3000亿港元！全球最大美妆零售企业要来了！

事实上，这是屈臣氏近十年来第三次冲刺IPO。与2013年估值一度逼近3000亿港元、风光全球的那次不同，如今的屈臣氏正站在行业巨变的漩涡中央，线下零售承压、全球美妆格局洗牌、亚洲消费恢复不均……但正因身处挑战，这一次IPO更显关键。

十年回旋，如今终见实质性突破。若屈臣氏成功上市，不仅将成为近年来港股消费零售最大规模的IPO之一，更可能让屈臣氏正式坐上全球最大美妆零售企业的宝座。美妆零售巨头的新时代，可能从这一次敲钟开始。

屈臣氏的历史可以追溯到近两个世纪前。

1828年，一名英国人在广州创办广东大药房，并安装了亚洲第一台汽水饮料机以资助义诊。到了1841年，一脉相承的香港大药房正式成立，逐渐扩张至饮料、食品等零售领域，后来公司更名为“屈臣氏”。

真正的转折点发生在20世纪80年代。

李嘉诚的长江和记实业收购屈臣氏。自此，这家百年老店进入李嘉诚时代。1989年正式进入中国内地市场后，屈臣氏迅速踩上加速器，开启大范围扩张。

在李嘉诚的布局下，屈臣氏不断通过并购扩大版图：从英国的Savers、Superdrug，到荷兰的Kruidvat，再到德国保健美容三巨头之一Rossmann，以及法国高端香水连锁Marionnaud……每一次收购，都在补齐新的零售能力，让屈臣氏逐步成长为覆盖欧洲与亚洲的庞大消费巨头。

李嘉诚 图源：网络

进入20世纪90年代后，屈臣氏成为李嘉诚打通内地零售网络的重要抓手。

北京、上海、广州、深圳等一线城市几乎同步被纳入其扩张计划。李嘉诚一边通过屈臣氏“跑马圈地”，提升长江和记的零售影响力；另一边又借屈臣氏的落地带动地产资产布局，实现“零售+地产”双轮驱动。

公开数据显示，2005年屈臣氏在内地迎来第100家店，一年后门店数即翻倍至200家。此后十余年，屈臣氏在中国的扩张进入快车道，从核心商圈到城市综合体，从一线扩至新一线与准二线，几乎每个城市都能看到那抹标志性的绿色。2009 年，屈臣氏在上海开出第450家门店，并提出“百城千店”计划，铺店规模迈入新阶段。

时间来到2014年，屈臣氏已成为全球最具影响力、最受年轻人欢迎的美妆个护零售品牌之一，门店突破1万家，稳居长江和记实业旗下的“现金奶牛”。

也是在这一年，李嘉诚首次公开了屈臣氏的IPO计划，拟在香港和伦敦双地上市。

图源：网络

根据当时多家机构测算，屈臣氏估值可达1920亿至3120亿港元。不过最终，李嘉诚选择将屈臣氏近25%的股权以约57亿美元转让给新加坡主权基金淡马锡，对应估值约1440亿港元。淡马锡入股后，上市进程被按下暂停键。

疫情期间，长江和记曾短暂重启上市讨论，但因市场环境悲观，计划再次搁置。直到今年，随着全球IPO市场逐步回暖、资本情绪复苏，长和重新判断窗口期已至，屈臣氏的分拆上市就此重回舞台中央。

来源：胡润百富据公开信息整理

据悉，屈臣氏此次上市有望筹集20亿美元或更多资金。若进程顺利，有望成为港股近年来最大消费零售IPO之一。不过，针对上市传闻，长和方面则回应称“不评论任何市场揣测”，截至目前上市的具体时间表、股权结构安排等核心细节尚未披露。

尽管屈臣氏依旧被贴着“全球最大美妆零售商”的光环，但行业环境早已不同往昔。线下零售整体承压、新兴美妆集合店崛起、线上渠道快速挤压传统流量入口，屈臣氏的增长引擎明显掉速，甚至步入周期性震荡。

来源：屈臣氏财报

上半年，屈臣氏集团在中国净减少145家门店。财报解释原因是集团决定在租约期满后关闭人流不足的店铺，以优化店铺组合，符合集团策略。实际上，2022、2023、2024年上半年也出现了同样的情况：2022上半年净减少79家，2023上半年净减少275家，2024上半年净减少5家。

在净减少145家门店的同时，店铺销售额也同比微降1%。对比2024年同期的下降18.60%，今年上半年的下跌已略有缓解。

渠道端同样告急。巅峰时期屈臣氏中国的门店接近4200家，但如今已减少约350家。最新财报进一步显示，2025年上半年又关闭了145家门店。对于一家长期依赖线下规模效应的零售巨头而言，这已经是连锁性的打击。

