价格复盘
铝价进入上行周期，金融与商品属性共振
截至2025年12月4日，SMM铝价报22080元/吨，同比上涨1670元/吨（+8%），年初累计涨幅达2240元/吨；LME现货结算价为2854美元/吨，同比上升271美元/吨（+10%），年内上涨379美元/吨。在制造业景气度提升、淡季需求强劲、全球库存低位及海外高成本支撑下，叠加美联储降息与国内经济刺激政策持续发力，市场对经济复苏预期增强，东南亚需求潜力释放，铝价步入上行通道。
铜铝比与伦沪价差均处高位
截至12月3日，伦沪价差为958元/吨，自6月起持续转正，反映沪铝价格滞后于伦铝，区域套利空间显现，出口动力增强。按当前伦铝价格测算，对应沪铝理论价格约22788元/吨，上方空间逐步打开。同期铜铝比为3.95，处于历史相对高位，通常预示铝价存在补涨可能，两者价格走势多呈现同向变动。
全球库存持续去化，价格弹性放大
截至11月28日，电解铝社会铝锭库存约60万吨，库存天数仅5天，处于历史低位；铝棒库存约13万吨，库存天数亦为5天，与去年同期持平。期货市场方面，LME库存为53万吨，同比减少16万吨；COMEX库存低于1万吨；上期所库存降至7万吨，较去年同期去库6万吨。受2024年欧洲制裁俄铝导致隐性库存显性化后持续去库影响，三地交易所总库存显著低于去年水平，供给紧张格局进一步强化价格弹性。
供给分析
产能趋近天花板，指标稀缺性凸显
在国内“反内卷”政策背景下，电解铝行业被列为政策标杆，生命周期延长，行业政策稳定性强。“产能天花板”约束下，产能指标成为稀缺资源。2025年天山与电投能源完成投产后，全国剩余闲置指标仅青海11万吨和辽宁30万吨，尚无明确投产计划，新增产能基本枯竭，后续扩张以置换为主。截至2025年10月，国内电解铝产量达3775万吨，同比增长4%（+136万吨），主要来自云南、四川等地复产。当前运行产能约4443万吨，产能利用率高达99%，复产空间已基本释放完毕。
东西产能分化，电力制约凸显
全球电解铝产能延续“东未升西已落”格局，电力供应成为核心瓶颈。东南亚虽为潜在增产区，但受限于中国不对外建设火电机组的承诺，新能源难以独立支撑高耗能产业，印尼、印度、中东等地项目普遍延期。预计2026年和2027年海外新增产量分别为118万吨和136万吨，增长有限。发达国家电力供需趋紧，电解铝企业面临电力协议到期难续问题。莫桑比克铝厂将于2026年停产，系电力合同终止所致。2021—2025年，海外累计减产达225万吨。据IAI数据，2024年全球电解铝耗电936TWH，北美占54TWH。麦肯锡预测，2030年美国数据中心用电将达606TWH，全球数据中心总用电达1400TWH，未来AI等新兴用电需求或将持续挤压电解铝企业的电力资源空间。
再生铝发展潜力大，废料回收成关键制约
再生铝已成为行业重要发展方向，但发展受限于废料供应。全球易拉罐回收率已达75%（2023年），但整体废铝资源分布不均。国内废铝回收体系尚处建设阶段，旧料主要来源于建筑与交通领域，平均回收周期10–20年，目前83%原料依赖原生铝。多数变形铝合金废料无法保级利用，常降级用于铸造合金。随着“城市更新”和“旧车拆解”推进，未来废料供给有望迎来爆发。海外市场方面，欧盟已于2025年7月启动对钢铁、铝、铜废料的进出口监控，覆盖循环经济材料贸易量的40%，旨在应对战略资源外流风险。土耳其、印度大量进口欧盟废金属，导致本土冶炼原料短缺。美国拟对初级钢铝产品征收50%关税，促使贸易商提前转移废铝至美国避税。若无政策干预，预计至少三家欧洲铝冶炼厂将在2025年底前关停。
需求分析
2025年整体开工率维持高位
2025年制造业表现活跃，铝下游加工企业整体开工率处于近年来较高水平，显示终端需求韧性较强，支撑铝价稳健运行。