作者 | 道希
3亿年轻人未老先衰的“上三路”，有救了？
上世纪90年代末，辉瑞在研发心绞痛药物时意外发现其对男性功能障碍具有显著改善作用。1998年该药上市，《时代周刊》封面宣告：“不举有治了”。
如果说那颗蓝色药丸拯救了男性的“下三路”，如今，人们对稀疏“上三路”的焦虑，则催生出另一庞大市场——脱发防治。
《2025中国头皮健康产业白皮书》显示，我国脱发人群已达3.4亿，其中20-35岁群体占比70%，30岁前出现脱发的比例高达86%，“早脱”正以每月1.2%的速度向“00后”蔓延。
在知乎、小红书，“#脱发”话题浏览量超10亿；B站中，生发产品成为热门测评对象；线下传统洗浴场所逐渐被养发馆取代。这一趋势甚至催生了一家拟上市公司——蔓迪国际（Mandaily International），母公司为三生制药（01530.HK），已向港交所递交招股书。
蔓迪盈利能力惊人：2024年营收达14.55亿元，近三年平均毛利率接近83%，高于LVMH集团15个百分点，逼近贵州茅台水平。
毛利率超80%！“茅台式”暴利如何炼成？
对于讲究“以形补形”的国人而言，头发是少数无法通过饮食获得实质补益的身体部位。国家药监局数据显示，目前我国注册防脱洗发水超400款，但多数效果有限。
食疗如黑芝麻、何首乌等更多被视为心理安慰；仪器类虽可促进局部血液循环，但难以根治雄激素性脱发；植发手术成本高昂，动辄数万元。
在此背景下，米诺地尔成为公众最认可的非侵入性治疗手段。
“年轻人的头顶不能失去米诺地尔，就像西方不能失去耶路撒冷。”这句调侃背后，折射出该成分在脱发治疗中的核心地位。
2001年，前身为杭州药厂的浙江万马率先将5%浓度米诺地尔酊剂引入中国市场，创立品牌“蔓迪”，填补国内药物防脱空白。2015年并入沈阳三生后，公司更名为三生蔓迪，专注皮肤与毛发健康领域。
财务数据显示，蔓迪收入从2022年的9.82亿元增长至2024年的14.55亿元，净利润达3.9亿元。其米诺地尔酊剂和泡沫剂合计市场份额超过70%，连续十年位居行业第一。
渠道与营销构筑护城河
蔓迪的成功不仅源于先发优势，更得益于成熟的渠道布局与数字化营销体系。
线上方面，公司是国内最早全面拥抱电商的医药品牌之一。招股书显示，线上渠道收入占比由2022年的55.2%升至2024年的72.3%，2025年上半年进一步提升至74.0%。
线下覆盖全国超2,000家医疗机构及约19万零售药店，涵盖90%以上的百强连锁药房，并接入美团、饿了么等O2O平台，实现即时配送，大幅提升用户获取便利性。
米诺地尔：科学有效还是“终身租赁”？
医学界公认，针对雄激素性脱发（雄脱）的有效治疗路径仅有两条：非那雄胺与米诺地尔。
据北京大学人民医院皮科主任周城介绍，我国雄脱患者约1.3亿人，占临床脱发病例绝大多数。全球范围内，仅上述两种成分被反复验证具备确切疗效。
非那雄胺作用机制更强，但因可能影响性功能，导致部分用户望而却步。“弃上保下”成为常见心理选择，限制其普及程度。
相比之下，米诺地尔作为外用制剂，副作用主要表现为头皮瘙痒、干燥或脱屑，不影响生理功能，接受度更高。
其原理类似“营养液”，通过扩张血管、激活毛囊代谢，促使休止期毛发重新进入生长期。
然而，米诺地尔需长期持续使用。一旦停药，多数人在数月内恢复原有脱发状态，毛囊并未发生永久性改善。
这种“依赖性”正是企业高复购率的基础。以蔓迪泡沫剂为例，天猫售价188元/瓶，男性约每月一盒，女性两月一盒，持续使用一年以上方可见效。
这意味着男性年支出约2256元，女性约1128元。停用则面临沉没成本与脱发反弹双重压力，形成稳定消费闭环。
单一爆款驱动的增长困局
尽管业绩亮眼，但蔓迪高度依赖米诺地尔产品的结构性风险不容忽视。
招股书披露，其90%以上收入来自米诺地尔酊剂与泡沫剂。大单品模式虽带来高毛利与强现金流，但也意味着抗风险能力薄弱。
若未来出现颠覆性替代技术或安全性争议，公司将面临重大冲击。
市场竞争加剧，先发优势正在削弱
过去十年，蔓迪凭借先发优势占据主导地位。但目前国内市场已有超70种获批米诺地尔产品，首款非那雄胺外用喷剂也已上市，竞争格局正被重塑。
此外，公司正尝试向皮肤健康（如白癜风、痤疮）及体重管理等领域拓展，但相关管线尚处研发阶段，无明确商业化时间表。
当前，国内有9款创新痤疮药物处于临床阶段，16款司美格鲁肽类减重产品推进至III期试验，赛道高度内卷。
面对有效性被追赶、市场被分割的局面，蔓迪的增长确定性正受到挑战。
靠“一招鲜”赢得过去二十年，能否继续引领下一个十年，取决于技术突破能力与战略转型成效。这位防脱领域的龙头企业，能否守住自己的“发际线”，仍是未知之数。
