小猫咪交易员12.09交易收益
自上一次发布关于Marvell Technology（MRVL）的研究以来，该股已上涨约30%。公司营收持续强劲增长，主要受益于数据中心业务的推动。
在2026财年第三季度财报公布后，MRVL股价从92美元升至约99美元。市场对其创纪录的营收增长、对Celestia AI的战略收购以及远超预期的业绩表现保持乐观。
本文将解析MRVL如何构建长期“护城河”，并分析其收入与利润率扩张潜力。综合评估风险因素后，维持对该股的“买入”评级，长期前景看好。
数据中心业务仍具增长空间
数据中心仍是MRVL的核心增长引擎，2026财年Q3同比增长38%，占总收入的73%。通信及其他业务（剔除汽车以太网）同比增长50%，显示公司在核心领域全面加速。
【图表标记】Segment Analysis，来源：Q3’26 Investor Presentation
公司预计数据中心业务的增长趋势将在未来几年延续，并计划在2026财年实现100亿美元收入。管理层表示：
“我认为你提到的数字很接近我们预期——明年100亿美元，这是个很好的目标……正如我一开始提到的，我们今年的数据中心收入增长了45%，明年目标是25%，再下一年是40%……至于通信和其他业务，2028年以GDP水平增长（3%-4%）来看就行了。”
各业务线增长预期如下：
- 2026财年：数据中心同比增长45%
- 2027财年：数据中心同比增长25%
- 2028财年：数据中心同比增长40%
- 2028年：存储、交换机及“其他”数据中心业务增长10%
- 通信和其他业务：2028年增长3%-4%
此外，公司已获得覆盖整个2027财年的定制芯片采购订单，进一步增强了增长预期的确定性。
光子互连技术构筑客户锁定优势
Photonic Fabric（PF）是一种通过光信号而非电子信号实现芯片间通信的技术，具备更高带宽、更低延迟和功耗，显著降低系统复杂性，在AI基础设施中具有成本与性能优势。
目前多数芯片仍依赖铜缆或电子互连，而MRVL有望成为首家实现光互连技术商业化的公司。
关键性能指标：
- 带宽与内存容量提升25倍以上
- 延迟与功耗最多降低10倍
MRVL以32.5亿美元收购PF技术领先企业Celestia AI，不仅强化了AI定制芯片能力，也拓展至更广泛的数据中心与AI基础设施市场。公司预计：
- 2028年Q4光互连年化收入达5亿美元
- 2029年达10亿美元，同比增长100%
MRVL已向亚马逊（AMZN）授予认股权证，作为其采购PF产品的对价，允许其按采购量换购股票，预示AMZN可能成为首家大规模部署PF技术的云厂商。
同时，MRVL已为谷歌（GOOGL）、微软（MSFT）和Meta（META）提供产品，具备通过交叉销售推广PF技术的能力，形成“双重护城河”：
- 第一层：凭借领先的AI定制芯片+光互连技术切入超大规模云厂商（hyperscaler）
- 第二层：利用现有客户关系扩散新技术，增强粘性，形成网络效应
估值与风险分析
基于与主要竞争对手博通（AVGO）的对比，重点考察估值、增长与盈利能力。
以PEG（市盈率/增长率）衡量：
- MRVL：0.92
- AVGO：1.82
【图表标记】Valuation Metrics Comparison，来源：Seeking Alpha
尽管分析师预期MRVL收入增长为22%，低于AVGO的33.94%，但该预期可能低估其潜力。管理层指出：
“我们预计我们的定制芯片业务——大约占整体数据中心收入的1/4——将在明年增长至少20%……若从2023年开始的周期看，这是一个50%的复合增长率。”
结合AI基础设施发展趋势，MRVL中长期复合增长率有望超越当前预期，尤其是2027年Q4起光互连产品放量后。
【图表标记】Revenue Comparison，来源：Seeking Alpha
目前MRVL的毛利率、EBIT利润率及自由现金流利润率仍低于AVGO，部分原因在于Q3’26出售汽车以太网业务带来18亿美元税前收益。剔除一次性项目后，其盈利能力尚未完全体现。
【图表标记】Margin Comparison，来源：Seeking Alpha
需关注的风险包括：
- PF技术尚处开发阶段，预计2028年Q4商业化，若延期将影响收入路径
- 数据中心增长预测缺乏详细假设支撑，存在不确定性
维持乐观的主要依据：
- 2027财年数据中心订单已锁定
- 此前收购Inphi（电光技术领导者），已具备PF核心技术积累
结论
Marvell在定制芯片与光子互连领域具备长期增长潜力。依托领先的PF技术、稳固的hyperscaler客户基础及交叉销售能力，公司正构建“双重护城河”，有望成为AI数据中心基础设施的关键供应商。
尽管PF技术尚未全面商业化存在一定风险，但基于技术储备与订单确定性，MRVL具备兑现增长潜力的能力。因此，维持“买入”评级。