中金研究
摘要
2025年，在存款搬家与存续浮盈释放驱动下，银行理财行业实现超预期增长。进入2026年，行业面临多资产布局深化、居民储蓄率持续下行的机遇，同时也需应对平滑估值整改带来的净值波动压力。本报告从存款搬家、居民风险偏好、产品货架演进、监管导向及大类资产配置等维度展开分析，构建理财行业2026年发展新叙事逻辑。
居民风险偏好的启示：存款活期化、产品资管化
低利率环境下，居民配置存款或债券获取票息的回报下降，转而寻求更高收益产品。但仅靠低利率并非提升风险偏好的充分条件，还需资产负债表修复与股市赚钱效应支撑。基于当前中国居民资产负债表表现（房价承压、收入与消费趋稳）及日本低利率时期金融资产变迁经验，我们认为2026年居民风险偏好具备小幅上行基础，资产配置将呈现“存款活期化、产品资管化”特征；含权类产品增量可期，但现阶段弹性有限。
商业银行在产品布局上趋于审慎：在居民收入预期仍显脆弱背景下，大幅波动可能反向冲击零售AUM；相较2020–2021年牛市期间的激进扩张，当前更倾向循序渐进推进多资产配置。结构性分化明显——私行客群风偏改善更为显著，其AUM与客户数同比增速持续快于零售整体，带动多资产及含权产品需求快速提升。
存款搬家趋势与资金流向测算
定期存款利率持续下行，理财产品性价比凸显。截至2025年10月末，商业银行3个月、1年、3年期零售存款实际执行利率加权平均为0.94%、1.28%、1.69%，较2024年累计下行约33bp；同期固收类理财与1年期定存利差走阔，产品吸引力边际增强。
存款搬家迹象已现。2025年前10个月，居民定期存款新增10.5万亿元，同比少增3.9万亿元；活期存款、银行理财、非货基分别新增0.9、3.6、2.7万亿元，同比多增1.6、4.0、2.6万亿元；非银存款新增6.7万亿元，同比多增6.0万亿元，反映资金入市加速。
2026年重定价压力显著。当年将有合计32万亿元2年期及以上定存到期（同比多增4万亿元），重定价幅度预计达70–170bp，进一步推动资金从定存转向理财、基金等资管产品。
超额储蓄具备活化空间。以近10年均值15.0%为基准，2020–2025年累计形成超额储蓄14.4万亿元。按当前可支配收入水平估算，储蓄率每下降1个百分点，可撬动约0.9万亿元资金流向理财、基金、保险、活期存款、房地产或转化为消费。若2026年储蓄率降至10%–12.5%，有望额外新增2–4万亿元资金从定期存款流出，投向非定存投资领域。
平滑估值整改的深意
监管持续推进“真”净值化转型，核心目标在于防范影子银行风险、提升货币政策传导效率。2025年理财债券估值行为已大幅规范，存续浮盈基本返还客户；2026年起，产品波动性将真实反映底层资产变化，对投资者稳健增值诉求与预期管理能力提出更高要求。
与此同时，行业亦迎来结构性机遇：公募基金第三阶段费率改革后，理财在流动性与赎回机制上相对债基、股混基金优势显现；销售渠道拓展存在空间；若公募基金免税政策调整，有望缓解理财在债券配置中的税务成本劣势。
综合判断，若债市稳中向好，2026年理财规模有望增长11–12%，达37.4万亿元；若阶段性调整压力加大，预计仍将实现8%左右增长，规模升至36.0万亿元。
新趋势下的产品结构
低波固收稳固基本盘，含权理财增速有望提升
低波稳健型固收类产品仍是理财基本盘；含权类产品（固收+、股混型）增速加快，预计2026年同比增速达20%。其中，固收+产品（权益比例15–20%）契合当前客群风险承受能力，成为主流委外配置方向。
期限“哑铃型”结构或延续
短期限产品与长期限封闭式产品并重的“哑铃型”结构持续强化。长封闭期产品供给有望继续提升，主因包括：稳定负债端以应对净值波动、响应监管对养老理财产品的鼓励导向。
理财资产配置展望：估值整改后理财何去何从？
“真”净值化转型后，大类资产配置的选择
部分产品需重新定位收益与风险关系。当前资产配置结构已显著增强抗波动能力，但2026年理财收益或普遍降至2%以下，倒逼部分产品适度增配风险资产以增厚回报。
存款类资产持仓或保持稳定，债券仓位有望小幅提升
尽管“固收+”增速可期，但在居民整体风偏未显著抬升背景下，“稳健安全”仍是八成以上产品的核心定位，信用债配置增量不宜高估。预计2026年债券、同业存单、债基合计新增配置约1.8万亿元，仓位较2025年历史低位小幅回升。
理财能给股市带来多少增量资金？
受益于含权产品发力及自身增厚收益诉求，理财机构权益配置意愿增强。我们测算：2026年狭义权益仓位（股票+股混基金）有望提升0.8个百分点至2.3%；2027年随投研能力提升，或进一步升至3.5%，两阶段合计可为资本市场带来近1万亿元增量资金。
公募基金委外需求展望
2025年三季度末，理财持有股混型基金（含QDII）达1510亿元，创近两年新高；其中对工具属性强的ETF及联接基金配置积极性更高，重点增配科创板、创业板、港股科技、券商、有色金属等细分赛道。
第三阶段费率改革后，短债基金面临赎回压力，场内债券ETF成为替代选择之一；中长期纯债基金配置压力相对可控。当前理财委外仍以中低波策略为主，混合二级债基平均权益仓位为15.4%。
机构竞争：关注供给侧改革机遇
理财供给侧改革持续深化。截至2025年上半年末，未获理财牌照银行管理规模为2.8万亿元（占全市场9.1%），较年初再压降0.2万亿元。监管对牌照发放持续收紧，头部机构集中度提升趋势明确——前5、前10、前15家机构市场份额分别为35%、61%、78%。建议关注中小银行退出带来的代销机遇，通过“贴牌”合作实现资产与渠道多元化布局。
