派拉蒙发起1084亿美元恶意收购，挑战网飞对华纳的并购
12月8日，在网飞宣布以827亿美元收购华纳兄弟探索（以下简称华纳）仅三天后，派拉蒙天空之舞随即提出总价1084亿美元的全现金“恶意收购”要约。
图 | 派拉蒙电影（来源：Paramount）
流媒体下半场的双轨战略博弈
自9月传出派拉蒙有意收购华纳，到网飞中途介入并率先达成协议，再到派拉蒙迅速反制，这场争夺已超越普通并购范畴，实质是流媒体发展进入存量博弈阶段后，新旧媒体整合逻辑的正面交锋。
华纳的核心资产：全球顶级IP与内容护城河
华纳坐拥好莱坞最具价值的内容矩阵：DC超级英雄（蝙蝠侠、超人）、《哈利·波特》《指环王》等长生命周期系列，以及HBO出品的《权力的游戏》等现象级剧集。在流量见顶、内容成本高企的当下，这些经过数十年市场验证的IP，已成为未来十年全球娱乐竞争的关键硬通货。
网飞逻辑：聚焦流媒体效率，补强IP短板
网飞的收购高度聚焦于可直接驱动订阅增长和用户留存的核心资产，包括华纳兄弟影业、HBO及流媒体平台Max；而CNN、TNT体育频道、探索频道等传统有线电视业务则被明确排除，将剥离为独立运营的“探索全球”公司。此举旨在强化其在顶级电影IP与必看剧集上的薄弱环节，进一步拉开与迪士尼、亚马逊等竞争对手的差距。
派拉蒙逻辑：全产业链整合，构筑传统媒体护城河
作为《教父》《阿甘正传》等经典影片的出品方，派拉蒙面临流媒体时代规模劣势与传统电视营收萎缩的双重压力。其收购方案覆盖华纳全部核心影视资产及有线电视网络（如CNN、TNT），意在打造具备内容储备、制作能力与多渠道分发（影院、有线、流媒体）能力的超级媒体集团，以稳定现金流反哺内容投入，维系好莱坞话语权。
报价与结构差异成关键胜负手
派拉蒙报价较网飞高出约176亿美元现金，且采用全现金、整体收购方式。CEO大卫·埃里森指出，网飞方案导致华纳股东仅能持有业务不完整的公司股权，剥离后的传统电视资产估值存在不确定性；而派拉蒙则愿为该部分资产支付溢价，提升交易确定性。消息公布后，派拉蒙股价单日上涨9%，华纳兄弟探索涨4%，网飞下跌3%。
图 | 派拉蒙CEO大卫·埃里森（来源：FilmMagic）
监管与政治环境向派拉蒙倾斜
此前网飞对反垄断审查持乐观态度，但特朗普在华盛顿颁奖典礼上公开质疑该交易可能导致市场份额过度集中，并表示将“密切关注”。与此同时，因大卫·埃里森之父、甲骨文创始人拉里·埃里森与特朗普关系密切，派拉蒙正借势强调：网飞（行业第一）收购华纳（行业第三）构成垄断风险，而派拉蒙与华纳联合则有助于制衡科技巨头，更符合反垄断精神。
图 | 特朗普在出席华盛顿颁奖典礼时，对网飞收购华纳发表评论（来源：Adarsh News）
两种路径，两种产业未来
若网飞胜出，将加速流媒体对传统制片体系的整合，院线窗口期或进一步压缩，用户有望以更低成本获得优质线上内容；但影院行业可能承压，而被剥离的CNN、TNT等有线业务亦将因失去内容支撑加速衰落。
若派拉蒙胜出，则标志好莱坞回归传统巨头联盟模式。合并后实体或更倚重院线票房缓解债务压力，利好全球影院；同时整合CBS、CNN与TNT资源，将在广告市场形成强大议价能力——但亦可能带来媒体集中度上升与舆论导向变化的风险。
华纳董事会的两难抉择
对华纳董事会而言，选项本质是路径选择：网飞代表高增长但伴随监管不确定性与资产拆分风险；派拉蒙提供全现金高溢价与更高政治安全系数，资金确定性强。这一抉择折射出传媒业现实：在科技与资本冲击下，传统媒体企业已无中间地带——非被收编，即靠合并构筑最后护城河。