来源 | capitalwatch
2025年以来，美国企业已宣布裁员约120万人，六成美国人认为经济已陷入衰退。然而资本市场却呈现另一番景象：自4月起，标普500指数总市值增加约17万亿美元，即将迎来年内第29个历史新高。
图 1｜18–34 岁人群的消费信心与购房条件指数长期下滑，年轻人的“体感经济”与股市表现严重背离
裁员潮持续加剧，制造业首当其冲
2025年美国裁员规模接近2008年金融危机水平。全年计划裁员人数达117.08万人，为过去16年中第二高；仅11月就宣布裁撤7.13万个岗位，创疫情后新高，为有记录以来第三高的单月数字。裁员趋势正逼近2009年金融危机时期的曲线轨迹。
图 2｜2025 年裁员公告首次在疫情后重回“百万级”，与 2020 年疫情冲击同框对比
制造业成为重灾区。11月制造业就业减少1.8万人，为2023年10月以来第二大单月降幅。ADP数据显示，制造业就业已连续五个月萎缩，过去35个月中有25个月处于下行状态。
图 4｜ADP 制造业就业净变动，绿色变红的拐点清晰勾勒出过去两年的“工业衰减线”
领先指标同样疲软。11月ISM制造业就业指数降至44.0，连续第十个月处于收缩区间，预示未来就业岗位将继续流失。
失业群体结构变化：高学历者占比创新高
失业问题已不再局限于低技能人群。拥有四年制大学学历的失业者占美国失业总人口的25.3%，创下历史新高，较2008年金融危机时期近乎翻倍，也高于2020年疫情期间水平。劳动力市场疲态正全面蔓延至各教育层级。
图 5｜拥有本科学历的失业者占比创历史新高，白领岗位的下行在数据中清晰可见
民众感知与市场定价严重背离
多项民调显示，约60%的美国人认为经济已陷入衰退，主因是通胀、房租和食品价格上涨。68%的受访者将生活成本上升视为“经济衰退”的首要标志，半数家庭坦言“钱不够花”。
图 6｜Affirm 调研：约 3/5 的美国人坚信经济已陷入衰退
但金融市场定价截然不同。根据Polymarket数据，美国在2027年前陷入衰退的概率仅为33%，较2025年10月下降11个百分点，处于历史低位。这意味着市场判断美国当前未处衰退，亦无迫近风险。
图 7｜Polymarket 上“美国在 2026 年底前陷入衰退”的合约价格跌至约 33%，并创下新低
股市结构性上涨：AI驱动少数巨头
标普500指数正处于历史上最强阶段之一。过去三十多年中，半年涨幅超35%的情况仅出现六次，2025年正是其中之一。但此轮上涨高度集中于AI与科技龙头股，普通投资者持有的资产并未同步受益。
图 8｜美股市值热力图：NVDA、AAPL、GOOGL 等少数科技巨头“绿得发亮”，多数小市值股票涨幅平平
这种割裂源于增长质量。2025年二季度美国实际GDP同比增长3.8%，上半年平均增速1.6%，远高于衰退阈值。其中约63%的增长来自人工智能相关投资。
图 9｜AI 相关投资对美国季度 GDP 增速的贡献度，在 2025 年二季度跃升至约 1 个百分点
自2022年11月ChatGPT发布以来，美国数据中心支出增长三倍；而同期非数据中心商业建筑投资回落约20%。科技巨头的资本开支正在塑造两个并行的“子经济”。
图 10｜数据中心投资一路垂直向上，而其他非住宅建筑投资原地踏步，AI 正在托举整块资本开支
政策宽松延续，资产集中度达历史高位
美联储在2025年第三次降息，逻辑在于：尽管通胀仍高于3%，但劳动力市场疲软侵蚀居民收入与信心，政策需支持消费端稳定。低利率进一步推高科技股估值，强化市场分化。
目前，美股市值排名前10%的公司占据整体市值的76%，创下历史新高，集中度已超过2000年互联网泡沫时期。
图 11｜美国市值前 10% 的公司占整体市值权重升至历史高位，超过科网泡沫时期的集中度
与此同时，美国私人部门金融资产相对GDP的比值持续攀升，反映出“金融资产在天上，实体经济在地上”的深层割裂。
图 12｜自 1950 年代以来，美国私人部门金融资产相对 GDP 的比例屡创新高，“Wall St vs Main St” 的差距在数据中一览无余
只要头部权重股继续上行，标普500冲击7000点的可能性日益临近。在高通胀与降息并存的环境下，滞胀式资产重估正在进行：资产名义价格上升，收入增长却未能同步。
美国经济的裂缝正在扩大。对个体而言，抵御财富稀释的唯一方式，是成为资产持有者。这场缓慢而深刻的再分配背后，是一场关于“谁握有资产”的长期赛局。