泡泡玛特董事会迎来重量级新成员——LVMH大中华区总裁吴越正式出任非执行董事，原黑蚁资本管理合伙人何愚因个人工作安排辞任。
LVMH高管加盟获三年高薪聘任
公告显示，吴越的委任自12月10日起生效，任期三年，年薪包括120万港元现金薪酬及180万港元股份薪酬，合计达300万港元。
吴越1993年加入LVMH集团，为该集团首位华裔高管，主导搭建Dior香水化妆品中国业务体系。2005年起担任LVMH大中华区总裁，推动旗下70余个奢侈品牌在中国市场的规模化扩张。
双方此前已有合作基础：2025年10月，LVMH旗下百年皮具品牌MOYNAT与泡泡玛特IP“Labubu之父”龙家升推出联名包袋系列，产品上市即售罄，被视为潮玩与奢侈品跨界成功范例。
财务数据显示，泡泡玛特2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%，其中中国区增长185%至190%，海外市场增速高达365%至370%；上半年毛利率达70.3%。
相较之下，离任董事何愚于2024年4月以32.32港元/股清仓所持208.83万股。截至2025年12月10日收盘，泡泡玛特股价报190.4港元，较其减持价上涨近五倍，市值达2556.96亿港元。
汇生国际资本总裁黄立冲指出，此次人事调整属典型“换血升级”。吴越的加入有望在三方面赋能：一是对高端消费人群审美与价格敏感度的深刻理解；二是奢侈品全球化运营、IP精细化管理和渠道谈判经验；三是其在奢侈品圈层与资本市场的广泛资源。
高增长背后的经营压力
尽管业绩亮眼，泡泡玛特正面临严峻市场挑战。12月10日，公司股价盘中最低触及184.6港元，较8月339.8港元的历史高点回落超四成，市值蒸发逾2000亿港元。
沽空数据反映市场情绪恶化：12月8日，泡泡玛特单日沽空金额达10.92亿港元，较前一日激增210.58%，沽空比率升至19.23%，创两年新高。
德意志银行下调评级至“持有”，警示核心风险在于IP Labubu月产量从2025年上半年的1000万只飙升至年底5000万只，大规模量产可能削弱稀缺性，影响品牌溢价。
摩根士丹利认为，公司正从“爆发式增长”转向“可持续增长”阶段，预计2026年Labubu IP收入增速将明显放缓，亟需推进非Labubu IP的多元化布局。
IP溢价缩水与信任危机浮现
二级市场价格走势印证供给过剩隐忧。Labubu 1.0隐藏款当前溢价较峰值下降50%，3.0常规款在得物、闲鱼等平台已跌破发行价，部分限量款跌幅达100%，投机囤货需求显著减少。
定价合理性亦遭质疑。11月6日，抖音官方直播间工作人员私下对话被播出，称79元dimoo挂链盲盒“卖79确实有点贵”，引发舆论热议并登上微博热搜。
一个月后，品控问题再起风波。12月1日，欧气玩家直播间拆出岁兔旺系列盲盒时发现包装错误且内含非本系列产品，主播当场表示“这不是坏菜了吗？”多位消费者反馈类似情况，“货不对板”质疑广泛传播。
黄立冲分析称，泡泡玛特股权集中于创始团队，过往外部董事多具金融背景，此次引入强消费品运营经验的国际高管，有助于在战略决策上提供制衡。但关键在于能否建立有效治理机制，避免新董事沦为象征性角色。