花旗投研近日发布2026年外汇市场展望报告，对美元走势提出独到观点。该机构自2025年4月起便预测美元将在下半年阶段性走弱，主要基于美国劳动力市场疲软显现、美联储政策预期转向鸽派，以及经济消化前期关税政策风险等因素。然而这一判断并非长期看空，而是周期中的调整。花旗明确预期美元将在2026年上半年触底反弹，动力来自美国经济增长重新加速和货币政策路径再平衡。
长期压力与短期动能的平衡
报告承认美元面临长期结构性压力，包括全球央行外汇储备多元化、国际贸易结算货币分散化、美债期限溢价上升、对冲比率调整以及地缘政治推动的"去美元化"尝试。但这些因素作用缓慢，通常需要数年甚至数十年才能在汇率定价中充分体现。相比之下，周期性动能——特别是美欧增长差与利率预期分化——仍是当前阶段主导力量。
支撑美元反弹的三大支柱
第一支柱：美国经济增长有望重新加速
2025年因政策高度不确定性，企业投资决策受到抑制。但进入2026年，政治环境可能趋于稳定。中期选举虽可能导致国会分裂，但总统为争取连任将更聚焦可执行、具经济提振效果的政策。预计政策组合将更具支持性：包括减税、更大规模退税、加速折旧优惠、放松监管，以及随信心修复而回升的企业资本开支。
美国作为服务业主导型经济体，尽管制造业持续收缩引发担忧，但服务业指数近几个月稳步回升。历史经验表明，只要服务业保持扩张，制造业下滑并不足以拖累整体增长；唯有服务业同步萎缩才预示深度衰退。
移民政策可能带来意外正面效应。若当前就业数据反映的是驱逐行动导致的劳动力供应收缩而非需求疲软，雇主为填补缺口将推高低收入群体工资。该群体边际消费倾向高，有望继续支撑零售韧性，并间接形成良性循环。
第二支柱：美联储独立性风险被高估
市场担忧新任主席可能削弱美联储独立性，但司法实践已大幅缓释这一风险。美国最高法院2025年5月裁定总统不得无故解雇联储主席，10月又允许理事在案件审理期间继续履职。这清晰表明司法系统理解并维护货币政策独立性。
近期FOMC投票行为也印证委员会整体仍保持审慎。美联储决策核心仍是经济数据，而非主席个人立场。花旗美国经济团队预测12月、1月、3月连续三次降息25基点，但若2026年第一季度数据如预期改善，后续降息可能被推迟甚至完全剔除。
第三支柱：欧元上行空间有限
尽管花旗上调2026年欧元区GDP预期至1.2%，但预计欧洲央行利率将长期锚定在2%，缺乏进一步紧缩动力。财政刺激在2026年仍属温和，且初期国防支出因80%依赖进口，反而构成欧元抛压。
与此同时，美国正经历人工智能驱动的资本开支超级周期。花旗预测未来五年超大规模数据中心支出将达4.4万亿美元，若计入主权及机构投资，总额或跃升至7.75万亿美元。AI普及率在2025年显著提升，预计2026年将开始转化为劳动生产率增长。美股财富效应也支撑"K型"消费韧性。
相比之下，欧洲在AI领域明显落后，政策重心放在监管框架建设上，虽利于长期治理，却削弱其对全球增长资本的吸引力。
交易策略：耐心等待入场信号
尽管对2026年美元持建设性看法，但花旗认为当前尚未到全面做多时机。需等待两个关键信号共振：一是劳动力市场触底，重点关注挑战者裁员数据是否连续多月超10万，持续申领失业金人数是否从高位回落；二是美元指数突破100.50-100.80关键阻力区。历史显示，美元触底过程通常波动剧烈、持续数月。
政府停摆等短期扰动可能加剧悲观情绪，但如果属于暂时性冲击，经济活动将在停摆结束后迅速反弹。因此建议投资者保持观望，在确认劳动力市场企稳与价格突破后，再建立美元多头头寸。
总体判断
在结构性压力尚未显效的背景下，2026年美元走势仍将由美欧增长与政策分化的周期性力量主导。美国经济的相对韧性、政策清晰度提升、金融市场动能以及司法对央行独立性的保障，共同构成美元周期性反弹的坚实基础。
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