一、环保行业涨幅居中，基金持仓青睐垃圾焚烧及环保设备
截至2025年12月1日，申万（2021）环保行业指数年初至今上涨16.67%，在31个行业中排名第17。细分领域中，水处理、环保设备、监测检测仪表、固废处理分别上涨31.1%、28.8%、23.4%、21.1%；大气治理、环境修复、水务表现较弱，涨幅分别为8.2%、4.8%、3.7%。
估值方面，信达环保板块整体市盈率（PE）为35.94倍，较2024年上半年显著提升。其中，水务23.8倍、水处理28倍、大气治理54.3倍、固废处理30.2倍、环境监测47.9倍、综合环境治理48.4倍、环保设备31.7倍。2025年作为“十四五”收官之年，在政策红利与市场化机制推动下，行业经营有望改善，估值修复可期。
基金持仓方面，2025年三季度环保股总持仓市值为55.6亿元，占全部基金持仓比重0.18%，较二季度占比有所上升但总规模下降。持仓前十标的包括上海洗霸、瀚蓝环境、伟明环保、景津装备、龙净环保、中国天楹、冰轮环境、大地海洋、兴蓉环境、皖仪科技，其中皖仪科技、冰轮环境为新进标的。基金主要聚焦垃圾焚烧和环保设备类企业。
近期国家层面密集释放政策信号：中央审议通过“十五五”规划建议，生态环境部明确中国在COP30的立场，国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，强调推进绿色低碳转型。展望“十五五”，经济社会全面绿色转型将提速，节能降碳增效、循环经济助力降碳、碳汇能力提升等行动将深入实施。环保板块三条主线具备投资潜力：一是循环经济，重点涵盖再生塑料、金属资源化、锂电池回收；二是生物航煤、绿色甲醇及垃圾焚烧发电等“双碳”相关领域；三是科学仪器、环卫装备等国产替代方向。
二、“十五五”循环经济有望释放潜力，行业发展空间广阔
2.1 2025年循环经济产值有望突破5万亿元，政策支持力度持续加大
循环经济是“碳达峰十大行动”的核心内容，已成为全球应对资源环境约束和气候变化的重要路径。我国再生资源回收量已超4亿吨，资源循环利用企业超26万家。根据国家发改委《“十四五”循环经济发展规划》，2025年资源循环利用产业产值有望突破5万亿元。
2024年，我国废钢铁、废有色金属、废塑料、废电池等11类再生资源回收总量约4.01亿吨，同比增长6.5%；回收总额约1.34万亿元，同比增长2.8%，回收效率稳步提升。
政策持续加码推动行业发展。2021年《“十四五”循环经济发展规划》提出，到2025年主要资源产出率较2020年提高20%，大宗固废综合利用率达60%，产业产值达5万亿元。2024年8月国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，明确到2030年大宗固体废弃物年利用量达45亿吨左右，主要资源产出率较2020年提升约45%，再生利用向规模化、规范化、精细化发展。
2.2 再生塑料：从“可选项”迈向“必选项”
中国为全球最大塑料生产国，2024年塑料制品产量达7707.6万吨，同比增长2.9%。但再生塑料市场仍处初期阶段，全球累计废塑料达92亿吨，仅9%被回收利用，79%填埋或进入自然环境。2024年中国塑料回收量1950万吨，回收率约25%，低于发达国家水平。
废塑料来源分散，主要品类包括PET瓶（425万吨，占比21.8%）、包装膜（345万吨，17.7%）、电子废弃物塑料（182万吨，9.3%）。按材料分类，2024年废PP、PE、PET回收量分别为415万吨、410万吨、640万吨，各占约21%、21%、33%。
全球塑料回收政策趋严成为行业核心驱动力。欧盟要求2030年起所有包装可重复使用或可回收，并设定塑料包装55%回收目标；美国、印度计划2030年前在塑料包装中添加30%、25%再生材料。中国亦出台《进一步加强塑料污染治理意见》《“十四五”塑料污染治理行动方案》，治理范围扩展至电商、外卖等领域，构建全链条管理体系。
在政策驱动下，全球再生塑料市场快速增长。QYResearch数据显示，2024年全球再生塑料市场规模达754.9亿美元，预计2031年将增至1085.4亿美元，复合增长率5.4%。OECD预测，若各国严格执行高标回收政策，全球塑料回收率有望从2020年的9.5%提升至2040年的42%。
2.3 金属资源化：兼具节能减排与资源自给优势，再生金属前景广阔
我国有色金属矿产总体丰富，但铜、铝、镍等关键资源相对匮乏。截至2024年，铜、铝、镍储量占全球比重分别为4.2%、2.3%、4.5%，对外依存度高。
2024年，十种常用有色金属产量达7919万吨，同比增长4.3%；精炼铜、电解铝产量分别为1364万吨、4400万吨，同比增4.1%、4.6%。中国为全球最大精炼铜消费国，2024年消费量达1700万吨，占全球59.4%。然而国内铜矿产量仅180万吨，精炼铜产量1364.4万吨，测算矿山自给率仅13.19%，原料高度依赖进口，且集中于南美、非洲地区，供应风险突出。
在“双碳”背景下，铜作为能源转型关键材料需求持续增长。电动汽车、光伏风电、数据中心等新兴领域拉动铜消费。IEA预测，2030年数据中心铜用量将达25万–55万吨，占全球需求1%–2%。预计2035年铜供应缺口将达30%。高品质矿山减少叠加冶炼产能压力，全球供给趋紧，LME铜现货2025年1–11月均价9680美元/吨，同比上涨5.6%。
再生金属具备显著减排效益，是实现“双碳”目标的重要路径。据中国有色金属工业协会数据，每生产1吨再生铜可节约73%能耗、99%水耗，减少380吨固废、0.14吨SO₂、3.5吨CO₂排放。
政策持续引导再生金属发展。2023年工信部等七部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》，提出十种有色金属年均增长5%左右。《“十四五”循环经济发展规划》明确大力发展循环经济。行业协会预计，到2030年我国主要再生有色金属产量将达2800万吨，较2025年增长38%，占十种有色金属总产量比重超30%，其中再生铜535万吨、再生铝1800万吨、再生铅320万吨。
三、“双碳”目标引领下，绿色能源有望做出贡献
（报告来源：信达证券。本文仅供参考，不代表投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）