本文字数：2060｜预计3分钟读完
记者丨邱处机
编辑丨邱鑫浩
Soul再次向港交所递交招股书，这是自2021年启动上市计划以来的第四次尝试。2024年，Soul营收突破22亿元，付费用户月均消费达104.4元，Z世代用户占比高达78.7%。从“灵魂社交”到“AI+沉浸式社交平台”，这家由80后女性张璐创立的企业，如何在激烈竞争中突围？又为何屡次冲击IPO未果？
孤独洞察：从个人困境到市场空白
创始人张璐曾任职于尼尔森和Innext，担任CEO。2015年，她在朋友圈与微博之间难以找到表达自我的空间，最终将动态设为“仅自己可见”。这一经历让她意识到，主流社交平台或过于熟人化，或缺乏互动反馈，精神层面的交流存在明显缺失。
彼时，陌陌、探探主导颜值社交，脉脉聚焦职场连接，而张璐看到了“灵魂社交”的机会。她亲自绘制产品原型，组建兼职团队开发Demo。尽管早期版本问题频出，但用户仍坚持使用，甚至通过截图发布内容，印证了市场需求的真实性。
2016年11月，Soul正式上线，确立“三观比五官重要”的理念：不支持真实头像，用户以虚拟形象互动；不强制展示地理位置，强调基于兴趣和价值观的匹配。这一模式迅速吸引Z世代群体，成为其核心用户基础。
资本也快速跟进。腾讯目前持股49.9%，为最大机构股东；张璐个人持股32%，拥有65%投票权；米哈游通过D轮融资持有5.47%股份。截至8月底，Soul累计注册用户达3.89亿，日活跃用户1100万，其中78.7%为Z世代。
价值服务：从烧钱扩张到盈利转型
2019年至2021年，Soul采取“烧钱换增长”策略，营销费用占收入比例分别高达289.1%、124.9%和118%，远超同期营收。该策略推动收入从2019年的7070万元跃升至2021年的12.8亿元，但也导致当年经调整净亏损达10亿元。
2023年起，公司转向精细化运营，压缩营销开支，深耕存量用户价值。当年即实现经调整净利润3.61亿元，成功扭亏。2024年及2025年前8个月，净利润分别为3.37亿元和2.86亿元。
核心收入来源于“情绪价值服务”，占总营收约90%，主要包括虚拟礼物和会员特权。用户可通过购买“Soul币”兑换虚拟形象、礼物及推荐权益，虚拟礼物价格从1.6元的“甜甜圈”到5333元的“比翼双飞”不等。
Soul还将AI深度融入服务，自研“原生情绪价值大模型”Soul X，推出AI虚拟伴侣和AI聊天辅助功能。有用户反馈，AI语音的情绪表达、语气变化接近真人水平。这一创新显著提升用户付费意愿，单个付费用户月均收入从2022年的75.3元增至2025年8月的104.4元。
坎坷上市：四度冲刺背后的挑战
Soul的上市之路始于2021年5月，原计划登陆纳斯达克，估值约20亿美元（约130亿元人民币）。一个月后突然暂停，官方称因“其他资本运作可能性”。外界分析认为，监管趋严、中概股压力加剧以及竞争对手Uki的诉讼是关键因素。
Uki于2021年4月以“不正当竞争”起诉Soul，其IPO提交10天后，法院冻结公司资金2693万元，直接影响上市进程。
此后，Soul转向港股市场。2022年6月首次递表，因未及时更新材料失效；2023年3月重新提交，再度因材料过期失败。前两次失利主因在于尚未盈利，“烧钱换增长”模式难获资本市场认可，且AI战略尚不清晰。
2024年11月27日，Soul第四次递交港交所申请。此次财务表现亮眼，已连续盈利，AI故事更加成熟。但商业模式仍面临多重挑战：
收入结构单一
2025年前8个月，90.8%的收入来自“情绪价值服务”，广告收入仅占9.1%，抗风险能力较弱。
用户增长见顶
月活跃用户在2022年已达2940万峰值，2025年8月回落至2800万，叠加Z世代整体规模下降趋势，用户扩张空间受限。
平台治理难题
Soul多次被曝涉诈骗、软色情等问题。“台州网警”官方微博曾发布13条相关警示，平台内容风控压力持续加大。
潜在债务风险
2022年至2025年8月31日，Soul“可赎回股份及赎回义务的金融负债”高达110亿至124亿元。此类类似“对赌协议”的安排若未能如期上市，公司将面临巨额偿付压力，影响长期盈利能力。
