但训练领域仍与海外领先水平存在差距。
近期，华为与百度均公布下一代产品路线图。百度仅披露型号用途，华为则公开了算力、内存、带宽等具体参数。值得关注的是“天池256超节点”和“天池512超节点”项目，旨在提升单卡性能。参考现有P800 64卡超节点总FP16算力超20 PFlops（单卡约400瓦），其单卡性能约为英伟达A100 SXM版的一半。
依托百度飞桨开源平台及对CUDA的兼容性，昆仑芯在生态适配上具备先发优势，只需针对少数小众框架做定制优化。未来业绩兑现程度，将取决于供应链稳定性与实际出货规模。
百度再找新曲线
回顾中国互联网二十年，每家公司都在与自身能力曲线赛跑。腾讯倚重连接与内容，阿里深耕交易与供应链，百度曾长期被视为“信息入口”——高毛利、稳定但增长有限。
近年来，百度持续孵化新业务：小度、阿波罗高阶智驾、萝卜快跑等。这些曾因盈利周期长被市场低估的项目，如今在AI工程化加速背景下，正转化为战略筹码。
昆仑芯作为纯基础设施项目，在一众应用导向业务中尤为突出。其“硬科技”属性为百度提供了向市场传递新价值主张的机会：尽管广告仍是主要现金流来源，但百度的核心价值正转向全栈闭环的AI生态。
港股上市通常需一年至一年半筹备期，恰好匹配2026年昆仑芯新一代产品大规模商用的时间节点。届时，昆仑芯将初步完成对母公司的价值反哺。
真正的企业重估往往不在努力过程中发生，而是在某一刻，市场突然意识到“这家公司已经变了”。百度距离这一刻并不遥远——它拥有昆仑芯、自动驾驶、AI原生应用体系与工程化落地能力。
昆仑芯若成功上市，对百度而言，不亚于一次重生。除了胜利，百度没有退路。