线下失速的背后，外部竞争格局也在剧烈重塑。

天猫、京东的长尾供给更丰富、价格更透明；新锐美妆集合店如The Colorist调色师迅速占领年轻客群心智；KOL带货与直播体系在分流注意力；同时，本土平价连锁在下沉市场加速渗透。屈臣氏赖以起家的“标准化线下体验”优势大幅削弱，甚至一度被认为身陷“关店潮”。

天猫双11 图源：网络

把视野放大到全球市场，屈臣氏集团整体表现亦不算亮眼。虽然门店总数在2024年创下历史新高，但收益与EBITDA增速明显放缓，2019-2024年间也多次出现业绩倒退。无论从区域表现还是整体盈利结构看，屈臣氏早已离开了高速扩张期。

不难看出，在此背景下长江和记选择此时重启IPO，并非偶然。

一方面，资本窗口确实在打开。今年以来，香港IPO市场显著升温，前10个月融资额达到2160亿港元，同比翻了两倍以上。不少本土美妆集团，包括珀莱雅、丸美、自然堂也在选择赴港上市，整个赛道的资本化情绪正在回升，为屈臣氏登陆资本市场提供了现实土壤。

另一方面，从集团战略出发，让屈臣氏独立上市有望释放被长期压低的估值。摩根士丹利的分析指出，市场对长和体系中未上市业务的估值几乎“归零”，分拆屈臣氏上市将直接带动整体估值重估。

对屈臣氏自身而言，上市融资不仅能补足数字化、供应链和门店升级等必要投入，也意味着可以通过股权激励重新吸引与留住关键人才，为转型提供“续航能力”。

当然，真正决定屈臣氏IPO能否赢得投资者青睐的，并不是过去的光环，而是它能否讲出一个足够令人信服的未来故事。有业内人士分析，在未来的路演中，屈臣氏大概率会强调“全球网络+数字化升级”这样的新增长逻辑。

但资本最关心的核心仍然是那个直击灵魂的问题：在新零售时代，传统线下美妆零售还能拿出什么新玩法？

很多国内消费者提起屈臣氏，脑海里浮现的往往是商场里那块绿底白字的门头。但实际上，屈臣氏集团的版图远比大多数人想象得更广阔，它是全球体量最大的保健美容零售商，其业务重心相当一部分位于欧洲。

在英国，屈臣氏掌控着知名连锁Superdrug与Savers；在德国，则持有药妆巨头Rossmann的重要股份。这些深耕欧洲多年的零售资产，成熟、稳健、现金流可观，与亚洲市场那种高速扩张的成长逻辑完全不同，构成了屈臣氏全球业务的“另一条价值曲线”。

伦敦交易所 图源：网络

正因如此，选择在香港与伦敦同步上市，并不是简单地提高关注度，而是屈臣氏结合自身业务结构做出的资本布局。一东一西、两地资本池互补，香港负责承接亚洲投资者对零售增长故事的想象空间；伦敦则为其在欧洲长期累积的稳定现金流体量提供定价锚点。

在全球流动性日趋分散的当下，双地上市意味着同时打开两套完全不同的投资偏好体系，确保募资规模与国际化投资者基础的广度。

从长和系的角度看，这一步同样具有战略意义。长和自身是典型的综合企业，业务多元、结构复杂，屈臣氏作为其中的核心零售资产，多年来面临不可避免的“控股折价”。分拆独立上市，有利于让市场重新对其估值对号入座，将被整体架构稀释的价值重新凸显出来。

市场上也因此形成了一个较高的预期。有媒体报道称，依托双重上市，屈臣氏的估值有可能突破300亿美元。其背后的逻辑是“分拆估值”的精细打法：让香港投资者为高增长的亚洲业务买单，让伦敦投资者为欧洲成熟业务提供稳健溢价。两端叠加，比过去放在长和体系下的统一估值更有想象力。

此外，不得不提的还有一个敏感但关键的因素淡马锡。作为屈臣氏第二大股东，淡马锡在2024年公开表态上市目标不变，等于是直接向长和点了题。而双地上市为这家主权基金提供了最体面的退出路径，双重上市流动性更强、价格更透明、选择更多，能够最大限度确保其持股价值的兑现。

李嘉诚曾强调：“名气就是你店铺的名牌。”屈臣氏要交出的答卷，不会只取决于能否顺利上市，而在于能否在数字化转型、供应链协同、实体零售体验升级等长期命题上交出新的方法论。

这场迟到十年的IPO，资本市场会给它一个起点，但能否走远，仍要看它能否在旧优势与新增长之间完成真正的自我重塑。